结合宏观、中观、微观多维因子构建行业轮动模型 [page::0][page::1][page::2]

• 结合宏观经济周期（货币+信用）、估值、业绩、分析师预期、资金流和市场交易特征等多维度因子构建行业轮动模型。

- 行业分化明显，有色金属行业2025年累计涨幅最高达67.52%，而煤炭行业下跌7.90%，涨跌差达75.42%。

• 模型有效捕捉行业景气与资金面变化，服务于超额收益获取。

行业轮动策略历史表现与超额收益 [page::2][page::3]

| 年份 | 行业轮动组合 | 行业等权组合 | 超额收益 |
|-------|--------------|--------------|-----------|
| 2012年 | 8.77% | 2.26% | 6.51% |
| 2013年 | 25.36% | 13.14% | 12.23% |
| 2014年 | 62.39% | 40.29% | 22.10% |
| 2015年 | 52.45% | 42.35% | 10.10% |
| 2016年 | -4.88% | -11.92% | 7.04% |
| 2017年 | 22.99% | -0.11% | 23.10% |
| 2018年 | -23.94% | -30.14% | 6.20% |
| 2019年 | 34.10% | 25.67% | 8.43% |
| 2020年 | 59.26% | 19.22% | 40.04% |
| 2021年 | 25.93% | 14.00% | 11.93% |
| 2022年 | -20.66% | -13.80% | -6.86% |
| 2023年 | -6.41% | -6.96% | 0.55% |
| 2024年 | 12.53% | 5.96% | 6.57% |
| 2025年 | 29.86% | 18.50% | 11.36% |
| 年化收益 | 17.10% | 6.71% | 10.39% |

• 行业轮动组合自2012年以来年化收益17.10%，显著优于行业等权组合6.71%。

- 2025年9月行业轮动组合涨幅6.69%，超出行业等权0.78%5.91个百分点。

• 今年以来行业轮动组合累计上涨29.86%，超行业等权组合11.36%。

10月重点关注行业及因子得分排序 [page::3][page::4]

| 行业名称 | 因子得分 | 排名 | 估值得分 | 基本面得分 | 分析师得分 | 资金流得分 | 微观交易得分 |
|------------|----------|------|----------|------------|------------|------------|--------------|
| 电力设备 | 1.77 | 1 | 1.08 | 1.98 | -0.76 | 2.14 | -0.15 |
| 有色金属 | 1.57 | 2 | 1.01 | 0.49 | 2.19 | -0.11 | 0.45 |
| 机械设备 | 1.36 | 3 | 0.05 | 1.32 | 0.65 | 0.55 | 0.95 |
| 基础化工 | 1.24 | 4 | 0.77 | 0.25 | 0.76 | 0.65 | 0.75 |
| 传媒 | 1.02 | 5 | 0.35 | -0.06 | 0.00 | 0.61 | 1.40 |
| 建筑材料 | 0.99 | 6 | 1.29 | 1.38 | 0.52 | 0.66 | -1.30 |

• 基于最新宏观信用环境和行业多维驱动因子，推荐电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、传媒、建筑材料六大行业。

- 这些行业在估值、业绩、资金流等维度展现较为强势的配置价值。

方正金工《9月行业组合战胜基准 5.91%，10月建议关注电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、传媒、建筑材料等行业——行业轮动月报202510》详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 9月行业组合战胜基准 $5.91\%$ ，10月建议关注电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、传媒、建筑材料等行业——行业轮动月报202510

- 报告出处： 方正证券研究所

• 发布时间： 2025年10月7日

- 作者及团队： 曹春晓（首席分析师，南京大学金融工程硕士，有10年量化研究经验）、刘洋、陈泽鹏、郭樾等

• 报告主题： 通过构建多因素行业轮动模型，分析2025年9月行业表现及提出2025年10月重点关注行业建议。

- 核心论点与结论：
- 行业轮动模型结合宏观、中观、微观因素，有效捕捉行业涨跌分化，长期表现优异。
- 2025年9月行业组合收益为 $6.69\%$，超越行业等权基准 $0.78\%$ ，超额收益 $5.91\%$ 。
- 2025年前9个月行业轮动组合累计收益 $29.86\%$ ，超越行业等权组合 $18.50\%$ ，超额收益 $11.36\%$ 。
- 结合最新货币信用周期及多因子评估，推荐10月份关注电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、传媒和建筑材料等行业。

