戴维斯双击策略表现及逻辑说明 [page::2]

• 投资逻辑：低PE买入具成长潜力股票，待EPS和PE“双击”后卖出。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 七个完整年度超额收益均超过11%，策略稳定性强。

- 2020年策略超额中证500指数达59.43%，最新超额收益6.63%。

长线金股策略构建与业绩 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 10.78% | 21.43% | -3.62% | 5.91 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |

• 策略依据业绩预告净利润下限，季度调仓，选取高增速与小市值股票构建组合。

- 回测期内7个完整年度均保持18%以上的年化超额收益，表现优异。

• 策略换手率低，持仓集中在20只股票。

沪深300增强组合多因子框架及回测表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|----------|----------|----------|--------|----------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% | 2.00 | 4.17% |
| 2014 | 59.21% | 51.66% | 7.55% | 1.39 | 3.46% |
| 2020 | 24.80% | 15.64% | 9.16% | 2.32 | 4.14% |

• 因子构建包括PBROE、PEG，结合投资者偏好，价值、成长及GARP型均有体现。

- 组合相对沪深300指数历史超额稳定，信息比率达2.02，控制跟踪误差在合理区间。

• 年内组合超额收益9.16%，上周持平基准，表现稳健。

量化因子构建及策略总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击侧重低估值买入高成长公司，核心因子为PEG，强调EPS和PE的双乘效应。

- 长线金股策略利用业绩预告净利润下限实现盈利动量跟踪，突出持续业绩增长。

• 沪深300增强通过PBROE和PEG分位数差异，搭配成长和价值因子，实现指数增强。

- 三策略均具备良好的风险调整收益，稳定的超额收益及控制了回撤风险。

证券研究报告详尽分析报告——《金融工程》2020年09月20日

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布日期：2020年09月20日

• 报告发布机构：天风证券股份有限公司

- 分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、缪铃凯（SAC执业证书编号：S1110520080003）

• 电子联系方式：wuxianxing@tfzq.com、miaolingkai@tfzq.com

- 报告主题：本报告围绕以指数化投资和量化投资策略为核心，介绍了三种主要的股票组合策略：戴维斯双击组合、长线金股组合以及沪深300增强组合，详细分析其策略逻辑、历史表现及近期超额收益情况。

核心论点

• 报告强调通过不同的量化策略以捕捉市场中的成长和价值机会，实现超越基准的投资回报。

- 戴维斯双击策略利用PE和EPS的“双击”效应，取得显著年化回报。

• 长线金股策略依托盈利动量，通过业绩预告数据构建组合，历史年化超额收益表现稳定。

- 沪深300增强组合综合考虑GARP（成长性与估值平衡）、成长型和价值型投资者偏好，通过多因子模型实现稳健超额收益。

• 本报告主要以回测数据和动态调仓为基础，力求展示指数化量化策略的优势和稳定性。

报告未明确给出具体的投资评级与目标价，但呈现的各策略表现均有所超额收益，隐含对这些策略具备一定的投资价值的基本判断。

---

二、逐章节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 关键论点：戴维斯双击策略核心在于低PE买入具有成长潜力的股票，待公司盈利增长显现时，PE上升，形成EPS增长与PE提升的“双击”乘数效应。

- 推理依据：根据PEG（市盈率相对盈利增速的比值）指标，即业绩增速越高，合理估值越高，因此选择加速增长的公司PE下行空间有限，风险较低。

• 关键数据：

- 回测2010-2017年间年化收益率26.45%，超基准21.08%。
- 每个完整年度超额收益均超过11%，显示策略稳定性强。
- 截至2020年9月18日，本期组合相对基准超额收益达到6.63%。
- 2010年至2020年样本期内累计绝对收益29.56%，超基准25.39%，最大回撤-8.06%，收益回撤比3.15（表1数据详细呈现各年度表现）。

1.2 图表深度解读

• 图1解读：图表中蓝色线为组合净值，橙色线为中证500指数净值，灰色线为二者的相对强弱指标。

- 从2009年底起，组合净值稳步上升，表现明显优于基准指数。
- 2014-2015年间组合波动较大但依旧领先于指数。
- 2019年后，组合净值陡增，显示策略选择的成长股在此期间表现突出。

