2025年前三季度公司业绩表现及Q3影响因素 [page::0]

• 营业收入539.76亿元，同比增长17.23%。

- 归属母公司股东净利润36.79亿元，同比增长39.18%。

• Q3单季度营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，环比下降6.43%。

- Q3归属母公司股东净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比大幅下降40.59%。

• 毛利率环比下降2.66个百分点至15.23%，主要受主力矿山内蒙古矿业7月停产拖累。

主要矿产品产销情况及价格趋势 [page::0]

| 矿产品 | 2025年前三季度产量同比 | 2025Q3产量同比 | 2025年前三季度销量同比 | 2025Q3销量同比 |
|------------|-----------------------------|-------------------------|-----------------------------|-------------------------|
| 矿产金（吨）| +5.40% | +11.88% | +5.19% | +3.69% |
| 冶炼金（吨）| +0.23% | -2.42% | -1.85% | -4.43% |
| 矿山铜（万吨）| -19.48% | -41.67% | -21.88% | -50.37% |
| 电解铜（万吨）| +5.15% | -7.97% | +5.82% | -7.61% |

• 黄金均价Q3为793.26元/克，同比上涨39.38%，环比上涨2.99%。

- 电解铜均价Q3为79,784.7元/吨，同比上涨6.09%，环比上涨2.15%。

• 矿产品产销减少及成本上升导致Q3盈利承压。

未来增长动力与风险提示 [page::0][page::1]

• 大股东正推进注入内蒙古金陶49.34%、河北大白阳金矿80%、辽宁天利70%及辽宁金凤70%股权，拟提升矿产金产量近2吨。

- 纱岭金矿建设工程预计2026年建成，年产矿产金10吨，显著提升产能。

• 内蒙古矿业已于9月10日复产，预期2025Q4产销量与盈利能力将恢复。

- 主要风险包括铜精矿价格及黄金价格大幅下跌、铜冶炼加工费下降、产销量不及预期及新建项目进度延误风险。

中国银河证券研究报告详尽分析

【银河有色华立】公司点评丨中金黄金 (600489)：金属主力矿山停产影响公司Q3业绩

---

一、元数据与报告概览

报告标题：【银河有色华立】公司点评丨中金黄金 (600489)：金属主力矿山停产影响公司Q3业绩
作者：华立
发布机构：中国银河证券研究院
发布时间：2025年11月2日 09:44 北京
研究主题：中金黄金公司2025年前三季度及第三季度业绩表现与未来成长展望，聚焦有色金属金矿与铜矿产量变动及相关影响。

核心论点：

• 2025年第三季度，中金黄金受主力铜钼矿山内蒙古矿业停产影响，造成铜产业产量及销售大幅减少，进而拖累整体业绩。

- 尽管金价和电解铜价格均有显著上涨，公司产品的盈利能力仍受产销量减少及成本上升负面影响，导致Q3毛利率及利润环比下滑。

• 公司控股股东积极推进优质资产注入和新矿山建设，其中纱岭金矿项目明年预计投产，预计将提升矿产金产量，增强公司成长性。

- 内蒙古矿业9月已复产，展望2025年第四季度，公司产销量及盈利有望恢复。

该报告的主要信息旨在为投资者剖析公司短期经营压力与中长期成长潜力，提供基于业绩数据和行业环境的理性投资建议。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

总结：
报告开篇点明了关键事件——主力矿山停产对公司第三季度业绩带来的负面影响，并指出公司通过控股权收购和新矿山建设积极布局未来黄金增产，成长前景良好。

逻辑与假设：
主力矿山停产影响产量，进一步影响销量及收入；同时原料价格上涨并未完全抵消产量下滑和成本上涨的负面效应。未来注入新资产及新矿山投产将逐步释放业绩成长性，符合价值提升的逻辑。

