宏观环境与全球视角 [page::0][page::1]

• 全球进入货币体系重构时代，去美元化主题由国际关系和信任度下降驱动，黄金长期牛市格局确立。

- 美元短期面临信用和通胀预期上行压力，其他货币如日元、欧元可能升值。

• 中国经济潜力大，2025年需积极政策提振需求，财政政策和降息有望继续加码。

- 风险包括美联储政策不及预期、贸易政策反复、地产尾部风险和居民资产负债表修复不足。

中国股市与结构性机遇 [page::1][page::2]

• 预计2025年中国股市进入转型牛，预期驱动由经济周期波动转向无风险利率下降及风险认识改善。

- 新兴科技（AI、传媒、机器人等）、周期品（有色稀土等）和国牌消费（美妆、宠物等）是核心投资方向。

• 新政策和资本市场改革助力长期投资者信心恢复，机构增量资金流入港股。

- 恒生科技板块受益于AI产业周期，估值及盈利均有上行空间。

金融工程与量化策略进展 [page::3][page::4]

• 构建了基于涨停板、打板策略和赚钱效应的情绪择时模型，通过引入市场趋势及情绪指标加权，模型回测表现优异。

- 涨停板情绪择时模型改进后，年化收益率提升至9.68%，波动率下降至13.31%，最大回撤24.47%。

• 沪深300指数风格均衡，三种策略构建方法均成功跑赢基准，增加风控模块的策略表现最稳健。

- 固收+策略开发着眼PB盈利、高股息及价值成长因子，实现多路径绝对收益。

新股IPO市场发展态势 [page::5]

• 监管多举措推动科技创新型企业上市，理财机构及保险资管纳入网下投资者范围，支持中长资金入市。

- 2025年新股发行数量有望保持平稳，募集资金规模近千亿，首日涨幅仍处历史高位，新股申购账户回暖。

• 预计A类账户5亿规模2025年打新新增厚收益率约为2.23%。

固收与转债市场展望 [page::6][page::7]

• 当前债市利率下行合理，资金短摩擦可能于二季度末结束，短期票息策略占优，Q3有拉久期空间。

- 科创债、REITs及债市量化策略受关注，有望推动债市结构优化。

• 转债市场受供需错配影响或迎来牛市，低利率和双低策略助力公募基金稳定跑赢中证转债指数。

- 建材行业处于“龟兔赛跑”阶段，需求收缩与供给改善逐步趋平衡，水泥需求有望回暖，玻璃行业供需进入僵持期但头部企业具优势。

房地产与物业业务 [page::8][page::9][page::10]

• 重点城市基本面超预期改善，新开工总量低于销售，房地产政策明确支持复苏趋势。

- 物业行业利润压力大，但现金流优势明显，行业竞争格局趋于稳定，提升收入和成本端创新为未来驱动力。

建筑工程和公用事业行业 [page::10][page::11]

• 推荐低配龙头建筑央企和高股息地方国企，关注科技转型方向如算力、低空经济和新能源。

- 火电、水电、绿电、核电等各细分领域情况不同，预计现货电价见底，电价及业绩同步受益市场化改革，新能源装机增速放缓。

交通运输行业机遇与挑战 [page::12][page::13][page::14]

• 航空供给进入低增时代，需求稳健增长带动票价上行，进入长期超级周期。

- 高速公路行业需求韧性良好，高分红政策稳定，政策修订有望提升行业投资价值。

• 航运行业各细分板块景气周期不同，油运受益原油增产且具油价下跌期权，建议趁低布局。

快递与煤炭行业动态 [page::14][page::15]

• 快递行业需求保持高速增长，价格竞争加剧但仍维持良性，龙头企业抗压能力强，关注份额集中及估值修复机会。

- 煤炭行业经历供需失衡价格回落后，成本支撑底部，进口煤量回落，淡季需求恢复，预计供需拐点临近，关注红利确定性和龙头企业股息率优势。

国泰海通2025中期策略会观点集锦（上）——总量与周期专题详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：潮起东方，新质领航 2025中期策略会观点集锦（上）——总量、周期

