4月光伏景气度小幅提升，主要受一致预期向上推动 [page::3][page::4]

• 4月光伏加总景气度达49.59，环比小幅上涨0.54%。

- 一致预期景气度由3月的87.73升至100，为2020年10月以来最高点。

• 政策景气度和产业链景气度出现回落，政策得分因3月政策新闻减少有所下降。

- 产业链景气度受海外景气下降影响，虽3月回升但整体水平偏低。

光伏景气度合成逻辑及分项指标分析 [page::3]

• 光伏行业景气度由产业链景气度、政策景气度和一致预期景气度三部分合成。

- 产业链景气度包括国内多晶硅产量和海外光伏组件出口数量等量化指标。

• 政策景气度由“光伏”和“补贴”关键词得分构成。

- 一致预期景气度基于一致预测营收同比变动。

• 4月景气度提升主要受业绩预期（一致预期）推动，其他两部分出现不同幅度回落。

风险提示 [page::0][page::4]

• 景气度模型基于历史数据，历史表现不代表未来。

- 市场环境若发生重大变化，模型效用可能降低。

深度分析报告：《一致预期景气提升，4月光伏景气指标小幅改善》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《一致预期景气提升，4月光伏景气指标小幅改善》

- 发布机构：申万宏源证券研究所

• 发表日期：2023年4月1日

- 分析师：沈思逸、邓虎

• 联系方式：shensy@swsresearch.com, denghu@swsresearch.com

- 主题：聚焦于2023年4月中国光伏产业的景气指数变化，特别关注行业整体景气度的演变及驱动因素。

报告核心观点及目标

本报告通过量化模型对光伏行业景气度进行分析，指出2023年4月光伏景气度指数为49.59，较上月环比小幅上升0.54%。改善主要由“一致预期景气度”的显著提升驱动，一致预期景气度从87.73升至100，为2020年10月以来最高值；而“政策景气度”和“产业链景气度”表现相对疲软，前者下降、后者呈现从高点明显回调的趋势。总体上，行业景气改善的关键原因在于预期业绩提升，提示投资者注意市场情绪和基本面预期的正向调整，但模型警示历史数据不完全代表未来，存在风险[page::0,3,4]。

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二、逐章深度解读

1. 4月光伏景气度改善，主要受一致预期向上调整驱动（第3页）

内容总结：

此章节详细揭示了光伏景气度构建逻辑及2023年4月表现。光伏景气度综合了三大维度：产业链景气度、政策景气度和一致预期景气度。

• 产业链景气度涵盖国内市场（多晶硅产量、中国光伏新增装机）及海外市场（光伏电池、逆变器、硅片等出口指标），内外市场权重分别为0.3和0.7。

- 政策景气度由“光伏”字眼提及频率及“补贴”相关词频组成。

• 一致预期景气度基于一致预期的下一财年营业收入同比增长率。

该月整体景气度小幅提升，根源是业绩预期调升；但是产业链和政策面则呈现下滑或回调趋势，尤其受海外需求疲软拖累产业链表现[page::3]。

推理依据：

• 产业链景气度因海外景气下降令出口指标回落，体现外需环境的不确定性。

- 政策作为国家产业导向的直接影响因素，3月政策新闻显示补贴力度减弱，得分下降。

• 一致预期景气度上升至100，标志资本市场对未来业绩极为乐观，极大支撑整体景气度提升。

关键数据：

• 光伏综合景气度：49.59，环比增0.54%

- 一致预期景气度由87.73提升至100，为2020年10月以来最高

• 政策和产业链景气度均不同幅度下降，反映现实和预期的背离[page::3]

2. 图表分析及走势（第4页）

图1：光伏景气度合成逻辑图

该图通过流程框架展现光伏景气度的构成，逻辑清晰：

• 产业链景气度细分国内和海外市场多项指标，计算出加权产业链景气度。

- 政策景气度与含有“光伏”与“补贴”关键词的文本分析相关。

• 一致预期景气度基于未来一年营业收入预期。

此模型体现了多维度指标量化合成的创新方法，兼顾市场基本面、政策环境及预期因素，适合周期性与成长性兼具的光伏产业分析[page::3]。

图2：4月光伏景气度分项趋势图

• 产业链景气度（深蓝线）整体呈波动态势，4月环比略回落但仍具波动性，从2022年后期开始整体趋势较为平稳。

- 政策景气度（红线）自2022中期起长期低迷，4月保持极低水平，显示政策支持减弱。

• 一致预期景气度（浅蓝线）呈稳步上升，4月份达到峰值100点，推动整体景气度（淡红线）小幅回升。

- 加总景气度（淡粉线）整体走势与一致预期高度匹配，说明一致预期对总体景气度影响主导。

此图表直观反映了核心结论：尽管产业链和政策景气表现承压，市场预期改善带动景气度微幅提升，体现预期对行业信心的敏感度[page::4]。

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三、估值分析

报告未涉及个股具体估值及定价模型，聚焦于宏观行业景气指标和基本面预期的量化分析。通过定量指标监测行业整体的供需、政策和预期变化，侧重景气周期研究而非财务估值。因此无DCF、市盈率或其他估值模型论述。

