招证金工ESG量化选股策略体系介绍 [page::2][page::3]

• ESG评分基于秩鼎公司数据，涵盖环境、社会、治理三大一级指标、14个二级指标、168个三级指标。

- 策略包括正面筛选、负面剔除、行业增强（行业权重波动限制±1%）、Smart Beta（基于ESG分数加权）和基本面整合（ESG与基本面因子等权合成）。

• ESG评分通过改善现金流、降低特质风险及资本成本提升股票估值，理论机制清晰[page::4]

300ESG基本面整合策略表现 [page::4][page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 换手率 |
|-------------|------------------------|------------|------------|------------|----------|----------|----------|
| 2015年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 66.12% | 71.89% | 5.97% | 0.122 | 42.08% | 24.28% |
| 2022年以来 | 300ESG基本面整合策略 | -29.10% | 0.42% | -16.31% | -0.989 | - | 33.50% |
| 2023年以来 | 300ESG基本面整合策略 | -10.50% | 1.36% | - | - | - | 26.27% |
| 2023年12月 | 300ESG基本面整合策略 | 1.29% | 2.13% | - | - | 4.79% | - |

• 该策略长期跑赢沪深300指数，2023年12月实现2.13%超额收益，表现稳定。[page::5]

500ESG行业增强策略表现 [page::5][page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 换手率 |
|-------------|--------------------|------------|------------|------------|----------|----------|----------|
| 2015年以来 | 500ESG行业增强策略 | 65.49% | 66.41% | 5.92% | 0.108 | 65.19% | 55.15% |
| 2022年以来 | 500ESG行业增强策略 | -11.33% | 13.50% | -6.03% | -0.512 | -51.20% | 24.68% |
| 2023年以来 | 500ESG行业增强策略 | -3.34% | 5.45% | - | - | - | 15.90% |
| 2023年12月 | 500ESG行业增强策略 | -2.02% | 0.32% | - | - | 5.22% | - |

• 行业增强策略风险调整后表现较好，2023全年及12月均实现正超额收益。[page::6]

1000ESG Smart Beta策略表现及优势 [page::6][page::7]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 换手率 |
|-------------|----------------------|------------|------------|------------|----------|----------|----------|
| 2015年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 87.19% | 91.81% | 7.43% | 0.159 | - | 61.79% |
| 2022年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | -1.16% | 23.18% | -0.60% | -0.197 | -18.30% | 27.85% |
| 2023年以来 | 1000ESG Smart Beta策略 | 5.12% | 13.44% | - | - | - | 11.99% |
| 2023年12月 | 1000ESG Smart Beta策略 | 2.65% | 1.07% | - | - | 6.54% | - |

• Smart Beta策略在各股票池表现最佳，2023年全年超额收益分别达16.98%、13.91%和13.44%，明显领先其他策略。[page::7]

2023年全年策略表现综合对比 [page::7]

| 股票池 | 正面筛选策略 | 负面剔除策略 | 行业增强策略 | 基本面整合策略 | Smart Beta策略 |
|----------|--------------|--------------|--------------|----------------|----------------|
| 沪深300 | 6.66% | 4.71% | 5.93% | 1.36% | 16.98% |
| 中证500 | 6.57% | 6.66% | 5.45% | -0.15% | 13.91% |
| 中证1000| 8.16% | 5.40% | 6.40% | 7.46% | 13.44% |

• 5大ESG策略均取得不同程度超额收益，Smart Beta策略整体领先，体现了ESG因子选股的投资优势。[page::7]

ESG选股策略2024年1月定期跟踪报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《ESG选股策略2024年1月定期跟踪报告》

- 作者及机构：招商证券量化研究团队（招证金工），主要分析师为任瞳、麦元勋，研究助理李世杰。

• 发布时间：2024年1月

- 研究主题：基于ESG（环境、社会、治理）因子的量化选股策略效果和绩效跟踪，主要覆盖沪深300、中证500、中证1000三大股票池，探讨ESG因子如何成为A股市场新的Alpha来源。

• 核心论点与结论：

- ESG因子作为非传统基本面因子，通过覆盖环境、社会及治理三个维度的综合指标，能够改善上市公司盈利现金流，降低特质性风险及资本成本，从而正面推动股票的未来估值。
- 招商证券基于秩鼎公司的ESG评分，构建了覆盖不同股票池的多维度ESG量化选股策略体系，策略包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合。
- 2023年12月数据显示，各股池的ESG相关策略均实现正向超额收益，特别是ESG Smart Beta策略表现最佳，分别获得沪深300、500、1000股票池约17%、14%、13%的优异超额回报。

• 风险提示：基于历史数据构建的模型存在适用风险，市场环境或政策变动可能导致模型失效；报告所涉个股有相关性但不构成投资建议。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与背景（第0-2页）