• 风险提示： 基于历史规律构建模型，未来可能失效，且宏观环境变化可能导致模型预测偏差[page::0,1,2,3,4]。

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二、逐章节深度解读

1. 行业轮动策略的逻辑与模型构建

• 关键论点：

行业表现具有明显分化，除少数年份外（如2011、2016、2018年市场普跌），大多数年份行业涨跌分化明显。2025年前9个月申万一级行业中，有色金属涨幅最高达67.52%，煤炭行业同期下跌7.90%，两者收益差距达到75.42%。这充分显示行业轮动的重要性。

• 研究方法与模型依据：

- 宏观层面，结合“货币+信用”周期理论判断经济周期位置。
- 中观层面，关注行业景气度，尤其业绩边际变化。
- 微观层面，考虑资金流向、市场交易结构等因素。
- 结合估值、业绩预期、资金流动、分析师预期修正、微观交易特征等多因子，构建综合行业轮动模型，提升行业选择的有效性。

• 数据分析：

附带表格（图表1）列示2010年至2025年各行业年度收益及分化程度，突出展示有色金属、通信、电子、电力设备等行业持续领先表现。表中使用红绿双色标明行业涨跌，红色表示上涨，绿色表示下跌，体现不同行业周期波动性和景气度差异。

• 总结：

行业轮动模型强调多因素融合，精准把握行业景气和资金流动趋势，为获得可持续超额收益提供理论与实操基础[page::0,1,2]。

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2. 行业轮动组合表现与策略效果

• 关键论点：

自2012年以来，该多因素轮动模型构建的行业多头组合年化收益达17.10%，显著跑赢行业等权组合年化6.71%，年化超额收益约10.39%。

• 九月份表现：

轮动组合配置电力设备、有色金属、电子、基础化工、通信以及非银金融等行业，9月回报6.69%，显著优于同期行业等权组合0.78%的涨幅，超额5.91%。

• 今年累计表现：

2025年累计上涨29.86%，行业等权累积涨幅18.50%，超额收益达到11.36%。

• 图表说明：

- 图表3展示了2011年至2025年行业轮动组合、行业等权组合的累积收益走势，红色线条（行业轮动组合）显著优于灰色（行业等权）和蓝色（比例比较曲线），说明模型长期稳健有效。
- 图表4详细列出历年行业轮动组合及行业等权组合的年度收益率和超额收益，呈现绝大多数年份行业轮动策略呈正超额收益，且部分年份（如2020年超额40.04%）表现尤为卓越。

• 结论：

多因素行业轮动策略不仅应对行业分化有效，还表现出持久的超额收益能力，尤为适合当前分化明显的A股市场环境[page::2,3]。

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3. 未来展望及推荐行业

• 宏观背景：

2025年8月M2余额为331.98万亿元，同比增长8.8%，保持稳定；社会融资余额为433.66万亿元，同比增长8.8%，增速略有回落。结合10年期国债收益率曲线分析，当前处于“紧货币宽信用”阶段。

• 推荐行业及因子驱动：

基于模型综合估值、业绩、资金流等五大因子评分，拟定2025年10月重点关注行业为电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、传媒及建筑材料等。

• 详细评分解释（图表5）：

- 其中，电力设备以1.77分排名第一，在估值(1.08)、业绩(1.98)、资金流(2.14)表现优异，尽管微观交易负值稍弱，整体驱动强劲。
- 有色金属次之(1.57分)，资金流评分极高(2.19)，业绩较好，预期和微交易较为平衡。
- 机械设备、基础化工、传媒和建筑材料依次在因子得分排名中占优，反映出对应行业业绩、资金流和交易氛围的积极态势。

