偏股主动型基金规模及仓位变化 [page::3]

• 2022年二季度偏股主动型基金规模达到39213.78亿元，同比下降11.17%，环比增长7.81%，出现小幅反弹。

- 普通股票型基金与偏股混合型基金仓位分别为90.23%和88.45%，均高于2015年以来的平均水平，偏股混合型基金仓位环比增幅更大。

• 股票仓位保持较高，显示基金经理对股票市场仍然有较强配置意愿。

偏股主动型基金重仓股与主动增持分析 [page::5][page::6][page::7]

| 代码 | 名称 | 持有基金数 | 持仓市值(亿元) | 所属行业 |
|------------|------------|------------|----------------|-------------------|
| 600519.SH | 贵州茅台 | 809 | 1043.99 | 食品饮料 |
| 300750.SZ | 宁德时代 | 801 | 805.08 | 电力设备及新能源 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 333 | 480.36 | 食品饮料 |
| 000568.SZ | 泸州老窖 | 340 | 469.01 | 食品饮料 |
| 601012.SH | 隆基绿能 | 442 | 462.39 | 电力设备及新能源 |

• 贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州老窖为最重仓股票，行业集中于食品饮料与新能源。

- 基金主动增持最多的股票为药明康德（27.94亿）、圣邦股份（21.66亿）、凯莱英（19.78亿）、招商银行（16.50亿）、紫光国微（10.90亿），主要集中在电子和医药行业。

百亿规模及绩优基金持仓特点 [page::6][page::7]

• 百亿规模基金集中持仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖、药明康德和山西汾酒，持仓市值均超150亿元，覆盖食品饮料和医药行业。

- 绩优基金重仓股与整体趋势类似，贵州茅台在绩优基金中的持仓市值超过600亿元。

• 主动增持方面，百亿规模和绩优基金均重点增持医药、食品饮料及新能源相关代表股票。

主动管理行业主题基金持仓分析 [page::8][page::9][page::10]

• TMT主题基金重仓半导体行业，应北方华创、兆易创新等龙头股为主。

- 消费主题基金持仓热股为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒及中国中免。

• 中游制造主题基金重仓新能源和汽车股，如宁德时代、比亚迪、华友钴业。

- 医药主题基金重仓药明康德、爱尔眼科、康龙化成等医药龙头。

基金行业配置及超配、增持行业分布 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 补全后行业配置显示，电力设备及新能源、食品饮料、医药、电子和基础化工为主配置行业，权重大于7%。

- 超配比例最高的五个行业为电子(71.75%)、电力设备及新能源、医药、消费者服务和国防军工。

• 主动增持比例最高行业为钢铁(17.17%)、汽车、交通运输、消费者服务和有色金属，显示短期增持重点侧重周期行业。

抱团因子表现跟踪与分析 [page::14][page::15][page::16]

• 抱团因子IC自2011年均值为5.52%，ICIR为0.16。

- 2022年1-7月抱团因子IC整体呈现负值，5月份因子IC由负转正，有效性逐步恢复。

• 抱团因子多空组合年化收益率近十年为9.86%，今年以来为-21.04%，但5月以来多空组合净值实现反弹，5月以来收益率达到1.05%，显示机构抱团现象有改善迹象。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升
作者及机构：高智威（分析师）、赵妍（研究助理），东兴证券研究所
发布时间：2022年（具体日期未在文中明确）
研究主题：偏股主动型基金二季度持仓特征、行业配置、重仓股分析，以及“抱团因子”有效性跟踪分析

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一、元数据与报告概览

本报告由东兴证券高级金融分析师高智威及其团队撰写，针对2022年第二季度中国市场偏股主动型基金的持仓特征进行了全面剖析，涉及基金规模变化、仓位情况、重仓股及行业配置、主动增持情况，并特别关注“抱团因子”的表现和有效性。报告摒弃简单总结，细化量化持仓数据及因子表现，力求为投资者和市场分析师提供深入洞察。

