科创板“1+6”深化改革政策核心解读 [page::0]

• “1”代表设立科创成长层，重启未盈利企业第五套标准，精准服务具突破性技术和广阔商业前景的优质科技企业。

- “6”项措施包括引入资深专业投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准应用、支持老股东增资扩股、完善上市公司支持制度及市场功能协调。

• 制度改革提升包容性和适应性，有利于新兴及未来产业企业上市融资。

科创成长层设立与资深专业投资者制度 [page::0]

• 纳入全部现有和新注册未盈利企业，实行新老划断，保障交易预期稳定。

- 资深专业机构投资者通过研究、判断和资金投入，帮助识别优质科技型企业，增强投资者信心。

优质未盈利企业上市路径畅通，扩展至更多科技领域 [page::0]

• 现有20家采用第五套标准企业主要为医药生物行业。

- 第五套标准适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等领域。

• IPO预先审阅机制保护核心技术信息，促进上市效率提升。

IPO审核提速及创业板第三套标准展望 [page::0]

• 2025年以来沪深两市IPO受理数量增多，审核节奏提升。

- 创业板即将启用第三套标准，未来支持在港上市粤港澳大湾区企业及未盈利企业登陆深交所。

风险提示 [page::0]

• IPO发行节奏可能低于预期风险。

国泰海通证券报告详尽分析：深化投融资改革，聚焦服务科技创新——深化改革“1+6”政策措施简评

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：
深化投融资改革，聚焦服务科技创新 深化改革“1+6”政策措施简评

发布机构与作者：
国泰海通证券研究部发布
分析师团队包括：王政之（S0880517060002）、施怡昀（S0880522060002）、王思琪（S0880524080007）

报告发布日期：
2025年6月18日

报告主题：
围绕中国科创板最新深化改革的“1+6”政策措施展开，重点分析科创板在支持优质未盈利科技企业上市发行的具体政策调整、制度创新及其对资本市场及科技创新的影响。

核心摘要与评级：
报告通过解读证监会与上交所于2025年6月18日同日发布的多项政策和规则征求意见稿，明确指出科创板制度包容性和适应性加强，尤其聚焦扩大优质未盈利科技企业的上市融资通道，优化投资者结构，提升IPO审核效率。报告总体传达出积极支持科技创新、优化资本市场服务功能的方向，虽未显式给出投资评级或目标价，但明确了改革对推动科技产业及资本市场深度融合、长期发展的重要价值。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与政策背景

关键论点总结：

• 2025年6月18日，证监会与上交所联合发布了“1+6”深化改革政策，明确科创板将设置“科创成长层”，重启未盈利企业使用第五套上市标准，并推出系列配套制度创新措施。

- 此次改革的“1”指设置科创成长层，区分新老未盈利企业，强化信息披露与风险揭示；“6”针对市场功能完善，包括引入资深专业投资者，IPO预审机制试点，扩大第五套标准适用范围等具体措施。[page::0]

逻辑与推理依据：
报告说明，设立科创成长层和实施资深专业投资者制度，有助于构建更为精准的投资者识别和投资保护机制，降低市场投机风险，同时鼓励资本向真正具备技术突破和良好商业前景的科技创新企业集聚。未盈利企业扩展至更多新兴科技领域（如人工智能、商业航天），体现改革推动高新技术产业多元化上市的目标。加强IPO预审机制则旨在保护技术信息安全，提升上市效率。[page::0]

重点数据及意义：

• 目前科创板已有20家企业通过第五套标准上市，均为医药生物行业。未来适用范围将向人工智能、商业航天、低空经济等领域拓展，这显示改革将突破行业限制，促进新兴产业资本化。

- 2025年以来两市已受理19家企业IPO申请，且审核节奏显著加快，表明IPO发行节奏加快，市场活跃度提升。[page::0]

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2.2 科创成长层的设置与投资者结构优化

论点及信息：
设立科创成长层，区分“新老”未盈利企业，保障投资者对存量公司的交易预期稳定，同时试点引入资深专业机构投资者以强化科技创新识别与支持。

支撑逻辑：

• 采用“新老划断”方式可避免对已有投资者造成不利冲击，增强市场稳定性。

- 引入资深专业机构投资者不仅带来资金支持，更提升专业价值判断与市场监督，有利筛选优质科技企业，维护市场健康发展。

潜在影响：
这种举措将有助于防止劣质项目以未盈利名义融资，提升投资者保护水平，同时对接科技创新需求，促进科技与资本市场深度融合。[page::0]

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2.3 扩大第五套标准适用与IPO预审机制

论点总结：

• 政策将扩大未盈利企业适用的“第五套”上市标准覆盖领域，涵盖人工智能、商业航天及低空经济等。

- 同时将推出IPO预先审阅机制，旨在保护上市企业核心技术不被泄露，并提升审批效率。

分析与解释：
第五套标准是指针对未盈利的优质科技企业制定的一套市场认可的上市标准，体现科创板对前沿科技的制度包容。通过扩大适用范围，政策释放支持更多创新企业快速上市融资的信号。IPO预审机制则是创新审批流程，保障技术安全和信息保密，提高企业上市的积极性和效率。