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年06月04日 23:00

- 地点：上海

• 主题：宏观经济展望、资本市场策略、量化投资、IPO市场、债市、转债市场、周期行业（建材、房地产、建筑工程、公用事业、交通运输、煤炭等）

- 特色：本报告为国泰海通2025年中期策略会的观点汇总，涵盖宏观政策、资本市场机会、细分市场与行业周期的深度解析。没有单一目标价或评级，而是多位分析师针对不同领域给出系统性判断和策略建议。主要传达了“锚定确定性”“看好中国转型牛”“拥抱新质发展”的核心观点。

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2. 逐节深度解读

2.1 全球宏观与国内宏观

• 全球货币体系重构与美元、黄金展望

- 货币体系重构源于信任基础变化，尤其国际关系的动荡导致“去美元化”持续进行，这主要由非经济因素驱动。
- 黄金牛市将是一个长期、历史性的趋势，因各国信任度变动难以根本逆转。
- 长期美元不会崩溃，但短期信用下降值得关注，美元潜在贬值风险同时日元、欧元等可能进一步升值。

• 国内宏观经济展望

- 经济潜力较大，中短期内需求仍需积极政策支持，2025年经济目标约5%。
- 预计下半年宏观政策将边际加码，财政政策和全面降息有望共同推动经济增长。

• 风险

- 国际方面包括特朗普贸易政策反复、美联储降息幅度低于预期、美国财政可持续性担忧。
- 国内方面突出房地产尾部风险和居民资产负债表修复进度不及预期。

• 分析

- 全球重塑和国内稳增长政策相辅相成，短期波动较多但长期结构性机会明显，对投资者判断提出信号。
- 货币体系视角巧妙衔接全球政治经济格局与资产配置，识别出黄金、外汇等资产长期趋势。
- 宏观政策预测紧贴2025年时间节点，强调季节性和政策边际调整预期。
[paginations::0,1]

2.2 资本市场策略与科技趋势

• 中国股市“转型牛”格局明晰（策略首席分析师 方奕）

- 投资者预期从周期经济波动转向利率下降和风险溢价降低。
- 长期国债收益率率先破2%，存款利率跌破1%，无风险利率实质下降，降低投资门槛。
- 政策支撑下资本市场基础制度稳健改革，促进投资者信心恢复。
- 行业推荐包括金融(券商、银行、保险等)、新兴科技（互联网、机器人、医药、军工）、周期消费及原材料（稀土、有色、化工等）、自主可控技术（国产算力、半导体、基础软件）。

• 海外策略：恒生科技牛（海外策略首席分析师 吴信坤）

- 港股科技将因AI产业周期引领迎来旺盛表现。
- 资金面好转，南下资金机构投资比例增加，定价权增强。
- 虽短期贸易环境依旧不确定，政策发力和资金流入支持港股表现，恒生科技板块更优。

• 图表内容

- 展示战略布局逻辑及行业推荐分布图（图片1）。
- 折射港股科技成长可期、行业估值尚处低位的重要信号。

• 分析

- 资本市场从流动性、估值、政策三方面进行理性多维度建构投资逻辑，强调“转型牛”非短期热点，而是系统性、结构性的趋势。
- 海外策略将内外部力量结合，看到科技龙头持续盈利回升的切实潜力。
[paginations::1,2,3]

2.3 量化投资策略与情绪择时模型

• 情绪择时模型解构（金融工程首席分析师 郑雅斌）

- 用涨跌停个股数量和打板策略相关因子建构情绪择时因子，预测短期市场情绪变化。
- 模型经过改进引入市场趋势判断和因子加权后，收益率和风险控制均有明显改善。
- 量化模型年化收益率可达约9.68%，最大回撤明显降低。