• 要点总结：

- 报告强调，在传统基本面因子逐渐拥挤、收益降低的背景下，ESG因子作为另类因子获得市场高度关注。
- 招商证券自2020年以来持续跟进ESG投资主题，依托秩鼎公司的数据构建完善的ESG评价体系，基于该体系设计多样化选股策略。
- 秩鼎ESG体系涵盖环境、社会、治理三级指标，共168项具体三级指标，并针对中国市场国情及行业特性设定差异化权重，确保评分更具本土特色和实际适用性。

• 支撑逻辑与数据：

- 评分体系通过“全量均值”“行业均值”“分档评分”三步流程，系统评价公司ESG表现。
- 表1详列了三级指标体系，涵盖环保投入、能源消耗、温室气体排放、人力资源管理、职工安全、社会捐赠、治理结构、股东权益、合规审计等多个纬度，体现评估的细致度和广度。

• 策略体系结构（图1）：

- 五大策略各有侧重：
- 正面筛选策略挑选ESG得分较高企业。
- 负面剔除剔除ESG较差企业。
- 行业增强策略控制行业权重偏离，保持行业配置稳定。
- Smart Beta策略将ESG分数做为组合权重，强化ESG因子效应。
- 基本面整合策略将ESG与传统基本面因子结合，形成综合因子。
- 体系不断完善，体现了招商证券团队对ESG量化投资的持续研发投入和模型深化应用。

• 理论机制（图2解析）：

- 报告采用现金流折现模型(DCF)阐释ESG对股价的传导路径。高ESG评分能够：
1. 提升盈利现金流（模型分子上升）
2. 降低特质性风险（减少不确定性，增强现金流稳定性）
3. 降低系统性风险（降低资本成本，模型贴现率下降）
- 三路径共同作用，提升股票估值。
- 该逻辑后续通过统计验证，增强研究的科学严谨性和实证力度。[page::0,2,3,4]

2.2 300ESG基本面整合策略（第4-5页）

• 表现总结：

- 自2015年以来策略表现优异，年化收益5.97%，夏普比率0.122，相对沪深300指数实现约72%累计超额收益。
- 2022-2023年尽管市场迎来大幅波动，策略相对基准依然保持微弱正超额，2023年12月更实现2.13%超额收益。
- 从因子分位数测试（图4）看，Top组表现明显优于Bottom组，年化超额收益近7%，显示ESG因子在策略中筛选效果显著。

• 数据洞察：

- 净值曲线（图3）展示策略净值增长趋势明显优于沪深300，同时对冲组合平滑波动，体现风险调整后的超额回报。
- 回测数据（表2）显示策略的波动率和最大回撤相对沪深300指数有所控制，平均换手率约24%，反映适度交易频率，兼顾成本控制。

• 逻辑推演：

- 该策略通过将ESG与其他基本面因子融合，进一步提升选股质量。
- ESG在增强现金流和降低风险方面的贡献被合理融入定价过程，有效筛选出表现优异标的。

2.3 500ESG行业增强策略（第5-6页）

• 表现总结：

- 近十年内策略年化收益5.92%，夏普比率0.108，相对于中证500指数累计超额收益逾66%。
- 2022年及2023年持续展现正向超额表现，2023年12月超额收益微弱（0.32%）。
- 因子分位数测试（图6）同样呈现线性提升，Top组年化超额收益近10%，显示策略对行业配置和ESG得分体系两者掌控较好。

• 数据洞察：

- 净值曲线（图5）体现出较稳定的上升趋势，行业权重约束机制有效缓冲了行业波动带来的影响，风险指标显示补偿性优势。
- 表3所列波动率27.14%，换手率较高(55%)，表明策略频繁调整行业轮动以捕捉市场机会。

• 逻辑说明：

- 该策略兼顾行业平衡和ESG得分，以降低行业偏离风险。
- 行业增强限制避免集中度过高，保证组合在系统性风险中的稳健表现。

2.4 1000ESG Smart Beta策略（第6-7页）

• 表现总结：

- 策略整体表现突出，2015年以来年化收益7.43%，夏普比率0.159，累计超额收益约92%。
- 2022-2023年维持良好态势，2023年区间超额收益达13.44%，12月单月超额收益1.07%。
- 因子分位数测试（图8）显示明显的分组表现差异，表现出较强的风险调整后选股能力。

• 数据洞察：

- 净值曲线（图7）呈现稳健上升趋势，领先中证1000明显优势。
- 表4数据波动率维持在27.77%，换手率较低（8.47%），体现策略在保持稳健的同时控制交易成本。

• 策略亮点：

- Smart Beta将ESG得分作为权重赋予，强化ESG的系统性暴露，超额收益明显。
- 该策略体现了ESG因子可直接替代甚至超越传统Beta因子的投资价值。

