【国盛量化】市场的震荡调整态势不改

市场总体判断：日线回调、周线仍多头（观点汇总） [page::0]

• 本轮日线级别反弹自2025年4月7日持续约7个月、幅度约30%，多数行业日线已进入超涨或确认回调，短期日线回调概率高 [page::0].

- 然而沪深主要指数（上证、沪深300、中证500等）已确认周线级别上涨且日线上只走出3浪结构，因而中期仍有上涨空间，呈普涨格局，投资者可考虑逆势布局 [page::0][page::1].

景气与情绪：景气回升、情绪指标综合偏多（图表与结论） [page::4]

• A股景气度自2023年四季度见底后呈缓慢上行，截至2025-12-12景气指数为21.27，较2023年底上升15.85，处于上升周期中 [page::4].

- 情绪时钟显示波动率下行（见底信号）与成交下行（见顶信号）并存，但综合信号偏多，情绪择时系统给出“多”的综合建议 [page::5].

行业配置：中期看多煤炭、房地产、石油石化、消费者服务 [page::2]

• 煤炭由周线级别下跌逆转为周线级别上涨，周线上只走了1浪结构，中期上涨刚开始，已由看空转为看多 [page::2].

- 石油石化、房地产、消费者服务处于周线级别上涨且周线上多为1浪结构，中期仍被纳入看多行列 [page::2].

• 部分行业（轻工、建筑、机械、计算机、传媒等）已完成3-5浪上涨，短中期不确定性上升，建议调出部分看多名单 [page::3].

量化策略亮点：中证500与沪深300增强组合（策略表现与持仓） [page::6][page::7][page::9]

• 中证500增强组合：本周组合收益 -0.25%，跑输基准1.27%；自2020年至今，组合相对中证500累计超额收益47.37%，最大回撤-5.89%（绩效口径）[page::6][page::7].

| 指标 | 数值 |
|------|------|
| 自2020年至今相对中证500超额收益 | 47.37% |
| 组合最大回撤 | -5.89% |

• 沪深300增强组合：本周收益率0.57%，跑赢基准0.65%；自2020年至今相对沪深300超额收益39.15%，最大回撤-5.86% [page::8][page::9].

| 指标 | 数值 |
|------|------|
| 自2020年至今相对沪深300超额收益 | 39.15% |
| 组合最大回撤 | -5.86% |

• 持仓为模型选股与权重优化后结果（持仓明细见报告附录），适用对象为寻求在基准之上获取超额收益的增强型被动/半被动组合 [page::7][page::9].

风格与因子观察：偏好高Beta与非线性市值因子 [page::11]

• 基于BARRA类十大风格因子监测，本周市场偏好高Beta与非线性市值因子，价值、流动性因子表现较弱；这一风格切换是近期指数表现差异的重要驱动 [page::11].

- 指数收益归因显示中证500、创业板因较高的Beta暴露而表现优于上证50等低Beta指数 [page::12].

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题与发布信息：报告题为《市场的震荡调整态势不改》，由国盛证券（国盛证券研究所 / 国盛金融工程团队）发布，撰写/发布日期为2025年12月14日，作者署名为国盛金工团队、刘富兵等（联系方式与执业编号见附录）。[page::0], [page::14]

- 主题与核心结论：报告聚焦A股整体走势、行业轮动、情绪/景气高频指标以及量化增强组合的表现，核心结论为：短期大盘处于震荡调整节奏，日线级别多数板块上涨已结束或接近尾声，但周线级别的中期上涨刚刚开始，呈普涨格局，因而短期防御、但中期可逆势布局；同时给出行业与组合的明确持仓与建议。[page::0], [page::1]

逐节深度解读

1) 市场走势分析 — “市场的震荡调整态势不改”（章节0 / 1.1）

• 概要要点：报告指出本周上证指数收跌0.34%，并列举多个行业已确认日线级别下跌（如煤炭、钢铁、农林牧渔）以及军工确认日线上涨，作者判断本轮日线级别的反弹（自2025年4月7日始）大概率已经结束，当前反弹更可能只是30分钟级别的短波动，不改变整体震荡调整格局。[page::0], [page::1]

- 推理与假设：此结论基于对“浪数结构”（文中用“走了X浪”判断阶段）及各指数/行业日线与周线级别的形态确认来判断趋势强弱，假设历史波动结构（Elliott-like浪数划分）对当前市场仍适用。作者并同时指出周线级别（中期）多数主要指数已确认上涨且仅走了3浪，因而中期牛市刚刚开始，允许逆势布局。该逻辑隐含假设为“较短周期的超涨与回调并不否定周线中期上升趋势”。[page::0], [page::1], [page::13]

