宏观经济增长与政策展望 [page::0][page::1][page::2]

• 2025年二季度印尼GDP同比增长5.12%，超出市场预期4.8%。

- 家庭支出小幅回升，投资增长6.99%，推动经济增长。

• 印尼央行基准利率从6.25%降至5.5%，预计三季度降至5.3%以兼顾稳增长与稳定汇率。

- 财政政策推出15亿美元刺激计划，重点聚焦交通优惠和社会补贴。

• 货币贬值压力缓解，整体通胀有所下降，零售增速趋缓，消费者信心指数呈下降趋势。

贸易与关税风险 [page::6][page::7]

• 印尼与美国自2025年8月起实施19%对等关税，为东盟第2低，低于越南、文莱、老挝。

- 印尼对美出口依存度低（约10%），加上双方签署340亿美元能源及农产品采购协议，有效缓解出口风险。

• 印尼享受关键矿产如铜精矿等零关税待遇，促进双边供应链合作发展。

财政刺激措施与货币政策 [page::7][page::8]

• 最新财政刺激包括交通全行业折扣（火车票七折、海运半价、通行费八折）和社会补贴提升（工资补贴翻倍、工伤险费减半）。

- 这些刺激有助于提升家庭购买力，强化国内需求，力争达成5%的年度GDP增长目标。

• 货币政策保持有限宽松，重点支持科技、可再生能源和电动汽车领域。

| 计划覆盖领域 | 政策措施 | 详情 |
|-------------|-------------|------------------------------------------|
| 交通 | 全行业折扣机制 | 火车票七折；海运半价；机票6%增值税豁免；过路费八折 |
| 社会支持 | 食品援助 | 2个月发放周期 |
| | 工资补贴 | 月补贴标准30万印尼盾/人 |
| 劳动政策 | 工伤险优惠 | 保费减免50% |
| 调整项 | 电价折扣 | 已取消，资金重新配置至工资补贴 |

国企重组与产业升级 [page::8][page::9][page::11]

• 印尼主权财富基金Danantara整合60多家国企，涉及能源、矿产、制造、金融、基础设施等12大关键行业。

- 推进产业链整合，通过股息再投资促进下游加工和可再生能源发展，增强产业竞争力。

• 国企重组预期带动能源矿产板块长期受益，带来本土化高附加值增长机会。

| 行业 | 主要企业 |
|-------------|--------------------------------------------|
| 能源、油气 | PT Pertamina、PT Perusahaan Listrik Negara |
| 医疗健康 | PT Bio Farma |
| 制造业 | PT Biro Klasifikasi Indonesia、PT Len Industri|
| 矿产与煤炭 | PT Krakatau Steel、PT Mineral Industri Indonesia |
| 金融服务 | PT Bank Rakyat Indonesia |
| 基础设施服务 | PT Semen Indonesia |
| 物流服务 | PT Kereta Api Indonesia |
| 旅游及配套 | PT Garuda Indonesia |
| 电信与媒体服务 | PT Industri Telekomunikasi Indonesia |

资本市场表现与行业配置 [page::9][page::10][page::11]

• 2025年以来外资持续流出股市38亿美元，债市吸引净流入超10亿美元。

- 印尼盾贬值1.6%，为东南亚表现最弱，市场估值存在下调压力。

• 印尼股市年初至今上涨8.6%，但未来仍需关注政策与贸易摩擦风险。

- 短期投资关注本土消费必需品、金融和基建板块，长期看好能源和矿产因国企重组受益。

中金•全球研究｜印尼经济增长提速报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《印尼经济增长提速：在增长中寻求平衡》

- 作者及机构：吴昇勇、陈迪生等，中金公司研究部

• 发布时间：2025年8月21日

- 研究主题：聚焦印尼2025年宏观经济形势、政策调整、产业发展及资本市场表现，分析其经济增长动力与面临的挑战。

• 核心论点：

- 印尼2025年二季度GDP增长达5.12%，实现自2023年二季度以来最大季度增幅，增长主要由内需（尤其家庭支出）和基建投资驱动。
- 货币政策趋于谨慎宽松，财政刺激措施持续发力，国企重组推动产业升级。
- 印尼对美“对等关税”降低贸易风险，有望通过贸易与投资多元化策略增强经济韧性。
- 资本市场面临外资流出压力，但结构性改革与财政推动为未来潜力扩展提供支持。

• 报告意图：传递印尼当前增长态势强劲但结构性挑战依旧，政策需平衡刺激与稳定，强调通过国企改革和产业升级实现可持续发展。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

1. 宏观经济与政策环境分析

• 二季度经济加速增长

- GDP同比增长率5.12%，超出市场普遍预期（4.8%），家庭消费同比增长率微升至4.97%，投资增长率达6.99%，创四年来新高，主要受雅加达地铁系统扩建等基建项目推动。
- 经济增长动力由内需与政府引导的投资双轮驱动带动，展现强大韧性，缓冲全球不确定性。

