Q3业绩稳步改善，盈利能力提升明显 [page::0]

• 2025年前三季度营业收入37.19亿元，同比增长22.94%，扣非净利润2.56亿元，同比增长13.81%。

- Q3单季营业收入12.91亿元，同比增长8.23%；归母净利润0.91亿元，同比增长25.62%。

• 盈利能力持续增强，表现出业务经营改善趋势。

箱包与服装代工双引擎驱动业务增长 [page::0]

• 箱包代工依托中国、印尼、印度三地全球产能布局，客户涵盖Nike、迪卡侬、VF集团、Adidas等头部品牌。

- 拉杆箱制造引入新客户，实现收入高速增长，优化产品结构推动高单位数增长。

• 服装代工业务通过优化订单结构和提升生产效率，实现接单能力释放和净利率提升。

- 2025年10月完成对上海嘉乐20%股权收购，持股比例提升至71.8%，加强服装制造业务发展。

毛利率及经营现金流显著改善，存货管理稳健 [page::0]

• 25Q3毛利率提升至23.8%，同比增长1.84个百分点，主要受产品结构和生产效率提升推动。

- 费用率中，销售费用率下降至3.98%，管理和财务费用率略有上升，财务费用增长由汇兑损失引起。

• 经营性现金流净额为4.30亿元，同比增长258.66%，显示现金流改善明显。

- 存货金额8.74亿元，同比增加4.2%，存货周转天数84天，增长6天，经营质量稳中有升。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 作为国内箱包代工制造龙头，通过全球优质客户绑定和海外产能布局，业务稳健增长。

- 服装代工作为公司第二增长曲线，未来净利率有进一步提升空间。

• 风险主要包括产能扩张不及预期、订单波动及国际贸易风险。

【银河纺服郝帅】开润股份 (300577) Q3经营持续改善，服装代工订单向好 —— 研究报告深度分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【银河纺服郝帅】公司点评丨开润股份 (300577)：Q3经营持续改善，服装代工订单向好

- 作者：郝帅、艾菲拉

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年11月3日

• 报告主题：专注于纺织服饰行业中的开润股份（300577），主要聚焦该公司2025年前三季度及Q3单季度业绩表现、业务结构及前景展望。

核心论点和评级摘要

• 公司2025年前三季度营业收入同比增长22.94%，整体归母净利润下降13.88%，但扣非净利润增长了13.81%，显示主营业务盈利能力得到稳步改善。

- Q3单季度收入和利润同比均实现正增长，归母净利润同比提升25.62%，体现盈利能力明显增强。

• 核心业务为箱包代工和服装代工双轮驱动，其中箱包代工业务稳健，服装代工业务净利能力持续改善。

- 毛利率提升至23.8%，且经营现金流大幅增长，反映公司经营质量提升。

• 投资建议层面，维持看好态度，重点看好公司海外产能布局及服装代工作为第二增长曲线。

- 风险提示涵盖产能扩张不及预期、订单不及预期及国际贸易环境不确定性风险。[page::0]

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2. 深度章节解读

2.1 报告导读（公司业绩概览）

• 关键观点梳理：

- 2025年前三季度，公司收入37.19亿元，同比增长22.94%；归母净利润2.78亿元，同比下降13.88%；扣非净利润2.56亿元，同比增长13.81%。
- 单季度Q3表现更佳，收入12.91亿元，同比增长8.23%；归母净利润0.91亿元，同比增长25.62%；扣非净利润0.75亿元，同比增长13.14%。

• 分析与推理：

- 收入的稳健增长与扣非净利润的增长说明主营业务盈利能力改善，而归母净利润同比减少与非经常性损益的波动有关。
- Q3单季利润的强劲增长部分反映了经营效率提升和订单结构优化的效果，标志公司经营质量的提升。

• 业务亮点：

- 箱包代工业务利用中国、印度尼西亚、印度的海外产能布局和优化客户结构实现稳健增长。
- 服装代工业务通过订单结构优化、生产效率提升和收购上海嘉乐（持股比例提高至71.8%）拓展第二增长曲线，净利润水平仍有提升空间。
- ToC品牌业务收入受到合作渠道调整影响出现小幅下滑，但若剔除合作模式变动因素，预期收入增长。

• 财务结构变化：

- 毛利率提升1.84个百分点至23.8%，主要得益于产品结构优化和服装业务生产效率提升。
- 费用率方面，销售费用率降低，管理费用率和财务费用率略有增长，后者主要因上海嘉乐并表导致汇兑损失增加。
- 经营现金流净额同比大幅提升258.66%，说明现金流状况显著改善。同时，存货余额有所增加，库存周转天数上升，反映部分存货积压，需要关注库存管理效率。

2.2 投资建议

• 公司作为箱包代工领域国内领导者，依托优质客户绑定和海外产能的全球化布局，确保业务成长稳健。

- 服装代工业务被视为新的增长极，随着其逐步释放订单和提升效率，有望贡献更大盈利增量。

• 综合来看，维持对开润股份的投资积极评价。[page::0]