• 稳定跑赢沪深300的组合构建方法

- 结合风格均衡配置、基本面与估值策略均衡构建及风控模块约束跟踪误差三种方法。
- 组合在不同区间均表现出正超额收益，稳健性较强。

• 多路径绝对收益产品策略

- 通过Black-Litterman与风险平价模型进行资产配置。
- 针对固收+产品开发多组合策略（PB盈利、高股息、小盘价值等），提升稳定收益能力。

• 风险提示

- 市场系统性风险、因子失效、政策变动等。

• 分析

- 金工模型侧重于实操层面，既兼顾策略有效性，也兼顾风控问题。
- 模型利用市场情绪数据，结合传统量化方法提升择时能力，为投资者提供系统化工具。
[paginations::3,4,5]

2.4 IPO市场新动态

• 2025年IPO市场活跃，支持科技创新型企业上市（新股首席分析师 王政之）

- 新规支持理财机构、保险资产管理产品参与网下投资，实现A类账户扩容。
- 新股首日涨幅保持高位，新股申购账户数量快速回升。
- 2025年预计发行规模稳健，中性假设下5亿元规模A类账户全年打新的厚收益率约2.23%。
- IPO审核与过会数量均有所回暖，项目排队速度有望提升。

• 风险提示

- 发行数量及表现不及预期。

• 分析

- 反映监管力度加强与资本市场支持科技创新的决心，鼓励长期资金积极进入。
- 投资机会从市场层面体现，新股投资者可更好预期收益率与项目节奏。
[paginations::5]

2.5 固定收益市场与转债

• 债市展望（固定收益负责人 唐元懋，联席首席分析师 郑子勋）

- 货币政策进入再置换，资金边际紧缩但已见波动尾声。
- 利率债市场进入平台期，短期票息策略性价比高，Q3有望拉长久期。
- 推动策略切换，关注科创债、REITs等新资产。

• 转债市场供需错配牛市

- 供给方面信用债发行放量可能挤出转债供给。
- 需求方面低利率环境资金追逐转债，公募资金青睐双低策略。
- 转债牛市呈现先价值后成长风格轮动，高价转债带动低价转债。
- 预计未来几年转债市场牛市趋势缓慢上行。

• 风险提示

- 基本面变化、外部环境不确定性、政策理解不到位及数据口径偏差。

• 分析

- 债市策略动态调整紧贴存贷款利率及资金波动，风控与收益并重。
- 转债市场视作低风险偏好和流动性要求的桥梁资产，政策与资金面敏感。
[paginations::6,7]

2.6 建筑材料及工业周期

• 建材行业“龟兔赛跑”时刻（建材首席分析师 鲍雁辛）

- 供给侧改革进程加速，供给恢复改善（龟）正追赶需求收缩（兔）。
- 水泥行业恢复高度协同，价格提振和错峰生产推动盈利改善。
- 消费建材价格竞争缓和，成本端有让利空间，盈利回升趋势明显。
- 玻璃行业供需僵持，龙头企业成本优势与差异化加工能力凸显。

• 房地产行业“星火燎原”复苏（房地产首席分析师 涂力磊）

- 重点城市基本面超预期改善，销售面积超过新开工，持续去库存。
- 政策方面2025年地产政策明确支持，无明显纠结，基于中美货币政策同步性。
- 海外历史经验提示销售领先价格修复，人口、城镇化率等影响周期时长。

• 物业行业业务周期分析

- 行业从资本逻辑回归运营与现金流核心。
- 利润率压力持续，预计物业费负担有提升空间，技术进步或降低成本。
- 竞争格局稳固，龙头公司投资价值凸显。

• 风险提示

- 住房市场政策和宏观经济风险、成本和利润压力、政策调控等。
[paginations::7,8,9,10]

2.7 建筑工程及公用事业

• 建筑工程行业战略（建筑工程首席 韩其成）

- 推荐重点科技方向：智能算力、低空经济、车路协同、机器人、洁净室、新能源。
- 建筑央国企估值低、股息率高，具备稳增长和重组弹性。
- 海外订单和一带一路项目显著增长，中国-中亚铁路项目实质推进。
- 基建投资增速提升，专项债发行量显著增加。