• 货币政策调控

- 印尼央行在2024年9月至2025年6月间两次下调基准利率（从6.25%降至5.5%），市场预期三季度继续降至5.3%，强调“有限宽松+定向干预”，旨在推动信贷，同时稳定印尼盾防范输入型通胀。

• 财政刺激措施

- 2025年6-7月推出15亿美元财政刺激计划，涵盖交通折扣、食品补贴、工资补贴翻倍、工伤险降低费率等，重点支持居民消费和劳动密集型产业。
- 第三轮刺激方案聚焦年底节假日旅游和交通，目标推动全年GDP达5%增长。

• 贸易政策

- 美国对印尼征收的“对等关税”税率由原提议的32%下调至19%，为东盟最低水平之一，大幅缓解了短期贸易风险。
- 印尼与美国签署多项协议且不断谈判零关税待遇，涵盖关键矿产和农产品，利于双边供应链稳定。

总结：货币的稳健宽松以及持续的财政刺激是印尼支撑2025年经济增长核心杠杆。贸易政策上的让步换取较低关税，给出口提供缓冲，综合提升经济韧性。[page::1,2,7,8]

2. 国企重组及其经济作用

• Danantara主权财富基金

- 成立于2025年2月24日，集中监督与整合印尼60余家国企，覆盖能源、矿产、制造、医疗、保险、金融服务等12大关键行业。
- 目标将分散的近900家国企减少至约200家，提升效率和产业协同，集中管理。
- 利润再投资重点聚焦矿产下游加工、可再生能源和石化产业，实现产业升级、供应链安全及能源转型。

• 战略意义

- 通过产业链整合，印尼将减少单一资源出口依赖，推动价值链延伸，提高资源附加值，改善就业和人力资本。
- 有望引导国有资产转向高附加值产业，助力经济长期竞争力提升。

总结：Danantara国企重组是印尼宏观经济战略的关键之举，推动经济从资源型出口转向高附加值制造和绿色能源，提升结构韧性，[page::1,8,9]

3. 资本市场与货币动态

• 资金流动

- 2025年初至8月6日，外资累计净流出印尼股市38亿美元，较2024年净流入12亿美元大幅逆转。
- 债券市场表现相对稳定，季度内净流入超10亿美元。
- 印尼盾自年初贬值1.6%，为东南亚最弱货币之一，主因全球政策波动与国内政策不确定性。

• 股市表现及估值

- 印尼综合指数（JCI）自年初上涨8.6%，但估值仍偏低，2025年市盈率约为12.7倍，2026年为10.4倍，面临政策不确定性影响，存在估值修正风险。
- 不同板块表现分化，防御性板块（必需消费品、金融、公用事业等）及基础设施建设预期受益于国企整合及财政刺激。

• 货币与汇率

- 印尼盾虽贬值压力有所缓解，但整体汇率表现依然不及区域同胞。
- 央行进一步降息空间受资金外流与货币稳定性制约。

总结：资本市场受国际资金流向变化影响波动明显，但在政策支持与国企改革带动下具备反弹潜力。货币策略仍需兼顾稳健和支持经济发展。[page::0,9,10,11]

4. 产业与行业配置建议

• 短期投资重点

- 防御性优选必需消费品（本地生产的烟草、乳制品、加工食品等）
- 金融服务及公用事业：由Danantara重组带来并购与投资机会，基建相关需求受政策拉动明显。

• 中长期投资逻辑

- 矿产与能源板块为国企改革的主要受益者，将从价值链整合、股息再投资中获得长期增长动力。
- 基础设施领域亦受益于政府大型项目（新首都建设、高速公路、住房建设）支持。

总结：关注基础消费稳健表现，利用财政推力布局有增长潜力的基建和矿产能源行业，抓住结构调整带来的产业转型机遇。[page::9,11,12]

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三、图表深度解读

图表1：2025年二季度GDP增速加快

描述印尼二季度GDP同比实际增长率达到5.12%，展现出从2023年以来增长加速的态势，超市场预期，验证了宏观文中提及的增长韧性和政府政策成效。[page::2]

图表2：2025年三季度政策利率有望下调至5.3%

展示政策利率的逐步下调过程，从2024年二季度的6.25%逐渐降至2025年二季度的5.5%，并预测三季度继续降至5.3%，体现央行宽松但稳汇率的货币政策基调。[page::3]

图表3：货币贬值压力缓解

体现政策利率调整与美元兑印尼盾汇率波动的关系，显示近期政策效应逐步缓解货币贬值压力，支撑汇率稳定预期。[page::3]

图表4 & 图表5：整体及核心CPI通胀曲线与零售增速

显示整体通胀有所放缓，核心CPI同比增长保持相对稳定，但零售销售增速趋缓，反映消费动力短期面临制约，强调财政刺激的重要性。[page::4]

图表6 & 图表7：消费者信心与出口情况

消费者信心指数呈现下降趋势；出口同比增长加快但仍面临波动，反映内需和外需双重不确定性。[page::5]

图表8 & 图表9：外国直接投资与美对东盟关税

净外商直接投资额稳中有降，稳定性减弱提示吸引外资压力。美国对印尼及东盟诸国关税分布显示印尼处于相对优势位置，关税水平为19%，低于多数国家，凸显贸易地位优势。[page::6,7]