• 投资逻辑总结：

结合紧货币环境下信用条件宽松及因子综合表现，推荐关注上述行业以把握潜在超额收益机会[page::3,4]。

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4. 风险提示

• 重要说明：

报告基于历史数据和经验进行模型构建，历史规律可能失效，模型依赖的各项驱动因子在不同宏观环境和市场阶段可能出现有效性波动，投资者需警惕因宏观经济、政策及市场突变带来的风险。

• 具体风险包括：

- 历史规律未来可能不适用或失真
- 市场波动或黑天鹅事件导致模型失效
- 关键因子（如估值、资金流、分析师预期）受外部环境剧烈扰动，表现阶段性失灵

• 投资者须知：

投资策略提供参考，不构成直接投资建议，风险自担[page::0,4]。

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三、图表深度解读

图表1：历史行业收益表现（2010年至2025年）

• 描述：

该表为申万一级行业各年份的年度收益率热力图，年份从2010到2025年，行业涵盖有色金属、通信、电子等28个细分行业。

• 数据与趋势：

- 明显体现行业间收益差距大，特别是近年有色金属倍受资金追捧，2025年涨幅高达67.52%。
- 部分行业如煤炭行业表现疲软，2025年跌幅达7.90%。
- 多个年份反映显著的行业景气周期，如2015、2020年有色金属表现炸裂。
- 行业间年最大收益差高达405.76%，表现极度分化。

• 联系文本论点：

该图支持了行业分化明显、行业轮动策略必要性的论断，体现了宏观经济和行业周期不同步带来的机会。

• 局限性：

该表仅显示历史收益，不反映估值和未来预期，且未考虑行业权重差异[page::1]。

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图表2：行业轮动模型框架图

• 描述：

图示说明模型构成，宏观经济周期驱动五个核心因子（估值、业绩、分析师预期、资金流、市场交易特征）汇聚放大，形成行业轮动决策基础。

• 解读：

- 明晰了行业表现受多层面因素综合影响的逻辑脉络。
- 模型通过多维度信息融合，避免单一因素偏差，提高预测精度。
- 宏观周期起引领作用，其他因子辅助调整。

• 文本支撑：

反映了报告中对行业轮动的理论支持基础，体现量化模型设计系统和科学性。

• 潜在局限：

虽然模型集成多因子，但各因子权重及交互影响并未明示，需关注实际应用中参数调优效果[page::2]。

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图表3与4：轮动组合表现与年度成绩对比

• 描述：

- 图3为多年累积收益折线图，显示2012年以来轮动组合总回报及超越基准的趋势。
- 图4为轮动组合与行业等权组合年度收益及超额收益一览。

• 数据与趋势：

- 轮动组合曲线持续位于行业等权曲线之上，且多次呈现较大超额收益峰值。
- 年度表显示大多数年份行业轮动组合均实现正超额收益，特别是在高波动年份表现卓越。

• 联系文本论点：

- 强有力的实证数据支持轮动模型有效性，提升投资者信心。
- 显示策略可持续性及抗风险能力。

• 局限与风险：

- 在2022年和2023年有所亏损，提示该策略非无风险，且模型可能面临阶段性调整需求[page::3]。

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图表5：2025年9月底各行业综合因子得分排名

• 描述：

表列30余个申万行业的综合因子得分及其构成项（估值、基本面、分析师预期、资金流、微观交易）明细。

• 数据与趋势：

- 电力设备、和有色金属因子得分领先，总分分别为1.77和1.57。
- 资金流向和业绩对排名影响显著，传媒和建筑材料表现也较亮眼。
- 某些行业如房地产、煤炭等因子总分负值，表现偏弱。