报告核心论点指出，2022年二季度偏股主动型基金规模环比增长7.81%，虽同比下降11.17%，但整体规模出现小幅回升。基金仓位普遍处于较高水平，股票集中度长期呈上升趋势，但短期因市场震荡出现分散趋势。主流重仓股集中在食品饮料、电力设备及新能源、医药等行业。抱团因子在经历年初低迷后，上半年逐渐回暖，近期因子IC由负转正，显示机构抱团效应有效性提升。

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二、逐节深读解析

2.1 偏股主动型基金概况

2.1.1 基金规模变化

截至2022年Q2，偏股主动型基金规模达到39213.78亿元，其中普通股票型基金7465.44亿元，偏股混合型31748.33亿元。尽管整体规模同比下降11.17%，但环比增长7.81%。增长主要由偏股混合型基金拉动，超出普通股票型基金的7.23%环比增速。整体来看，基金规模见小幅反弹，但仍未回到2021年底的高位，表明当前市场环境下主动偏股基金资金尚处于恢复阶段。

图1（基金规模变化）深度解读：
图1展现2009年底至2022年Q2期间基金规模的波动，红色柱子代表偏股混合型，蓝色柱子代表普通股票型，右轴为偏股主动型基金环比增长率。图中明显看到2020年后偏股混合型快速扩张，推动整体基金规模增长，环比增长折线显示2022年二季度显著反弹趋势。此图支持了文中所述规模增长态势[page::3]。

2.1.2 基金的股票仓位变化

普通股票型与偏股混合型基金均保持较高股票仓位，分别为90.23%和88.45%，均高于2015年三季度以来的平均水平（87.55%和84.00%）。仓位的小幅提升反映基金经理对市场的相对乐观和持股积极性。

图2（股票仓位历史走势）解读：
图2展示2010年至2022年两类基金股票仓位趋势。整体呈现平稳上升趋势，2022年Q2均逼近或超过90%，在政策允许的80%仓位下限基础上较为积极。普通股票型仓位普遍高于偏股混合型，符合基金投资风格差异[page::4]。

2.1.3 重仓股市值占比

偏股主动基金重仓股市值占股票市值比为53.10%，同比一季度轻微下降，近年呈整体上升趋势。该比例表明基金持股的集中度，长期增长暗示基金经理对个股的精选能力和集中布局加深；短期下降则与2022年初市场波动及抱团股调整有关。

图3（重仓股市值占比）分析：
图3中条形图显示2010年以来重仓股占比逐步提高，2022年Q2小幅回落。数据支持长期加仓核心资产同时最近因市场调整导致持仓适度分散的观点[page::4]。

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2.2 重仓股与行业配置分析

报告详细分析了各细分基金类型的重仓股及主动增持情况，重点聚焦不同规模（全市场、百亿规模、绩优基金）与行业主题基金（TMT、消费、中游制造、医药）[page::5-11]。各项分析体现基金经理围绕行业主题、个股布局的倾向与策略。

2.2.1 普通偏股主动型基金重仓股

表1列出20只持仓市值最大股票，贵州茅台（1044亿元）、宁德时代（805亿元）、五粮液（480亿元）排名前三，说明食品饮料、电力设备及新能源是机构抱团重点行业。基金持仓遍布809只基金，显示较强共识。

表2列出20只主动增持最多股票，前五为药明康德、圣邦股份、凯莱英、招商银行和紫光国微，增持金额分布在11亿元至28亿元，集中于医药、电子与新能源。两表结合揭示市场资金对热点行业和优质龙头的偏好与追逐。[page::5-6]

2.2.2 百亿规模基金重仓股

46只百亿级规模基金重仓股票显示以食品饮料和医药为主，贵州茅台依旧居首，其他如五粮液、泸州老窖、药明康德、山西汾酒均超150亿元。主动增持则偏向医药（同仁堂、爱尔眼科、九州药业）、食品饮料及新能源（通威股份）。百亿大基金表现为选股更集中，重仓股与行业明显[page::6-7]。