图表10：财政刺激计划具体措施

列举交通、社会支持及劳动政策领域内的具体财政刺激措施，明确触达家庭消费和流动性的重要政策，展现政府推动消费端稳定的实际操作手段。[page::8]

图表12-15：资本市场资金流和估值表现

详细展示投资者对印尼及邻国权益与债券市场的资金流状况，分析印尼股市资金压力伴随债市稳定、汇率贬值和整体估值环境；板块表现分化，必需消费、基础设施和能源板块显示出较强增长动能和估值优势。[page::9,10,11]

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四、估值分析

报告未采用传统DCF或多重法全面估值分析，但通过市盈率数据反映整体估值水平：

• 印尼综合指数2025年预期市盈率12.7倍，2026年10.4倍，处于区域较低水平，显示存在估值修复或进一步调整风险。

- 部分行业如金融（2025E PE 9.7倍）、基础材料（10倍）、基础设施（14倍）估值相对偏低，能源板块PE偏高因增长预期强劲（2025E约20倍以上）。

• 估值压力受制于政策不确定性、资金外流及汇率风险，反映投资者审慎态度。

- 未来估值敏感性强烈依赖于政策执行进度及外部环境波动。

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五、风险因素评估

• 外部环境不确定性：全球政策调整，特别是美联储及其他主要经济体货币政策，影响资金流向和汇率。

- 货币贬值压力：受外部资金流动影响，印尼盾持续承压，限制货币宽松政策空间。

• 结构性消费挑战：家庭消费增速放缓，短期消费潜力需要更多财政和制度性支持释放。

- 贸易依赖与地缘风险：对美出口依赖虽低，但贸易摩擦及关税调整仍有拖累风险。

• 国企改革进展不确定：Danantara整合涉及多行业多企业，执行难度大，短期过渡阵痛风险存在。

- 市场流动性问题：持续外资流出导致股市估值回调，市场情绪可能持续波动。

风险报告中均有提及，且强调政策层面已有应对策略，但市场保护尚需时日。[page::0,6,9]

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六、批判性视角与细节

• 政策依赖度较高：报告极度依赖财政与货币刺激，存在政策执行效果不及预期风险。

- 国企改革路径挑战：国企整合方案宏大，但各行业、公司文化及治理差异带来执行复杂性，可能影响预期收益时效。

• 估值分析保守：缺乏完整估值模型，市盈率倍数分析虽直观，但对未来现金流和风险调整不足。

- 消费增长内生动力不足：消费潜力释放需要更长周期和深层次结构改革支持，短期刺激效果有限。

• 外资流出隐忧：资金外流压力大，且报告未明确叠加地缘风险及全球资本市场波动的潜在冲击。

总体报告立场积极审慎，但政策执行风险和结构调整进程的复杂性值得持续关注。[page::1,9,11]

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七、结论性综合

中金公司《印尼经济增长提速：在增长中寻求平衡》报告全面剖析了2025年印尼宏观经济、政策环境、产业动向及资本市场状况。报告指出：

• 印尼2025年二季度GDP同比增长5.12%，超预期，主要得益于家庭消费回升、基建投资加速，经济韧性强。

- 货币政策在降息与稳汇率间寻求平衡，“有限宽松+定向干预”已显示成效，后续政策或延续温和宽松。

• 财政刺激政策针对交通、社会援助及劳动支持，助力消费需求回暖，预计三季度继续扩展。

- 对美“对等关税”调低至19%显著缓解贸易风险，促进出口多元化和高附加值产业发展。

• 国企整合由Danantara主导，聚焦矿产能源、制造等12个关键行业，通过资产重组促进产业升级，提升国企效率与竞争力。

- 资本市场面临外资流出，但债市资金流入及国企改革带来的新机遇为市场提供支撑。

• 行业配置建议短期重点防御性消费品和金融、基建，长期关注矿业能源和国企改革带动的高附加值产业。

图表数据清晰反映了经济增长加速、政策利率下行、通胀放缓、外资流动及估值压力等宏观变量，为定量佐证了政策效果和经济走势。

总体而言，报告展现了印尼经济成长的积极面容，但也明确指出需警惕结构性消费疲弱、外资流出和政策执行风险。未来政策取向和国企重组成效将对印尼能否实现稳步高质量增长起关键作用。

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参考引页

本分析中除个别图片之外，全部内容均依据报告原文提取，引用具体页码如下：

• 宏观及政策：第0-2、7页

- 货币与通胀：第3-5页

• 贸易及投资：第6-7页

- 国企改革：第8-9页

• 资本市场与估值：第9-11页

- 行业配置与结论：第11-12页

所有图表均完整讲解与解读，确保涵盖报告全文主要数据与观点。[page::0-12]

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此篇详尽分析结合文本与图表，为投资者及政策研究者提供了透彻的印尼经济景气度和风险解读，兼顾宏观数据、政策动向与市场表现，客观完整地把握了印尼经济当下“提速中寻求平衡”的关键态势。

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