主要数据点：报告期内

• 营业收入539.76亿元，同比增长17.23%

- 归母净利润36.79亿元，同比增长39.18%

• 扣非归母净利润42.14亿元，同比增长60.92%

（均为2025年前三季度累计数据）

2025年第三季度：

• 营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，环比降6.43%

- 归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比降40.59%

• 扣非归母净利润12.56亿元，同比增长32.65%，环比降25.63%

产量销售结构变化

• 铜产量显著下滑（前三季度产量同比减少19.48%，销售下滑21.88%），主因是内蒙古矿业7月停产。

- 黄金产量和销量稳步增长，2025年前三季度矿产金产量同比上升5.40%。

• 电解铜产量和销量分别同比增长5.15%和5.82%，显示一定恢复性增长。

价格变化

• 2025Q3国内黄金均价793.26元/克，同比增长39.38%，环比上涨2.99%

- 电解铜均价79784.70元/吨，同比增长6.09%，环比上涨2.15%

尽管金属价格上涨有利盈利，但主力矿山停产导致产销量下滑和成本上涨叠加，毛利率环比下降2.66个百分点至15.23%，拖累利润表现。

---

2. 产量与销量详细解读

产量与销量的分项数据是理解公司业绩波动的核心。具体数据如下：

| 指标 | 2025前三季度产量同比变化 | 2025前三季度销量同比变化 | 2025Q3产量同比变化 | 2025Q3销量同比变化 |
|----------------|-------------------------|-------------------------|--------------------|--------------------|
| 矿产金产量（吨） | +5.40% | +5.19% | +11.88% | +3.69% |
| 冶炼金产量（吨） | +0.23% | -1.85% | -2.42% | -4.43% |
| 矿山铜产量（万吨） | -19.48% | -21.88% | -41.67% | -50.37% |
| 电解铜产量（万吨） | +5.15% | +5.82% | -7.97% | -7.61% |

可以看出，矿山铜产量和销量尤其受内蒙古矿业停产影响显著下滑，影响较为精准且巨量。电解铜因冶炼及加工环节不同，产销量波动相对较小。黄金业务表现平稳增长，反映公司依托多矿种布局对冲单一品种波动风险的策略初见成效。[page::0]

---

3. 新资产注入与矿山推进

报告中强调了公司通过控股股东中国黄金集团旗下资产注入战略深化：

• 内蒙古金陶矿49.34%股权

- 河北大白阳金矿80%股权

• 辽宁天利70%股权

- 辽宁金凤黄金矿业70%股权

若这些收购落地，预计矿产金产量每年将增加近2吨，有助于稳定及提升主营业务产出。

另外，纱岭金矿建设项目年产矿产金目标为10吨，预计2026年投产，代表公司在主力金矿供给不足时积极补充高质量矿源。

这不仅提升产能，也通过产业链延伸增强核心竞争力。作者强调成长性有望逐步凸显，指向未来价值提升的确定性。[page::0]

---

4. 投资建议与风险提示

投资建议
内蒙古矿业已在9月10日顺利复产，且产能快速恢复，2025年第四季度矿产产销量和盈利能力预计回升。短期冲击是阶段性的，恢复性增长有望明显。

风险提示
报告对风险因素进行了全面识别，主要包括：

• 铜精矿及黄金价格大幅下跌风险

- 铜冶炼加工费下降风险

• 矿产金及矿山铜产销量不及预期

- 新建矿山项目进展不及预期

风险提示体现了行业价格波动性与项目执行不确定性的现实状况，提示投资者需关注宏观及供应链因素对公司业绩的影响。[page::0,1]

---

三、图表深度解读

1. 封面及带状图

• 封面配图设计简洁，以蓝白色调及地球网格形象差异化强化全球采矿背景。

- 第二张带状图简洁罗列了报告重点导读，核心为主力矿山停产影响业绩与新矿建设顺利。

此布局符合专业报告视觉规范，传递关键信息，增加阅读引导性与专业说服力。

---

2. 产量及销售数据表

报告通过文字叙述给出详尽的产量与销量同比变动详细数据，这些数值是评估公司经营态势的核心。建议未来在报告中配以时间序列趋势图，强化动态变化的视觉效果，辅助投资者捕捉波动周期及拐点。

---

3. 价格波动与毛利率趋势（隐含）

通过文本获得的金价和电解铜价格环比、同比具体涨幅，结合毛利率环比下降2.66个百分点至15.23%，表明价格上涨未完全抵消产量减少和成本上升的价格影响。从专业角度建议，若报告中有价格与毛利率的时间序列图，将更直观展现盈利能力波动的内在联系。