• 文本呼应：

表格直观反映作者推荐行业背后的量化依据，提升推荐的客观性和透明度。

• 潜在限制：

- 微观交易部分在部分行业得分负面，提示短期内交易活跃性或存在风险信号。
- 因子得分间相互权重不明，解读应综合考虑[page::4]。

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四、估值分析

报告通过多维度因子综合评估行业景气、估值水平和市场资金动向进行行业选择，未采用单一估值模型。采用了：

• 宏观经济“货币+信用”周期判断行业配置的大框架。

- 估值因子衡量各行业内在价值相对合理度。

• 业绩及分析师预期反映行业成长性及市场预期变化。

- 资金流作为市场实际买卖意愿的重要指示。

• 微观交易特征量化短期市场结构信息。

该方法是典型量化多因子模型，通过历史数据验证表现稳健，实现了较高的超额收益。报告未披露具体估值倍数、折现率等传统估值模型参数，而是依赖综合因子评分体系选择行业。

敏感性分析未在报告中详细说明，但历史数据表现已体现模型在不同阶段的有效性和波动情况[page::0,2,3,4]。

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五、风险因素评估

• 模型基于历史规律，未来环境变化可能导致模型失效：历史涨跌分化和轮动特征不保证持续存在。
• 宏观环境突变风险：货币政策、信用环境或其他系统性风险可能影响因子表现。
• 驱动因子阶段性失效：例如资金流动突然逆转，分析师预期失真等。
• 市场异常波动及极端事件：政治、国际局势冲击引发的突发风险。
• 模型构建及参数设定风险：多因子模型权重设置可能对不同行业效果存在差异。

报告提示投资者需注意上述风险，强调历史表现不代表未来表现，提醒审慎使用[page::0,4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与假设风险

报告较为乐观强调模型历史优势，但对于2022、2023年亏损年份及可能的模型失效风险未做深入展开。
依赖申万行业划分，可能忽视行业内部异质性。
模型权重设定及因子间相互影响未披露，缺乏透明度。

• 数据时效与宏观依赖

模型高度依托当前货币和信用周期，若宏观环境发生突变（如货币政策大幅调整），模型适用性将受挑战。

• 微观交易因子得分负值问题

部分推荐行业微观交易负分，可能暗示短期波动或投机成分，存在一定风险。

• 对未来推荐行业仅依赖量化因子综合评分，未结合更多定性判断，如政策导向、国际环境等，可能影响行业轮动准确性[page::4]。

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七、结论性综合

本报告围绕构建结合宏观“货币+信用”周期、中观业绩边际变化、微观资金流与交易特征等多因子的行业轮动模型展开，系统分析了A股市场行业分化现象及其投资机会。核心发现包括：

• 行业轮动模型表现卓越：自2012年以来实现年化17.10%的组合回报，显著跑赢行业等权组合，9月更实现5.91%的单月超额收益，2025年前9个月累计超额11.36%。
• 行业分化显著：重点行业如有色金属、通信、电力设备表现突出，煤炭等行业表现较弱，反映行业景气度和宏观周期影响的深刻差异。
• 模型综合多维因子，高效捕捉行业涨跌驱动力：估值、业绩增长、资金流、分析师预期与微观交易行为均纳入考虑，增强行业轮动策略的科学性和实战性。
• 10月行业配置建议：基于宏观周期及多因子评分，推荐关注电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、传媒、建筑材料行业，背后由强劲的资金流、良好业绩和合理估值支撑。
• 风险关注点：历史规律未来有效性、宏观政策突变、驱动因子阶段失效及模型参数风险不可忽视，投资需谨慎。

结合图表数据和文本论述可见，该报告以量化模型为基础，提供了科学严谨且实用的行业轮动投资参考方案，同时客观提示潜在风险，为投资者提供了较为全面的分析视角和决策支持[page::0,1,2,3,4]。

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参考图片

以下为分析关键图片示意：

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总结而言，该报告基于严谨的多因子行业轮动模型，经过多年历史验证表现稳定超额收益，并结合当前宏观周期环境，科学筛选出2025年10月的优选行业，为市场参与者提供了极具参考价值的月度行业投资策略指导。

报告