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四、风险因素评估

• 历史数据模型局限性：报告多次强调基于历史数据构建的量化模型，当市场环境或政策发生重大结构性变化时，模型预测可能失效。

- 海外市场不确定性：作为国内光伏出口主要驱动力减弱，产业链景气度受拖累，带来整体产业链景气下降风险。

• 政策支持风险：近期政策景气度下滑反映政策补贴力度减弱，若政策持续收紧将进一步影响行业增长动力。

- 预期与现实背离风险：一致预期景气度大幅上升，但产业链和政策未同步提升，预期若无法兑现，可能引发市场调整。

总体风险提示明确建模适用范围，提醒投资者警惕市场突发风险及数据模型局限[page::0,3,4]。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告依赖对“景气度”指标的定义和权重设定，存在一定主观性，尤其政策景气度主要通过关键词频次量化，可能忽视政策深度及长远影响。

- 一致预期景气度作为最大权重因素，其快速攀升是否反映真实基本面改善，尚无详细业绩数据支撑，预期修正风险较高。

• 产业链景气度权重偏重海外市场（0.7），对境外政治经济环境敏感度较高，短期波动可能对整体指标产生较大影响，模型对此如何调整未详述。

- 图2中的景气度走势波动十分剧烈，尤其产业链景气度周期性大幅起伏，显示行业受外部因素影响剧烈，模型预测的稳定性待验证。

这些细节表明，该景气度指标虽有较强监测与预警能力，但投资者应结合定性分析、实际业绩和政策导向，避免对单一指标过度依赖。

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六、结论性综合

本报告以量化模型追踪2023年4月中国光伏行业景气度，得出整体景气指标小幅回升的结论，核心驱动力为“一致预期景气度”由87.73攀升至100，反映市场对未来业绩乐观预期达到近三年最高水平。尽管产业链及政策景气度受海外需求波动和政策支持减弱影响出现不同程度回落，但业绩预期的乐观情绪明显对行业景气起到了提振作用。

报告通过“光伏景气度合成逻辑图”清晰表达指标构建及数据选取方法，体现产业链、政策和一致预期三大驱动因素的综合权重设定。通过时间序列图表直观展现各景气度指标动态趋势，验证了预期对行业景气主导影响的重要性。

值得注意的是，报告反复提示模型基于历史数据构建，具有滞后与局限性，海外市场和政策环境的不确定性带来潜在风险，强调投资者应加倍关注基本面兑现情况及政策变化，防范预期与现实背离的风险。

总体而言，研究者展现了专业的分析框架和量化方法，彰显了光伏产业景气的多维度监测能力，但需谨慎对待部分指标快速上升带来的预期泡沫风险。报告对投资决策提供了重要参考，尤其是在判断行业周期与预期情绪变化方面具有实用价值[page::0,3,4]。

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图表附录

图1：光伏景气度合成逻辑图

该图详细展示光伏景气度各子指标的构成。产业链景气度通过多晶硅产量、硅片及光伏电池出口等细分指数综合反映国内外供需。政策景气度利用与光伏相关关键词的文本分析量化，体现政策支持力度。一致预期景气度基于市场对下一财年的营业收入预期，是市场信心的体现。

图2：4月光伏景气度分项趋势图

图中趋势显示产业链景气度波动幅度较大，政策景气度长期低迷，一致预期景气度稳步上升，带动整体光伏景气度小幅提升。图中红框突出4月阶段，明确了预期因素对近期整体景气向好的主导作用。

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总结

该份申万宏源光伏行业景气报告结构清晰、数据详实，采用三级景气度指标体系定量描述行业发展态势，揭示了光伏行业当前矛盾的基本面与市场预期状况。通过分解景气度构成和对比变化趋势，为理解光伏行业周期走向提供了科学有效的工具和视角。该报告有利于产业链上下游及投资者把握周期风口，但对预期快速变化需保持警惕，结合宏观政策动态和海外需求实际表现，谨防市场过度乐观带来的风险偏误。

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