2.2.3 绩优基金重仓股

730只绩优基金中，食品饮料板块集中代表为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒，持仓总额均超过266亿元，显示绩优基金倾向于持有优质消费龙头。主动增持方面，山西汾酒与五粮液领涨，其他如比亚迪、爱尔眼科代表新能源及医药分支[page::7]。

2.2.4 行业主题基金持仓

• TMT主题基金聚焦半导体板块龙头如兆易创新、北方华创，主动增持半导体细分龙头，强化了该行业机构配置价值的重要性。

- 消费主题基金以贵州茅台、泸州老窖等白酒股为核心，同时活跃于家电、医药领域主动增持。

• 中游制造主题基金集中在新能源和汽车相关领域，宁德时代、华友钴业、比亚迪等构成重仓股，主动买入新能源及汽车链条个股。

- 医药主题基金聚焦药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗等医药龙头，主动增持医药子行业内多个细分股，显示医药细分行业的持续吸引力[page::8-11]。

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2.3 行业配置及持仓补全

由于季报披露有限，报告通过重仓持股补全方法，结合历史半年度持仓数据与季度调整，推算2022年Q2的整体行业配置。

表15和图4、图5说明电力设备及新能源（13.51%）、食品饮料（12.71%）、医药（12.26%）、电子（11.41%）、基础化工（7.60%）为投资重点。低配行业集中于综合、商贸零售、纺织服装等非核心板块。

图6进一步显示相对市场基准，电子、新能源、电力设备、医药、消费者服务及国防军工是明显超配行业，电子行业超配率最高达到71.75%；反向，非银行金融、综合、银行行业被明显低配。

图7揭示主动调仓方向，2022Q2钢铁、汽车增长最猛（超17%），而银行、传媒、农林牧渔则遭大幅减持，反映短期策略转向制造业及产业升级领域，回避传统金融和部分周期板块[page::11-14]。

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2.4 抱团因子表现跟踪

报告利用行业超配和主动调仓因子标准化构建“抱团因子”，评估基金由行业配置抱团效应带来的表现规律。

根据图8和表16，抱团因子自2011年起平均IC为5.52%，ICIR为0.16，显示中长期抱团效应具有稳定统计意义。但2022年前7月因子IC表现低迷（平均-4.53%），5月起由负转正，表明抱团策略有效性在最近3个月出现改善。

图9和图10展示抱团因子按分位数构建组合性能。历史上Top组合回报明显优于市场，Bottom组合跑输市场，说明因子具有良好的分层能力。2022年初多空组合大幅回撤，5月后出现净值反弹，5月以来收益率约+1.05%，但全年仍为负21.04%。这反映当前宏观与市场波动影响了抱团策略表现，近期行情有所回暖[page::14-16]。