• 公用事业行业亮点（公用事业首席分析师 吴杰）

- 火电价格存在区域性上涨趋势，解决火电盈利下滑问题。
- 大水电资产稀缺，价格有温和上行预期，核电审批常态化，装机持续增长。
- 新能源政策趋稳，安装速度放缓但收益稳定。

• 风险提示

- 宏观经济政策调整、基建增速变化、电力市场改革节奏不确定。
[paginations::10,11]

2.8 交通运输行业

• 航空行业（交通运输首席 岳鑫）

- 供给进入低增时代，主要受空域瓶颈和飞机产能限制。
- 需求韧性良好，人口红利持续释放，票价即将迎来修复周期。
- 预期航空进入盈利中枢上升的超级周期，建议低位布局优质航企。

• 高速公路行业

- 通行需求韧性强，通行量稳定增长，成本下降提升盈利。
- 高分红政策确定，行业估值具备股息吸引力。
- 预计经营期限延长和补偿机制完善成为政策催化剂。

• 航运行业

- 集运受关税政策影响，联盟重组带动行业分化。
- 油运受原油增产利好，具备油价下跌期权，供需持续改善。
- 散货航运（铁矿）需求逐步回升，受益增产周期。
- 风险涵盖地缘政治、经济波动和环保政策。

• 快递行业

- 需求高景气，业务量持续快速增长。
- 价格竞争加剧但保持良性，市场份额向龙头集中。
- 龙头企业抗风险能力强，业绩更稳健。

• 风险提示

- 产业周期波动、政策调整、市场竞争加剧。
[paginations::12,13,14]

2.9 煤炭行业展望

• 供需分析（煤炭行业首席 黄涛）

- 2025年初煤价回落因暖冬需求缺失和进口煤增加。
- 2015年煤炭亏损难再现，行业盈利弹性已改善，央国企占主导。
- 成本较2015年大幅上涨，620元/吨支撑煤价底部。
- 进口煤量开始同比下降，国内产量稳定甚至有所减少。
- 电煤需求将在夏季迎来旺季，基本面拐点明显。

• 投资建议

- 重点关注头部龙头企业，高股息率超过4.5%，盈利回升确定性强。

• 风险

- 宏观不及预期，进口煤增加等。
[paginations::15]

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3. 图表深度解读

• 封面图（页0）：国泰海通“潮起东方，新质领航” 2025中期策略会观点集锦视觉展示，显著体现主题和品牌权威。

- 分析师头像及资质图（多页）：每位章节专家均附带形象照片及证书编号，强调专业背书，提升报告可信度。

• 政策趋势与行业结构示意图（页1-2、3、12、14）：形象展示行业结构布局、资金流向、市场动态，例如恒生科技板块估值与资金面变化、快递行业增长动力，强化文字说明。