2.5 2023年全年ESG策略表现汇总（第7页）

• 表5总结了五大战略在沪深300、中证500、中证1000三个指数成分股上的超额收益分布。

- ESG Smart Beta策略均明显领先其他策略，超额收益率分别达16.98%、13.91%、13.44%。

• 其他策略如正面筛选、负面剔除、行业增强、基本面整合也均实现正收益，说明多样化策略均具备稳健的选股能力。

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3. 图表深度解读

图1：招商量化ESG量化选股策略体系（第3页）

• 展示了五类ESG量化策略的框架结构。

- 该图清楚传递招商证券团队如何系统性整合ESG因子并衍生多重策略，反映量化选股覆盖多重维度的综合设计理念。

图2：ESG评分至股票估值的传导路径图示（第4页）

• 直观展现ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质与系统风险影响DCF模型的分子与分母，最终促进估值提升的机制。

- 该图为后续策略设计与回测提供理论基础。

图3-8：不同策略的净值曲线与因子分位数测试（第5-7页）

• 净值曲线均表现出策略组合优于相应基准指数，且相关对冲组合较好控制了风险。

- 因子分位数图表显示良好的分组收益梯度，验证ESG因子在不同股票池中选股效能的显著性。

• 这些图表共同佐证ESG评估对提升投资收益的实证有效性及其在股票筛选中的实际应用价值。

表1 - 表5：指标与绩效数据（第2、5-7、7页）

• 表1详细展示ESG评分的三级指标架构，确保对环境、社会及治理维度的多角度、深层次覆盖。

- 表2-4回测结果统计全面，包括收益率、超额收益、波动率、夏普比率、最大回撤和换手率，帮助投资者理解收益与风险的权衡。

• 表5汇总了2023年全年各策略超额收益，凸显Smart Beta策略的优异表现及整体策略体系的稳健性。

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4. 估值分析

• 报告核心采用DCF模型作为理论基础，ESG因子的正向影响通过现金流提升（分子上升）和资本成本下降（贴现率降低）双重逻辑提升股票估值。

- ESG因子实质上改善盈利质量与风险水平，提升未来现金分红预期。

• 通过多策略回测结果验证了该DCF估值传导路径的现实适用性。

- 报告未详细披露其他估值方法（如市盈率、市净率等），因此侧重点明显放在基于现金流折现的长期估值影响。

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5. 风险因素评估

• 报告风险提示中指出：

- 依赖历史数据建模，模型面临因政策和市场环境变化而失效的风险。
- ESG评分的质量及其覆盖的完整性会影响结果准确性。

• 风险提示清晰且谨慎，未对缓解方案详述，强调投资者理性参考。

- 无明显夸大策略效果，体现较为稳健的风险认识和披露。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体观点积极，强调了ESG因子的正面贡献，但主张建立在秩鼎ESG评分这一特定数据体系基础上，存在依赖单一数据供应商的潜在局限性。

- 对ESG因子改善现金流和风险的具体实证分析在本报告中未深入展开，更多依赖前期研究结果，呈现出一定的“黑盒”感。

• 策略的换手率及短期表现有波动，尤其行业增强策略换手率较高，可能在实际交易中带来额外成本和滑点，这一潜在影响未充分讨论。

- 报告缺少对ESG评分可能存在的主观性或信息不对称问题的深入探讨。

• 尽管提及多策略体系，内在策略间可能存在重叠，报告未对策略间相关性和组合优化作详细阐述。

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7. 结论性综合

招商证券量化研究团队的《ESG选股策略2024年1月定期跟踪报告》全面系统地展示了以秩鼎公司ESG评分体系为基础，围绕沪深300、中证500和中证1000构建的多维度ESG量化选股策略及其表现。报告理论上基于现金流折现模型，证实了ESG高评分企业通过提升盈利现金流、降低特质及系统性风险，进而提升股票估值的传导路径。实证层面，多年回测数据显示五大战略均表现优异，其中将ESG因子权重整合的Smart Beta策略尤为突出，2023年三大股票池超额收益分别达到16.98%、13.91%、13.44%。

图表能直观揭示ESG选股策略的分位数优势及净值积累趋势，支持其选股有效性和风险调整表现。报告以详实数据和逻辑推理，表明ESG因子具备作为新增Alpha来源的潜力，推动A股市场投资策略的创新发展。风险提示合理，提醒投资者关注模型的有效性和市场变量变化。

总的来看，报告投射出对ESG投资策略积极肯定的态度，建议投资者关注ESG因子在选股中的实际应用价值，同时保持对潜在风险的警觉。

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参考图表示例

图1：招商量化ESG量化选股策略体系



图2：ESG评分至股票估值的传导路径图示



图3：300ESG基本面整合策略净值曲线



图4：300ESG因子分位数测试年化超额收益



图5：500ESG行业增强策略净值曲线



图6：500ESG因子分位数测试年化超额收益



图7：1000ESG Smart Beta策略净值曲线



图8：1000ESG因子分位数测试年化超额收益



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综上所述

招商证券ESG量化选股策略体系以先进的评级体系、严谨的理论架构和多角度的实证验证，表明ESG因素已逐渐成为A股市场新的有效Alpha来源。不同股票池和策略均展现了良好的业绩持续性和风险调控能力。报告为投资者提供了系统化了解和利用ESG因子进行量化投资的专业视角，适合关注ESG价值挖掘的机构及个人投资者参考。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

报告