致尚科技精密制造与核心客户布局 [page::0]

• 公司早期深耕精密制造，合作富士康并通过收购春生电子切入索尼、Meta等客户。

- 游戏主机为核心终端，存在周期性，但新产品销售火爆带来增长动力。

光通信业务快速发展及未来展望 [page::0]

• 自2019年进入光纤连接器市场，2020年成为SENKO供应商，产品覆盖MTP/MPO光纤跳线等多品类。

- 随全球算力基建加速及CPO等技术商用，光通信业务有望实现量价齐升。

“光+算”战略升级与收购恒扬数据 [page::0][page::1]

• 计划通过发行股份及现金收购恒扬数据，拓展智能计算与数据处理能力。

- 实现业务结构多元化，从单纯器件供应商向“光+算”解决方案商转型。

• 预计收购后2025-2027年营收分别为10.12、18.13、22.01亿元，归母净利润为2.23、2.04、2.48亿元。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 公司传统主业稳健，光通信高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 风险包括需求不及预期、国际贸易政策、汇率波动及收购完成不确定性。

华西证券研究报告解析 — 致尚科技（301486）：深耕精密制造，“光 ＋ 算”布局开新篇

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《致尚科技（301486）：深耕精密制造，“光 ＋ 算”布局开新篇》

- 发布机构：华西证券研究所

• 分析师：单慧伟

- 发布日期：2025年9月22日

• 研究主题：致尚科技公司业务发展及未来战略布局，重点聚焦其精密制造能力及“光＋算”融合发展路径。

- 核心观点及评级：基于公司传统业务稳健发展及光通信业务高速增长前景，结合拟收购恒扬数据推升“光＋算”战略，首次覆盖给予“买入”评级，未来三年预测营收和利润高速增长。

• 投资建议摘要：

- 预测2025-2027年公司营收分别为10.12、18.13、22.01亿元，同比增长3.84%、79.20%、21.42%。
- 预测归母净利润分别为2.23、2.04、2.48亿元，同比增减变化为+230.75%、-8.27%、+21.63%。
- 预测每股收益（EPS）为1.73、1.59、1.93元，对应PE分别为56.08x、61.13x、50.28x。
- 风险主要包括需求下滑、国际贸易政策、汇率波动及收购不确定性。

整体来看，报告强调致尚科技依托精密制造优势，在游戏主机及光通信领域取得关键市场地位，并通过并购布局AI智算和云边计算，推动业务结构升级和战略转型。[page::0,1]

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二、章节深度解读

（一）深耕精密制造多年，服务核心终端客户完成关键卡位

• 关键论点：致尚科技起初业务深耕精密制造领域，客户主要围绕富士康，后续收购春生电子后服务进一步拓展至N客户、索尼以及Meta等核心终端客户，尤其在游戏主机制造中抢占了关键地位。

• 逻辑与证据：

- 游戏主机市场具有周期性，但公司当前核心客户的新产品销售火爆，有力推动业绩稳定且增长。
- 作为关键上游供应商，公司将从新料号持续导入中受益。

• 数据点解读：

- 虽未有具体数字披露，但通过加强核心游戏主机客户关系建立了收入的稳定增长基础。

• 意义：

- 该部分展示了公司精密制造能力的深厚积累和稳定的客户关系，为新业务拓展奠定了基础。

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（二）光通信业务高速增长，绑定SENKO受益全球算力基建

• 关键论点：公司自2019年开始切入光纤连接器业务，2020年成为SENKO合格供应商，光通信业务迅速成长为业绩重要增长点。

• 逻辑与证据：

- 提供MTP/MPO光纤跳线、高密度光纤跳线、光纤阵列组件等全系列光纤连接器产品，满足数据中心等领域需求。
- 全球算力基础设施建设加速，尤其叠加集群规模扩张及CPO技术商用，使光纤连接器需求量价齐升。

• 关键数据点：

- 成为SENKO合格供应商后，业务规模快速放大。

• 意义：

- 光通信业务的快速扩展展示公司从传统制造向高技术领域转型的能力，也是未来营收增长的重要支柱。

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（三）拟收购恒扬数据，“光＋算”融合进行时

• 关键论点：拟通过发行股份及现金收购深圳市恒扬数据股份有限公司，致力于智能计算和数据处理领域，通过并购实现业务结构丰富和战略提升。

• 逻辑与证据：

- 恒扬数据专注于AI智算中心、云计算数据中心及边缘计算的核心基础设施，属于国内优质供应商。
- 并购后，公司能力从单一数据传输的器件供应商升级为覆盖数据智能传输与处理的一体化“光＋算”解决方案提供商，拓展客户覆盖范围。

