公司2025年上半年业绩概况 [page::0]

• 2025年上半年实现营收102.2亿元，同比增长15.2%；归母净利润6.8亿元，同比增长6.0%。

- Q2单季度营收52.6亿元，同比增长19.9%，归母净利润3.6亿元，同比增长-4.2%，环比增长13.4%。

新材料业务亮点 [page::0]

• 新材料业务营业收入79.3亿元，同比大幅增长23.8%，占总营收78.5%。

- 新材料总销量12.56万吨，同比增长11.0%，主要产品包括合金棒材5.59万吨、合金线材1.53万吨等。

• 利润保持增长，2025H1新材料净利润2.3亿元，同比增长10.2%，单吨净利润达到1865.5元。

- 受益于AI、高性能计算技术发展，公司铜合金材料在液冷散热和高速互连领域需求强劲。

新能源业务与产能扩张 [page::0]

• 新能源业务收入21.7亿元，同比下降10.1%，占比21.5%，受美国组件终端价格下降影响。

- 美国光伏组件销售量1.017GW，同比增长4.5%。

• 美国2GW N型组件项目已试产，1GW扩产项目预计8月投产，2GW N型电池片及1GW电池片产能建设同步推进，计划2026年底投产。

财务数据与估值分析 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(亿元) | 177.56 | 186.55 | 223.83 | 249.24 | 268.91 |
| 净利润(亿元) | 11.24 | 13.54 | 14.82 | 15.8 | 19.38 |
| EPS(元) | 1.38 | 1.66 | 1.82 | 1.94 | 2.38 |
| PE(倍) | 17.8 | 14.8 | 13.5 | 12.7 | 10.3 |
| ROE(%) | 15.8 | 16.1 | 15.6 | 14.6 | 15.6 |

• 预测未来三年EPS逐年上升，2025-2027年分别为1.82/1.94/2.38元，PE估值水平逐渐降低，估值吸引力增加。

- 公司负债率呈下降趋势，资产结构稳健，经营现金流保持良好。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 预计2025-2027年EPS稳步增长，首予“买入-A”评级。

- 风险包括原材料价格波动、汇率变动、以及美国产能相关政策变化等潜在不确定因素。

深度解析报告：《【山证电新】博威合金点评：AI算力发展提振新材料产品需求，美国新能源产能有序推进》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证电新】博威合金点评：AI算力发展提振新材料产品需求，美国新能源产能有序推进》

- 作者：肖索、贾惠淋

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月16日/17日

• 研究对象：博威合金公司（新材料及新能源业务）

- 主题：分析公司2025年上半年财务业绩表现，重点聚焦AI算力对新材料行业的需求提升及其在美国产能建设进展，辅助给出未来三年盈利预测及“买入-A”评级。

核心论点与主要信息

报告核心传达如下信息：

• 博威合金2025年H1营收与利润保持稳健增长，尤其是新材料业务受益于AI算力及新能源汽车行业需求强劲，销量及净利双双提升。

- 新能源业务受美国产能扩张及光伏组件销量增长推动，尽管因美国终端价格下跌，新能源营收略有下降，但公司强大的客户合作关系和产能扩建布局为未来业绩提供支撑。

• 基于公司业绩与未来产业趋势预测，预计2025-2027年每股收益(EPS)稳步上升，给予“买入-A”评级，推荐持续关注。

- 风险提示主要包括原材料价格及汇率波动风险，以及美国产能依赖政策补贴的不确定性。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与业绩回顾

• 业绩概要：

- 2025年上半年实现营业收入102.2亿元，同比增长15.2%。
- 归母净利润6.8亿元，同比增长6.0%。
- Q2单季度收入52.6亿元，同比增长19.9%，环比增长5.9%；净利润3.6亿元，环比增长13.4%，但同比略降4.2%。

逻辑上，第二季度销售收入和利润环比继续上升显示公司业绩保持增长动力，净利润同比小幅下滑或反映了成本、费用的短期波动或市场压力。

2. 事件点评：新材料 & 新能源分业务分析

新材料板块分析：

• 新材料业务上半年收入79.3亿元，占总营收78.5%，同比增长23.8%，增长显著。

- 新材料销量12.56万吨，同比增长11.0%，细分产品合金棒材（5.59万吨）、线材（1.53万吨）、带材（3.60万吨）、精密细丝（1.84万吨）均实现销量增长。