• 关键数据点：上证指数本周跌0.34%；文中提及“本轮日线反弹持续7个多月，涨幅约30%”，并列举多个指数/行业的浪数（例如科创50、中小100率先形成日线级别下跌）。这些数字用于证明短期存在超涨与分化。[page::0], [page::1]

2) 创业板短期顶背（1.2 / 图表7）

• 要点与结论：报告指出创业板本周涨2.74%，但日线上已走完13浪结构，作者给出“日线上涨结束概率87%”，因此短期或已见顶。与此同时，创业板处于周线级别上涨，周线上仅为3浪结构，中期仍被视为上升阶段。这里呈现短期（日线）与中期（周线）信号冲突的典型情形。[page::1], [page::2]

- 所用证据：作者以创业板走势结构图（图表7）做形态识别并量化“结束概率”。该概率来源未在节内详细披露，但属于作者量化模型/波段判断输出。对投资者而言，这意味着短线谨慎（可能回撤），中期仍可择机配置。图像：
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3) 行业分析（章节2 / 2.1、2.2）

• 总体结论：中期看多煤炭、房地产、石油石化、消费者服务等行业（因周线级别刚开始或走完较少浪数），同时将部分此前看多的轻工、建筑、机械、计算机、传媒等从看多名单中调出，理由为这些行业已走出3-5浪或更多，短中期不确定性增加。[page::2], [page::3]

- 关键数据/图表解读：报告提供多张行业走势结构图（煤炭、石油石化、煤炭等），并以红/绿/灰线标注显著上升/下降段（如图表9煤炭、图表10石油石化）。从图表可见：煤炭在近段由周线级别下跌逆转为周线级别上涨，且周线上只走1浪结构，作者据此由中期看空转为看多。图像：
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• 分析说明：作者对“走了多少浪/结束概率”作为买卖节奏的主要判据，该方法对形态追随者有参考价值，但其对外部宏观冲击或基本面突变的鲁棒性依赖于模型历史样本的代表性（后文将讨论模型风险）。[page::2], [page::3]

4) 市场景气与情绪（章节3）

• 景气指数：作者构建了“以上证归母净利润同比为Nowcasting目标”的A股景气度高频指数，并指出本轮景气下行周期始于2021年10月，底部大约出现在2023年四季度，当前景气指数处于上升周期，截至2025-12-12为21.27，比2023年底上升15.85。该结论支持中期的“景气回升”判断。图像：

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• 情绪指数与“波动-成交”时钟：作者把市场情绪映射到四象限（波动上/下 × 成交上/下），并论断当前波动率处于下行（见底信号偏多），成交额处于下行（见顶信号偏空），综合信号偏多。报告同时给出“见底预警/见顶预警”两个情绪指数及其历史回溯图，作为择时工具的一部分。图像：

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• 解释与含义：情绪模型将量（成交）与价（波动）分开给出信号，且综合后作者偏向多头，这与其对周线中期上行的判断一致，但短期内成交下滑提示仍需警惕短线回撤风险。作者同时展示情绪体系的回测表现（择时表现净值曲线）。图像：

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5) 量化增强组合与持仓（章节4 / 6-9页）

• 中证500增强组合：报告披露该组合本周收益-0.25%，2020年至今相对中证500超额收益47.37%，最大回撤-5.89%，并给出策略净值与持仓明细（大量个股与权重）。[page::6], [page::7]

- 沪深300增强组合：本周收益0.57%，跑赢基准0.65%，2020年至今相对沪深300超额收益39.15%，最大回撤-5.86%，同样提供持仓明细与权重。图像（中证500/沪深300表现）：
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• 持仓特征：持仓表显示组合偏好中小市值、行业分散且包含成长与防御性股票混合（详见持仓列表）。这些明细为读者提供了策略实现的“现实映射”。[page::7], [page::8]

6) 风格因子与收益归因（章节5 / 11-12页）

• 因子体系：作者采用类似BARRA的十大类风格因子（SIZE、BETA、MOM、RESVOL、NLSIZE、BTOP、LIQ、EARNINGS_YIELD、GROWTH、LVRG）并给出因子相关矩阵与近期因子收益表现。图像：

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• 主要发现：近期高Beta与非线性市值（nlsize）因子表现较好，价值/流动性因子表现差，行业上国防军工、通信跑赢，石油石化/煤炭回撤较多；并对主要指数（上证50、沪深300、中证500、Wind全A等）做了风格归因可视化（多个条形图）。图像：

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图表与图像深度解读（逐图）

• 图表3（沪深300走势结构图）图像与解读：图示（images/55e9c3...jpg?page=1）用蓝灰色实线呈现指数价格，用绿/红粗线标注长期下跌或上升段；图中自2024年下半年至2025年表现为一次显著V型反转并随后延续上升，红线段显示近段强劲上升但图右端有回落的迹象，文本将该结构解读为“日线上已走出3浪结构，周线刚开始上涨”，因此短期超买矛盾周线确认并存。图像：