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2.5 风险提示

报告提示模型基于历史统计和假设，若政策环境或市场结构发生变化，模型可能失效。投资时需审慎，结合宏观及实际情况综合判断[page::0,16]。

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三、图表深度解读

• 图1：偏股主动型基金规模变化

显示过去十多年基金规模总体稳健增长，2020年后偏股混合型基金快速扩张为主，2022年Q2环比恢复增速，表明资金对主动偏股的关注回升。

• 图2：股票仓位历史走势

普通股票型基金仓位稳定高于偏股混合型，在80%-90%区间震荡，反映基金整体对权益资产风险偏好。2022年Q2仓位继续攀升，短期市场看多情绪增强。

• 图3：重仓股市值占比

2010年以来重仓股集中度逐步提升，体现主动管理趋向精选优质股票。2022年Q2小幅回落，暗示当前市场波动冲击短期持股集中策略。

• 表1与表2：重仓股与主动增持前20名

贵州茅台、宁德时代等龙头占据主导地位，反映投资者对消费和新能源头部资产信心强劲。主动增持则更偏向医药和电子新兴领域。

• 表3、4：百亿规模基金重仓与增持股

体现大规模基金更青睐食品饮料和医药，在主动增持上兼顾新能源领域，显示稳健与成长的组合偏好。

• 图4与图5：重仓股及补全后行业配置比例

说明核心行业的相对权重，补全后权重更均衡，更贴合实际持仓结构。

• 图6与图7：行业超配与主动增持比例

反映主动基金看好电子、新能源、医药及产业升级相关行业，短期重点流向制造业（钢铁、汽车等）。

• 图8：抱团因子IC走势

展示因子起伏，尤其2022年初受市场大跌影响，IC明显下降，5月起因子有效性恢复，验证了市场情绪在因子表现中的重要性。

• 图9与图10：抱团因子组合表现

历史表现凸显因子的有效分层能力，今年虽受冲击大幅回调，但近期反弹趋势提供乐观信号。

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四、估值与预测分析

报告无明显涉及具体公司财务估值模型或收益预测，重点集中于基金持仓结构和因子表现统计分析，数据充分支撑基金持仓偏好及策略动向的解读。报告对抱团因子的统计表现提供了IC平均值及ICIR，体现了因子长期有效性和近期波动情况。

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五、风险因素评估

报告识别风险主要体现在模型基于历史数据和现有政策情况，政策调整、市场结构变动都可能导致模型失效和持仓策略不再适用。此外，抱团策略高度集中，出现流动性风险、监管风险及估值波动风险。报告未具体展开缓解措施，但提示投资需结合宏观环境谨慎判断[page::0,16]。

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六、批判性视角

• 本报告数据全面、结构紧密，但过度依赖历史季报和年报数据，季报披露的持仓重仓股有限制，补全过程虽合理但仍存在模型假设偏差，尤其非重仓股行业配置假设保持不变，可能低估基金临时调整灵活性。

- 抱团因子虽历史稳定，2022年表现挫折显示其对市场情绪波动敏感，单一因子指标存在一定局限，不宜作为唯一投资依据。

• 行业配置数据反映偏好，但行业涨跌幅影响较大，投资者应结合宏观和微观基本面进一步判断。

- 报告中持仓集中度和主动增持数据均无明确对基金回报和业绩影响的实证分析，缺乏绩效与持仓结构的直接关联验证。

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七、结论性综合

本报告通过详实数据和系统方法，全面揭示了2022年二季度偏股主动型基金的持仓特征和行业配置趋势。基金整体恢复规模，股票仓位保持高位，重仓股集中度长期提升，但短期因市场波动出现分散。食品饮料、电力设备及新能源和医药仍为重点行业，特别是贵州茅台、宁德时代等龙头资产为机构抱团核心。百亿规模及绩优基金表现出更高集中度和主动调仓活跃度。

主动管理行业主题基金对细分行业龙头的深入布局，体现了基金经理对产业升级、科技创新及消费升级趋势的认同。基金经理在行业配置中体现了超配电子、新能源、医药，具备长期看好趋势。短期则增加了钢铁、汽车等周期性行业的配置。

“抱团因子”作为衡量机构集中持股趋势的工具，整体有效性自2011年以来稳定，2022年上半年受冲击后逐步回暖，表明市场抱团氛围有所恢复。该因子在划分股票预期表现上具备统计学意义，适合量化分析辅助投资。

报告最终提醒，投资决策需警惕政策及市场环境变化带来的模型失效风险，结合宏观形势谨慎操作。整体上，报告提供了丰富、详实的二季度主动偏股基金持仓景观，为行业趋势研判、行业配置及量化因子投资提供有力支持。

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附：关键图表图片

• 图1：偏股主动型基金规模变化

• 图2：偏股主动型基金股票仓位的历史走势

• 图3：偏股主动型基金重仓股市值占比

• 图4：重仓股的行业配置比例

• 图5：补全后的行业配置比例

• 图6：补全后超配比例最高和最低的 5 个行业

• 图7：补全后主动增持比例最高和最低的 5 个行业

• 图8：抱团因子 IC （截至2022年7月）

• 图9：抱团因子分位数组合表现

• 图10：抱团因子多空组合净值

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（全文以上，引用均基于原文分页标注）[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

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