• 净利润2.3亿元，同比增长10.2%，单吨净利润1865.5元，利润率有所保持。

- 支撑因素包括新能源汽车、半导体及AI行业对高性能铜合金材料需求爆发性增长，尤其用于液冷散热和高速互连领域。

• 预期公司将凭借技术优势，在核心客户供应链中获得更大份额。

新能源板块分析：

• 新能源收入21.7亿元，占总营收21.5%，同比下降10.1%，收入压力来自于美国终端组件价格下降。

- 组件销售量同比增长4.5%，达到1.017GW，说明销量增加但单价下降。

• 美国2GW N型组件项目已试产并扩产1GW组件项目将于八月份试产，未来产能持续扩大。

- 新电池片项目设备已到位，新增1GW产能同步建设，预计2026年底前投产。

• 公司通过稳定的战略合作关系，保持了市场份额和产能建设，有利于未来持续增长。

3. 投资建议

• 预测2025-2027年EPS为1.82、1.94、2.38元，结合当前股价计算PE分别为13.5、12.7、10.3倍，属于估值相对合理区间。

- 给予“买入-A”评级，强调公司在新材料和新能源双引擎驱动下，具备较好增长潜力。

4. 风险提示

• 原材料价格波动风险：主要原材料为电解铜、锌、镍、锡等有色金属，价格波动将影响成本结构和利润空间。

- 汇率波动风险：收入结算涉及美元、欧元及越南盾，汇率波动对盈利有正向或负向影响。

• 国际政策变动风险：美国IRA联邦补贴依赖政策稳定，若政策调整将影响产能建设补贴及预期盈利。

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三、财务数据与估值解读

1. 营收与利润增长趋势

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- |
| 营业收入(百万) | 17,756 | 18,655 | 22,383 | 24,924 | 26,891 |
| 营收同比增速(%)| 32.0 | 5.1 | 20.0 | 11.3 | 7.9 |
| 净利润(百万) | 1,124 | 1,354 | 1,482 | 1,580 | 1,938 |
| 净利同比增速(%)| 109.2 | 20.5 | 9.5 | 6.6 | 22.6 |
| 毛利率(%) | 17.3 | 18.0 | 15.9 | 15.9 | 16.7 |
| EPS(元) | 1.38 | 1.66 | 1.82 | 1.94 | 2.38 |
| ROE(%) | 15.8 | 16.1 | 15.6 | 14.6 | 15.6 |
| P/E(倍) | 17.8 | 14.8 | 13.5 | 12.7 | 10.3 |
| P/B(倍) | 2.9 | 2.4 | 2.1 | 1.9 | 1.6 |
| 净利率(%) | 6.3 | 7.3 | 6.6 | 6.3 | 7.2 |

数据表明，公司在2024年迎来盈利及营收的正常缓慢增长，2025年预计迎来20%的收入增长，这主要受益于新材料行业需求提升。毛利率虽然略有下降，可能由于原材料价格上升或产品价格压力，但整体稳定维持在约16%的区间。净利润增长逐年相对平稳，2027年预期增长22.6%，显示盈利能力将在后期进一步释放。

2. 资产负债与现金流状况

• 总资产从2023年的163.48亿元预计至2027年升至228.63亿元，显示资产规模持续扩张。

- 归母股东权益提升至124.53亿元，权益稳健增长。

• 资产负债率从56.5%逐步下降至45.5%，债务风险趋于降低。

- 经营现金流呈波动态势，2025E年较高（21.68亿元），表明运营效率和现金回收能力良好。

• 财务费用从2023年64百万下降至2027年负数，表明财务成本优化甚至出现利息收入，可能与债务结构调整或利率变化有关。

整体财务稳健，且具备良好偿债能力。

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四、图表深度解读

报告主体未直接包含大量图表，但通过解析表格数据已清晰展现公司的营收、利润及财务结构演变趋势。

• 图表显示：2025年是公司业绩提升的关键节点，营收增速达20%，支持“AI算力+新能源汽车”产品需求增长的核心论点。

- 利润及毛利率波动暗示公司面对市场及成本压力仍有稳定赢利能力。

• 资产负债结构的改善显示公司财务管理层面稳步优化，提升公司资金安全性及成长潜力。

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五、估值分析

• 采用的主要估值指标为PE（市盈率）和PB（市净率）。

- 预测2025-2027年PE从13.5降至10.3倍，体现市场对公司未来业绩预期的信心逐渐增强。

• ROE保持于15%左右，结合目前估值，显示股票具备一定估值优势及成长弹性。

- 估值方法基于公司未来盈利增长能力和行业发展潜力，体现公司成长稳定，盈利可持续。

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六、风险因素评估

• 原材料价格波动：报告明确指出原材料电解铜、锌、镍、锡价格直接影响生产成本及毛利率，国际市场波动或供应链紧张均构成实际风险。

- 汇率风险：美元、欧元及越南盾等主要结算币种变动波动对利润有双向影响，外汇套期保值政策及资本结构影响收益稳定性。

• 政策风险：美国产能享受IRA联邦补贴，若政策在变动周期内出现不确定性可能打击经营预期。虽然公司已建立稳定客户合作，但政策不确定性仍为隐忧。

报告未详述缓解策略，但其持续投产和客户布局在一定程度上降低政策依赖风险。

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七、批判性视角与细微差别

• 报告对新材料业务成长寄予厚望，但毛利率短期下滑提示产品价格压力及成本上升风险不可忽视，可能影响收益弹性。

- 新能源业务虽有产能扩张，但因终端价格下降导致收入同比下滑，表明市场竞争激烈，利润承压，未来需观察新产能投产后单产效益释放情况。

• 估值以PE和PB为指标，但未见更深入DCF或多场景敏感度分析，缺少对原材料价格波动和政策变动的定量影响评估，存在估值乐观的可能性。

- 汇率风险与国际政治经济环境变化快速，未来实际影响可能显著大于预期，投资者需谨慎。

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八、结论性综合

本报告通过细致的财务数据分析和业务板块剖析，描绘了博威合金作为新材料及新能源领域的多元化成长股画像。新材料业务受益于AI算力及半导体等高性能需求快速增长，成为公司业绩主引擎；新能源业务虽面临市场价格压力，但美国产能建设稳步推进，具备长远增长潜力。

从财务数据看，公司2025年营收增速强劲，盈利能力稳定，资产结构优化，有利于持续成长和风险抵御。估值水平处于中低区间，安全边际尚可，因此给予“买入-A”评级。

报告提醒三大风险：原材料价格波动、汇率变动及国际政策调整，均为公司运营及盈利波动主要变量，需密切关注。

通过整体评估，该报告为投资者提供了全面且客观的公司成长轨迹及未来预期展望，并通过详实数据支撑其乐观判断，具备较强参考价值。

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附图展示：

• 报告末页包含山西证券研究所官方二维码及免责声明图片，体现正规合规发布。

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参考溯源

以上分析内容均来自原报告各页信息整理：
业绩及业务分析[page::0]，财务数据与估值[page::1][page::2]，报告发布相关合规信息[page::3]。

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