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• 图表5（中证1000走势结构图）与图表6（深证成指走势结构图）：两张图均以相同标注方法显示指数的历史下跌与近年的反弹，图上明显看到宽基与中小盘自2024年底以来的修复性上涨，作者据此认为中证500/1000、创业板等周线上确认上涨，且“普涨格局”成立。图像：

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• 创业板图表（图表7）：见上文创业板节，图像明显显示前期上涨到2021高点后的长期调整以及自2024年以来新一轮上行，日线13浪被用作短期见顶证据。图像：见上文。[page::2]
• 景气度与情绪可视化（图表12、13、14）：图表12将当前下行周期与历史平均下行趋势对比，显示自2021年10月起的下行周期已接近或穿越历史下行中位并开始回升；图表13把景气度与上证指数对照，强调景气指标已经进入上升期；图表14的“波动-成交情绪时钟”形象化地说明了情绪象限定义与收益差异，这些图形支持作者“情绪（价/量）组合综合偏多”的结论。图像：

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估值相关说明

• 报告并未提供公司层面的DCF或市盈率估值模型、目标价区间或具体估值假设，重点在于宏观/技术形态、情绪与量化组合的策略表现与持仓展示，因此若读者期待估值驱动的买入价位或目标价，需结合公司的基本面研究或作者其他研究报告。[page::6], [page::7], [page::13]

风险因素评估

• 报告在末尾明确风险提示：量化周报观点基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效风险，并强调本资料仅面向专业投资者且不构成具体操作建议。此为标准免责声明，提示模型和历史回测的局限性。图像/段落见报告末尾。[page::13], [page::15]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 对方法的依赖性：报告大量使用“浪数”（走了几浪）与“上涨/下跌结束概率”作为趋势判定依据，这是基于历史走势模式和内部量化规则的形态判断方法，若未来市场结构或宏观冲击（例如重大政策、海外冲击或流动性结构变化）改变历史节奏，模型可能失效，报告本身已有风险提示。[page::0], [page::13]

- 短期/中期信号的表面冲突：文中多次同时宣称“日线级别上涨已结束/接近结束”与“周线级别上涨刚刚开始”，这在策略上意味着“短期防守、中期可以逆势建仓”的混合立场；投资者须对自己的持仓期与风格做出取舍，否则在短期回撤期可能面临止损或错配风险。[page::0], [page::1], [page::3]

• 指标透明度：报告常给出“结束概率XX%”或“走完X浪”的量化输出，但未在本文节中完整披露概率计算方法、置信区间或模型参数（例如如何定义“浪”的起止与噪声过滤），这限制外部可验证性。建议若需深度复核，可向研究所索要方法学附录或原文模型。 [page::1], [page::13]

结论性综合（要点回顾）

• 报告总体判断：短期（日线）市场大概率处于震荡调整或回撤阶段，多数行业日线已进入下跌或超涨回调；中期（周线）多数主要指数与27个行业确认周线级别上涨，周线上多为1-3浪结构，作者判断中期牛市刚刚开始，呈普涨格局，因此建议：短期控制仓位、择时防守；中期可逆势布局，重点关注周线上仍处于早期浪数的行业（煤炭、石油石化、房地产、消费者服务等）。[page::0], [page::2], [page::3]

- 情绪/景气佐证：高频景气指数与情绪综合信号（波动下行、成交下行但综合偏多）作为中期上行的辅证，但成交下行提示短期流动性与参与度仍需观察。[page::4], [page::5]

• 投资与策略实施：报告提供了中证500/沪深300增强组合的历史表现与详细持仓，供机构投资者进行策略对照或复制，同时提醒模型/历史规律可能失效的风险。持仓清单与策略净值图可用于理解策略因子偏好（偏Beta/中小/行业轮动）。[page::7], [page::9]

附：主要被引用图表（节选展示）

• 沪深300走势结构图： [page::1]

- 中证1000走势结构图： [page::1]

• 创业板走势结构图（图7）： [page::2]

- 煤炭/石油石化中期结构图： , [page::2]

• A股景气度与情绪图： , [page::4], [page::5]

- 中证500 / 沪深300增强组合表现： , [page::7], [page::9]

如果您希望，我可以：

• 将报告中“浪数/结束概率”计算方法请求作者的技术附录并帮您解析；[page::13]

- 基于报告给出的行业与因子偏好，按“保守/中性/激进”三种仓位方案，生成具体的模拟组合权重建议；[page::7], [page::9]

• 或者对报告某一具体图表（例如景气度构建或情绪指数）做更深层的可视化重绘与统计检验。[page::4], [page::5]

（注：本文所有结论与引用均基于报告原文节选，相关段落末标注了页码以便溯源与核查。）

报告