• 表1分析：

- 绝对收益和超额收益均表现卓越，2013、2015、2019年独立获得高达50%以上绝对收益和30%以上的超额收益。
- 最大相对回撤均低于基准，收益回撤比高于3，多数年份超过10，显示风险调整后收益较优。

• 文本联系：图表有效验证了“双击”策略的盈利能力和风险控制优势，表现出策略的稳定性与成长性兼具。[page::2][page::3]

---

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 关键论点：利用A股明显的盈利动量效应，基于当季业绩增长预告，通过业绩预告的净利润下限筛选成长股，季度调仓，构建业绩预增组合。

- 推理依据：虽然提前一年知道所有公司业绩增速不现实，但业内研究发现，当季呈现高增长的公司，在下一季度保持高增长的概率较高，构建定期调仓策略以获取连续增长收益。

• 关键数据：

- 回测期内7个完整年度均实现年化超额收益18%以上。
- 2020年年内超额收益为0.41%，近期略有回落，上周 (-1.63%)，截至2020-09-18日组合相对中证500指数超额-1.81%。
- 调仓日分别为每季度20号，选取业绩增长前40名中市值较小的20只股票，控制换手率。
- 表2显示了年度绝对收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比，表现整体优良，尤其2015年收益达121.68%。

2.2 图表解读

• 图2解读：

- 组合净值（蓝线）稳步上涨，整体超越基准指数（橙线）。
- 自2014年开始，组合净值大幅跑赢基准且相对强弱指标（灰线）提升明显。
- 2017及2018年表现有所波动，反映业绩动量策略在某些年份受市场周期影响。

• 表2分析：

- 回撤较低，收益回撤比多数年度维持在较高水平，反映较好的风险调整收益。
- 2015年超额收益表现尤为突出，达78.08%，收益回撤比高达8.96。

• 文本与图表结合：业绩预告数据作为筛选依据，使组合能较好捕捉到盈利超预期的成长股，体现出盈利动量策略的优势。但近期表现略有疲软，可能受市场短期波动影响。[page::3]

---

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 关键论点：基于投资者偏好，策略综合了GARP型、成长型及价值型投资者的偏好，构建多因子增强组合。

- 推理依据：
- GARP型以较低的PB及高ROE选股（PBROE因子），寻找低估且盈利能力强的股票。
- 通过PE与增速分位数差构建PEG因子，筛选被低估且成长可靠的公司。
- 成长型通过营业收入、毛利润与净利润增速选股，价值型偏好长期稳定高ROE公司。

• 关键数据：

- 年度超额收益稳定，2020年年初起相对沪深300指数超额收益达9.16%。
- 最近一周超额收益0.00%，本月稍有下降（-0.72%）。
- 表3详细展示各年度绝对收益、基准收益、超额收益、回撤指标、信息比率和跟踪误差等，整体表现良好且风险较低。

3.2 图表深度解读

• 图3解读：

- 组合净值（蓝线）稳步优于沪深300基准（橙线），灰色线显示相对强弱，持续向上趋势。
- 2014年和2015年组合净值有明显提升，波动可控。

• 表3分析：

- 多数年份实现正超额收益，尤其2010年、2012年和2015年超额收益均大于7%。
- 最大相对回撤较基准更优，风险控制表现突出。
- 跟踪误差保持在合理水平，信息比率表明组合信息比常年有效。

• 文本与图表结合：多因子策略结合不同投资者风格因子，发挥了风险分散和风险调整后收益提升作用，资产配置能力较强。相对稳定的表现有利于投资者的长期持有需求。[page::4]