2.3 风险提示

• 产能扩张速度低于预期可能制约业务拓展。

- 订单量的不确定性及波动性是盈利及增长的关键风险。

• 国际贸易形势复杂多变，尤其关注海外产能和出口业务面临的潜在政策、关税或物流等风险。

- 报告强调需持续关注风险动态及管理措施。[page::0]

2.4 CGS团队与评级体系介绍（补充说明）

• 该报告由中国银河证券纺织服饰行业首席分析师郝帅及行业分析师艾菲拉联合撰写，团队具有多年纺织服饰领域研究积累，曾多次获奖认可。

- 评级体系明确区分行业和公司评级，评级基于未来6-12个月相对基准指数表现。

• 公司评级建议主要基于股价相对市场的表现区分“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”等等级。[page::1, page::2]

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3. 图表及视觉资料深度解读

3.1 业绩与业务结构图表（页面0）

• 图表展示公司2025年前三季度及Q3单季的营业收入、归母净利润、扣非净利润表现。

- 偏重表现季度同比增长率，明确显示Q3利润端提升显著。

• 图形辅助说明箱包和服装代工业务的收入和利润贡献变化，突出两条业务线的“箱包稳健、服装提升”特点。

- 财务费用率趋势图标示出上海嘉乐并表带来的汇兑损失，对整体利润的短期影响。

• 经营现金流数据通过条形图形式显著呈现，强化现金流改善的主题。

- 作者借助此图强化了文本论点：公司基本面改善且业绩趋势喜人，业务结构优化推动毛利及盈利率提升。

3.2 CGS团队照片及介绍（页面1）

• 视觉元素提升研究报告的权威性和信赖感。

- 不涉及业务数据，但增强分析师身份及专业背景的可信度，间接支撑结论的有效性。

3.3 评级体系表格（页面2）

• 通过清晰表格说明评级方法和要求，便于理解后续评级建议的依据。

- 强调相对市场表现的评价标准，反映出公司评级的市场敏感性和动态调整机制。

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4. 估值分析

该报告片段未详细提供具体估值模型或目标价，但从描述中可推断如下：

• 报告重点关注业绩增长、盈利能力提升及现金流表现，作为对公司估值基础的参考。

- 估值可能基于未来盈利能力和现金流改善的预期进行动态调整。

• 对非经常性损益影响的剔除，表明分析更加关注核心业务的稳定性。

- 由于报告中提及的风险因素和行业评级体系，更可能采用相对估值法结合行业基准进行综合判断。

• 推荐与谨慎推荐评级暗示公司具备中至高段增长预期，估值存在向上空间。

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5. 风险因素评估

• 产能扩张不及预期：若海外及国内产能扩展节奏放缓，将直接影响订单承接和生产能力释放，限制营收增长。

- 订单不及预期：作为制造代工企业，订单稳定性是经营的命脉，任何大客户单订单减少或延迟都可能影响收入和利润。

• 国际贸易风险：海外市场和客户较多，面临政策、关税变化、汇率波动和物流不确定性等多维风险。

- 报告未详细披露缓解措施，但从公司多地产能布局和客户多元化可部分视为分散风险的策略。

• 风险发生概率和程度未具体量化，提醒投资者需密切关注外部环境变化。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对净利润同比下降13.88%原因解释不足，非经常性损益细节缺失，造成盈利承压的具体因素不够透明。

- 虽然毛利率和经营现金流表现优异，但存货周转天数的增加（由78天升至84天）可能预示存货管理面临一定压力，潜在积压风险需关注。

• 服装代工作为新增长曲线，虽指出利润率有提升空间，但具体的能力释放速度和规模仍不明朗，存在不确定性。

- 财务费用率的提升主要归因于汇兑损失，这对公司整体财务健康的长期影响需要进一步分析。

• 目前的行业评级和投资建议较为积极，但并未发布具体目标价或详细估值参数，缺少更为直观的价值判断支持。

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7. 结论性综合

此次中国银河证券发布的《开润股份Q3经营持续改善，服装代工订单向好》报告全面评价了公司在2025年前三季度及第三季度的经营表现，核心观点总结如下：

• 经营业绩稳健提升：公司实现收入同比显著增长，扣非净利润持续改善，展现出主营业务的韧性和增长潜力。

- 业务结构双引擎驱动：箱包代工长期稳健，依托全球产能和优质客户群；服装代工业务增长迅速，正在构建新的盈利增长极。

• 盈利能力和现金流增长显著：毛利率提升1.84个百分点至23.8%，经营现金流同比增长超250%，反映公司盈利质量和经营效率的提升。

- 风险需谨慎把控：产能扩张、订单稳定性以及国际贸易环境是主要潜在风险，需关注其对未来业绩的影响。

• 投资建议积极：基于经营稳健增长和业务多元化，维持对开润股份的投资推荐立场。

总的来说，报告通过详实的数据支持和多角度分析，明确传递了开润股份正处于经营改善与结构优化的阶段，尤其是服装代工业务的成长带来了新的动力。虽然存在若干需要关注的风险和经营细节上的挑战，但整体现状和未来展望积极，值得投资者关注与跟踪。

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附图示例

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引用

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