这对于推动新兴科技领域公司通过资本市场获得发展资金具有重大现实意义，符合国家提升高新技术产业核心竞争力的战略目标。[page::0]

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2.4 IPO审核形势与创业板动态

论点总结：
2025年以来IPO受理数量增加，审核进度加快，市场层面释放积极信号；创业板也即将启用第三套上市标准，进一步支持优质未盈利企业。

推理依据和背景：

• 风险监管环境趋严下，提高审核效率且保证质量，是维持市场信心和资本有效配置的关键。

- 创业板第三套标准的引入与科创板改革相辅相成，整体上推动未盈利创新企业更顺畅地进入资本市场。

此外，粤港澳大湾区企业及未盈利企业未来或将实现港股与深市双重融资，彰显资本市场改革与区域协同发展的策略意图。[page::0]

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2.5 风险提示

报告识别的风险：
IPO发行速度未达预期可能导致政策效果滞后，影响市场信心。

潜在影响：
若审核机制未能有效落地或市场环境出现变化，改革措施激发的融资活力可能受限，从而影响相关产业资金供给及资本市场稳定性。[page::0]

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3. 图表深度解读

报告文本仅含一张简易HTML表格提示“点击阅读报告全文”，没有具体金融数据表格或复杂图表。鉴于此，无法进行标准财务数据图表的深度解读。

然而，报告重点提及：

• “科创板已有20家企业采用第五套标准上市，均在医药生物行业。” 此数据为重要实证基础，显示第五套标准的初期应用成效及行业集中度。

- 2025年沪深两市共19家企业受理IPO，反映政策背景下的市场活跃度提升。

上述数字虽无图表形式，但在文本中起到支持政策执行成果及市场趋势的角色。

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4. 估值分析

报告由于聚焦政策解读，未包含对具体上市公司个体的估值分析，无DCF或市盈率等估值模型描述。

但从政策层面可推测：

• 新设的科创成长层及未盈利企业上市标准的拓展将使得科技创新型企业上市门槛结构更为科学合理，有望推动未来更多具备高成长性的未盈利企业获得公开市场的合理估值。

- 引入资深专业投资者制度后，潜在的资金加持及市场功能完善，有助于形成更合理的市场定价机制。

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5. 风险因素评估

报告明确提出风险点：

• IPO发行速度不及预期风险：审批流程如未能实质性提速，或企业信息披露与风险管理未达预期，可能导致资本市场活力减弱。

- 其它潜在风险隐含于改革创新实践中，如技术安全保护措施不充分可能引发敏感信息泄漏，影响企业及投资者信心。

报告未具体论述风险缓释方案，但通过制度设计如信息披露强化、投资者适当性管理、审阅机制创新等体现了对风险的管理预期。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告重点凸显政策利好，对改革措施表述积极正面，未深入探讨政策执行过程中可能碰到的操作难题、监管资源限制或市场风险。

- “1+6”政策措施设计逻辑清晰，但实际影响仍需在后续操作中验证，例如资深专业投资者制度的实际效果，是否能够充分避免信息不对称造成的市场波动。

• 第五套标准扩大覆盖存在行业差异化的挑战，部分前沿产业发展模式与标准契合度尚不明确，未来调整空间存在不确定性。

- 报告未透露作者对可能出现的波动性、市场分层风险的详细判断，可视为报告重点偏重政策解读而非风险预测的体现。

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7. 结论性综合

本报告深度解读了2025年6月18日证监会与上交所发布的针对科创板深化改革的“1+6”政策措施，明确了改革方向聚焦于扩大优质未盈利科技企业上市支持，提升市场包容性和适应性，完善投资者结构及监督机制。

具体改革包括：

• 科创成长层的设立及新老划断规则，保障市场交易预期稳定。

- 引入资深专业投资者试点，增强前沿科技企业的投资识别能力。

• 扩大第五套未盈利企业上市标准覆盖领域，包括人工智能和商业航天等新兴产业。

- 推行IPO预审机制，提升审核效率，同时强化信息安全保护。

• 加速IPO审核节奏，支持创业板启用第三套未盈利企业上市标准，推动资本市场多层次发展。

这些举措预计能够有效激活科技创新企业的融资需求，促进新质生产力的发展，提升股权市场对创业创新型企业的服务能力。当前IPO受理数量和审核效率改善的数据显示市场正逐步响应政策信号。

报告提醒注意IPO发行节奏可能不及预期的风险，并通过加强信息披露、管理投资者适当性等措施，力求实现制度设计与市场功能的良性互动。

尽管缺乏具体财务估值模型，本文结构清晰地阐释了科创板改革的制度背景、政策举措及潜在影响，为投资者理解和跟踪相关市场动态提供了坚实的政策解读支持。[page::0,1]

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