---

三、估值分析

本报告主要侧重于量化策略的构建与表现展示，并未详述具体的公司估值模型和目标价格，例如DCF模型或具体的市盈率目标。其核心估值依据为：

• PEG指标：用于判断PE是否合理，结合公司盈利增速评估合理市盈率区间。

- PBROE因子：衡量估值与盈利能力的关系，低PB高ROE组合优于市场。

• 多因子回测表现：通过历史超额回报验证潜在的估值优势。

报告侧重展示模型回测和实盘表现的风险收益比，默认投资者以期望超额收益和回撤控制为核心估值准则。

---

四、风险因素评估

• 模型基于历史数据：存在过去表现不代表未来、模型失效的风险。历史数据回测的策略可能在市场结构或风格变化时失效。

- 市场风格变化风险：如价值转成长、周期性变化等可能影响策略表现。特别是在短期业绩数字可能带来误判。

• 换手率风险：尤其长线金股策略季度调仓换手率较低，但仍存在市场流动性风险。

- 业绩预告不确定性：长线金股依赖业绩预告净利润下限，若预告数据失真或变动，可能对策略效果产生较大影响。

• 外部风险：包括宏观政策、监管变动、突发市场事件等。

报告未明确列出具体的风险缓解策略，但从策略设计来看，使用多样化样本、定期调仓、因子多维度综合判断等均有助于降低单一风险敞口。

---

五、批判性视角与细微差别

• 报告倍数强调量化策略的超额收益，但部分年份策略表现波动较大（如2016、2017和2018年不同策略收益减弱甚至负收益），说明策略在不同市场环境下可能表现不均衡。

- 戴维斯双击策略基于盈利增长和估值提升的“双击”，但未细化标的选择和风险干预机制，存在对增长持续性的隐含假设。

• 长线金股策略依赖业绩预告数据的准确性，实际操作中预告修正和非经常性盈余影响可能带来误差。

- 沪深300增强组合虽然风险指标较低，但近年信息比率有所波动，反映因子稳定性需持续验证。

• 整体来看，策略均未提供具体的资产配置建议、资金规模限制及交易成本考量，实际执行效果可能受影响。

---

六、图表深度解读汇总

1. 图1 戴维斯双击策略表现

组合净值稳步超过基准指数，中间波动受市场影响波动可控，最终形成较大超额收益。结合表1年度数据，策略在多数年份均实现双位数超额收益，风险调整后收益良好。

1. 图2 长线金股策略表现

净值曲线体现盈利动量策略的有效性，尤其2015年收益极高，但近两年表现趋缓。表2显示出良好的最大回撤管理，但收益回撤比和收益的相关指标波动较大。

1. 图3 沪深300增强组合表现

多因子模型策略呈现稳健增长，风险指标良好。表3数据显示信息比率、跟踪误差相对合理，说明组合在捕捉因子收益的同时控制了偏离基准的风险。

---

七、结论性综合

本报告详尽介绍并验证了三类量化指数化策略——戴维斯双击组合、长线金股组合及沪深300增强组合。各策略均以历史数据回测为基础，表现出较基准指数显著的年化超额收益以及较好的风险控制能力。

• 戴维斯双击策略通过PE和EPS双重提升机制，抓住成长性显现过程中的估值修复，事实证明其具备稳定且显著的超额收益能力，适合风险承受能力较强的投资者。

- 长线金股策略依托业绩预告构建盈利动量组合，尽管近期表现有一定波动，但长周期内的超额收益验证了盈利动量效应的长期有效性。

• 沪深300增强组合通过结合价值型、成长型和GARP型投资者偏好因子提升风险调整后收益，表现更加稳健，适合追求稳健超额收益的投资者。

总体而言，报告中所述策略体现了利用市场估值与盈利成长关系、信息动量和多因子投资框架的综合优势，为指数化和量化投资提供了有力的实证支持和操作示范。投资者需关注策略的周期性波动、模型假设有效性及市场风格转换带来的风险。

---

本分析严格基于报告内容，详尽解读指标和策略逻辑，支持投资者对报告的全面理解和理性判断。

[page::0,1,2,3,4,5]

---

附：关键图表示例（Markdown格式）

图 1：策略表现-戴维斯双击


图 2：策略表现-长线金股


图 3：策略表现-沪深300增强组合

报告