• 战略意义：

- 通过该收购，公司实现技术与产品结构的质的飞跃，紧跟算力基础设施发展趋势，有望增强核心竞争力与盈利能力。

• 不确定性：

- 并购尚未完成，存在时间及协同风险。

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（四）投资建议

• 财务预测：

- 预测2025-2027年公司营收分别为10.12、18.13和22.01亿元，2026年同比大幅跳升79.2%，反映收购整合预期显著提升业务规模和收入。
- 归母净利润预计分别为2.23、2.04、2.48亿元，其中2025年大幅增长230.75%，后续有所回调后恢复增长，表现出收购整合期利润波动特点。
- EPS同比分别为1.73、1.59和1.93元。
- 以2025年9月22日收盘价96.97元计，2025-2027年PE分别为56.08x、61.13x和50.28x，属于中高估值区间，体现市场对公司未来增长预期。

• 评级与理由：

- 给予“买入”评级，因公司传统业务稳定，光通信业务高速成长，加上“光＋算”战略布局前景广阔。

• 风险提示：

- 需求不及预期影响销售。
- 国际贸易政策变动和汇率波动可能影响业务和成本。
- 并购存在不确定风险。

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三、图表深度解读

• 页面0首图：

- 图片展示了华西证券品牌形象，蓝天白云、写字楼高楼和飞行飞机隐喻发展与高瞻远瞩，强调“华西研究，创造价值”的主题。
- 该设计传达了研究报告的专业性与对产业趋势的洞察力，烘托致尚科技作为创新企业形象。

• 页面1微信二维码及华西印章图：

- “华西研究 创造价值”的经典印章图及公众号二维码，提示读者关注华西证券研究的最新动态，增强品牌影响力。

• 图表缺失：

- 本报告主要呈现为文字内容，尚未包含具体财务表格或曲线图，对预测数据未有进一步的图形表现，建议关注后续完整版报告。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告未明确详细说明估值模型，但给出了未来三年EPS及对应静态市盈率，结合业务增长逻辑进行估值判断。
- 估值基本依据为未来盈利能力及增长态势对应的PE倍数参考市场预期。

• 输入假设：

- 假设2026年完成恒扬数据收购，
- 营收与利润增长主要由光通信业务扩容与计算端业务并入推动，
- PE处于50倍以上反映投资者对行业高成长性质押予高估值。

• 估值合理性：

- 高估值倍数适中反映行业成长性，但也隐含并购及市场环境风险，折现率及终值增长率未披露，评估需参考更详尽模型。

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五、风险因素评估

• 需求不及预期：

- 下游主客户产品销售回落可能直接影响订单和收入。

• 国际贸易政策影响：

- 贸易壁垒、关税及限制可能增加运营成本和不确定性。

• 汇率波动风险：

- 进出口业务汇率变化可能带来财务波动。

• 收购事项尚存不确定性：

- 并购恒扬数据的成功与否、后续整合水平均影响未来盈利和发展。

• 风险管理：

- 报告未详述具体缓释方案，投资者需关注政策与市场动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告整体保持积极态度，较大幅度乐观看待光通信及“光＋算”并购带来的转型效应，可能高估短期整合顺畅及市场增长速度。

• 估值压力：

- 静态PE在高位运行，短期出现归母净利润下滑（2026年同比-8.27%）反映整合期获利波动，存在业绩不确定性。

• 信息披露不足：

- 无详细财务模型及估值敏感性分析。
- 缺少细分业务的盈利贡献与成本结构深入解读。

• 表述不够严谨处：

- 并购描述较为理想化，未充分体现整合中的潜在风险，例如文化、运营、技术融合挑战。

• 矛盾或需留意点：

- 公司营收大幅跳增而利润短期回落，说明增长不一定立即转化为盈利，需要关注并购后成本和费用管理。

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七、结论性综合

本报告全面分析了致尚科技作为精密制造起家的企业，凭借多年深耕游戏主机产业链积累核心客户，具备稳定订单基础。近年来，公司积极布局光通信领域，借助成为SENKO供应商迅速扩展业务，搭上全球算力基建快车，推动公司业绩进入快速增长通道。

重要战略举措是拟收购恒扬数据，跨足智能计算与边缘计算，为公司注入“算力”业务，加强“光+算”融合发展，业务结构从单一物理传输器件延伸到数据智能处理解决方案，增强未来成长潜力。

财务预测显示，随着收购完成，公司营收和利润均有望实现大幅提升，尽管整合期短期存在利润回调。估值在行业内属于较高档次，体现市场对公司前景的认可与期待。

风险包括全球需求波动、国际贸易政策风险、汇率影响及并购整合不确定性，投资者应谨慎关注。

总体而言，报告在理性分析基础上对致尚科技未来发展持积极乐观态度，首次覆盖给予“买入”评级，并基于多元业务驱动构建较为全面的增长逻辑体系，为投资者提供了重要参考价值。[page::0,1,2]

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参考图片

• 华西证券品牌形象及市场定位示意图：

• 华西证券官方印章及二维码：

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（全文完）

报告