- 行业现状与价格趋势图（多图，未详细文字解释）：如煤炭价格走势、建材价格变化、航运运价波动等，直观提示市场周期状态和盈利拐点。

• IPO发行节奏与参与账户变化统计（页5）：反映市场活跃度与投资者参与度，支撑新股投资活跃的整体判断。

- 量化模型回测收益图表（页3-4）：年化收益率与最大回撤对比，验证模型稳定性和优越性。

• 各行业估值股息率对比分析图表（散见各板块）：直接反映投资价值重点和股息吸引力。

整体视觉元素紧密配合章节逻辑，保证论述明晰易懂，并通过多视角实证数据提高说服力。

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4. 估值分析

报告总体不包含单一明确目标价，因其为多策略集锦和宏观周期分析，估值较多体现为：

• 股息率与PE估值水平分析，尤其在建筑央国企、公用事业、高速公路和煤炭行业中强调高股息、估值底部的价值创造。

- 无风险利率和风险溢价视角指导资本市场“转型牛”的来临，利率下降带来估值提升空间。

• 量化模型中年化收益率与最大回撤作为相对估值指标，评估策略组合的风险与收益匹配。

- IPO市场打新收益率测算，以账户规模与边际收益测定打新策略的性价比。

• 债市及转债市场则以利率走势和供需错配为估值驱动力，短期策略与久期调整成为关键。

估值趋势基于内生驱动（政策支持、需求改善）和外部环境变量（利率、资金流向）动态调整，注重量化与质化判断结合。

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5. 风险因素评估

• 全球风险：美联储政策、全球地缘政治、美元信用下降、通胀预期上升。

- 国内风险：房地产尾部风险、居民资产负债表修复慢、政策落实不及预期。

• 政策不确定性：贸易政策反复、新股发行节奏和表现不稳、资本市场改革进程。

- 行业特定风险：
- 煤炭需求供给错配、进口煤进口量波动；
- 建材和房地产调控挑战；
- 交通运输油价、汇率、政策风险；
- 快递恶性价格竞争；
- 量化模型因子失效风险和模型设定风险。

• 宏观经济下行风险及流动性风险伴随资金面变化波动。

- 数据口径及统计误差风险较少提及但隐含存在。

• 缓解策略大多依赖政策跟进和市场调整，无具体硬性对冲措施。

整体风险提示明确且覆盖全面，反映市场不确定性和策略弹性需求。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场偏乐观、积极，前提是充足政策支持和资金面改善；但对政策滞后、国际环境恶化给出的预警不够深入。

- 部分推断基于历史数据趋势延续，面对宏观变量剧变时预测可靠性待观察。

• 量化模型依赖历史数据，因子失效和模型误设风险固然提示，但实际稳健性仍有待实时检验。

- 部分行业如房地产、煤炭对逆周期政策依赖明显，内生增长动力不足，潜在风险需持续关注。

• 报告片段较多为章节独立视角汇总，缺少统一的横向对比和综合平衡评估。

- IPO市场打新收益率预测明细较为理想化，实际操作中需要考虑更多操作性与市场波动因素。

• 部分技术细节和计量模型未作详尽公开，限制了外部验证和深层分析。

总体仍保持专业与客观，但基于宏观大势与政策的判断存在一定“战略性乐观”成分。

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7. 结论性综合

国泰海通证券2025年中期策略观点集锦（上篇）呈现出宏观政策与全球环境变化下，中国经济转型升级及资本市场结构性机会多点开花的景象。报告核心观点强调：

• “全球变局锚定确定性”，全球货币体系深化重塑带来投资新格局，美元虽短期承压但长期稳定，黄金牛市正在开启。

- 国内“转型牛”正在形成，资本成本下降、政策利好和市场改革三支箭支持下，科技创新和新兴消费成为增长引擎，金融和高分红蓝筹为资金配置安全港。

• 海外恒生科技板块受益于AI产业周期和资金回流，港股科技估值仍有上行空间。

- 量化投资在多层面发挥作用，结合情绪指标和资产配置为投资决策提供有力工具。

• 债市与转债市场供需结构变化引发新机会，短久期策略并存，重视债转结合资产配置。

- 周期行业方面，建材供给改善配合需求收缩，房地产政策支持力强，新能源与电力市场转型加快，交通运输业迎来供应低增、需求韧性、价格回升三重利好。煤炭行业基本面开启底部反转。

• IPO市场监管与政策环境优化，推动高质量发行和长线资金入市，拓宽资本市场活力。

图表辅助论证了行业盈利、估值、资金流入及市场情绪，呈现多维度深刻洞察。风险提示全面，强调政策实施力度、国际关系及市场结构变化的关键影响。

报告为投资者提供了结构清晰、体系完整的中长期战略视角和行业精选逻辑，结合宏观、策略、量化和细分行业多角度分析，具备较高实务参考价值。

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（以上分析基于国泰海通证券2025中期策略观点集锦（上）页码0-15全部内容归纳整理）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15]

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