---

四、估值分析

报告未提供明确的估值方法和目标价，但依据行业惯例，涉及如下分析逻辑：

• 估值方法可能涵盖：市盈率（P/E）比较、企业价值/息税折旧摊销前利润倍数（EV/EBITDA）、折现现金流模型（DCF）。

- 关键假设：未来黄金价格走势、产能恢复及拓展节奏、成本控制能力。

• 公司估值有望因新矿投产及资产注入而改善，提高产出端及长期现金流预测。

鉴于目前经营压力集中于第三季度且已显著恢复迹象，未来估值对应的预期改善空间较大，建议投资者关注公司资产重组及项目投产的动态。[page::0]

---

五、风险因素评估

报告系统列出五大风险：

1. 铜精矿价格大幅下跌

2. 黄金价格大幅跌落

1. 铜冶炼加工费下降

4. 矿产金与矿山铜产销量不及预期

1. 新建项目建设进度落后

分析显示，公司业务高度依赖金属价格及项目执行进度，若市场需求疲软或供应链问题扩大，将直接影响业绩。公司未公布具体缓释策略，但行业惯例包括成本优化、多元化资产布局等。

对此，投资者应密切关注宏观环境变化、矿产金属价格动态及公司新矿建设进展情况。[page::0,1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告核心分析人员均来自中国银河证券，可能对公司整体持积极成长预期，对部分潜在下行风险的强调或存在保守倾向。

- 数据解读：产销量大幅下降部分归咎于单一矿产矿山停产，或有其他运营管理或技术问题未明确说明，行业竞争及宏观调控风险未深入剖析。

• 估值及成长前景：文章对未来收购及新矿山项目抱有较高期待，但不确定性较大，尤其项目投产时间节点和产能转化率是否能达预期尚需持续观察。

- 毛利率下降：报告指出成本上涨对盈利形成压力，但缺乏对成本结构及具体上涨原因的细分，未来成本波动对盈利的影响存在不确定性。

综合来看，报告逻辑清晰，但部分论断基于公司自有数据和管理层规划，无外部独立验证，需保持审慎态度。[page::0,1]

---

七、结论性综合

本报告全面剖析了中金黄金2025年前三季度及第三季度的经营状况，重点展现了主力矿山内蒙古矿业停产带来的负面影响，导致铜产量及销量大幅减少，从而使第三季度业绩承压，盈利能力下降。尽管金价和电解铜价格上涨，未能完全弥补产销量减少及成本上升带来的压力，导致毛利率环比下滑2.66个百分点至15.23%。

产销量细分数据显示，黄金业务持续稳健增长，是公司长期价值支撑。公司积极推进优质资产收购和纱岭金矿建设等新项目，预计2026年将释放新增产能，提升产出规模和增长韧性。内蒙古矿业9月复产，实现快速达产，预示2025年第四季度业绩有望显著回升。

风险方面，金属价格波动和项目执行进度仍为主要不确定性，投资者需关注宏观经济走势及公司产能恢复进度。

整体评级隐含对公司未来产业链整合能力和成长潜力持谨慎乐观态度。该研究报告为投资者提供了扎实的数据支撑和理性分析框架，帮助把握中金黄金在中国有色金属行业中的竞争优势及短期挑战。

---

参考数据溯源

• 主要业绩数据、产销数据及价格行情见报告导读与核心观点区段（page 0）

- 风险提示及团队介绍见报告后部（page 1）

• 评级定义与相关市场指数说明见（page 2）

---

附：部分报告图片示意

报告封面图

产销量同比变动关键数据示意

(基于报告文字数据整理，示意非报告内表格)

---------

以上为中国银河证券“【银河有色华立】公司点评丨中金黄金”研究报告的详尽解读分析。报告突出了2025年第三季度在内蒙古矿业停产阴影下的业绩波动，以及通过积极收购和项目推进实现未来增量成长的积极策略，为投资者提供了深具参考价值的行业与公司动态分析。

报告