主要商品板块表现与地缘风险上升 [page::0][page::1]

• 近期南华商品指数上涨3.99%，能化板块涨幅最大（6.03%），工业金属轻微下跌。

- 地缘风险因素推动原油价格大幅上涨，6月13日以色列空袭伊朗导致单日原油涨7.9%，风险溢价提升。

• 贵金属板块表现强劲，白银近两周上涨6.97%，突破多年高位，金银比维持高位促使白银具备补涨动能。

主要品种技术指标走势与库存情况 [page::2][page::3]

• 白银技术指标显示上行趋势，突破布林带上轨。

- 铜价涨势放缓，全球铜库存出现区域性分化，LME库存去化，COMEX库存增加。

• 黑色系螺纹钢价格持续震荡下行，短期受需求淡季及供需结构偏弱影响，缺乏明显底部信号。

商品模拟组合及策略表现概述 [page::4][page::5]

| 组合名称 | 近两周收益 | 今年以来收益 | 说明 |
|----------------|------------|--------------|------------------------------|
| 商品融合策略 | -0.12% | 1.39% | 采三策略等权构建，表现稳健 |
| 截面仓单模拟组合| 0.44% | 3.34% | 近两周收益领先，工业金属多头 |
| 期限结构组合 | 0.19% | 3.23% | 各板块仓位均衡，能化与农产品多头 |
| 时序动量组合 | -1.01% | -2.33% | 能化黑色板块空头仓位较高 |

• 商品融合策略2010年以来回测净值持续上升，近期创历史新高，回撤整体可控。

- 截面仓单组合近期收益贡献最强，主要来自原油和甲醇的多头持仓。

商品模拟组合策略构建与仓位配置 [page::5][page::6][page::7]

• 商品期限结构：基于展期收益率，做多升水品种，空头贴水品种，仓位均衡，各板块均有体现。

- 商品时序动量：结合多个技术指标判断长期趋势，动态调仓做多高动量品种，空头以能化黑色为主。

• 商品截面仓单：基于仓单变化动态调仓，做多趋势上涨资产，做空趋势下跌资产，重仓工业金属，空头增加农产品。

图例：商品融合策略净值及各模拟组合收益趋势


| 策略名称 | 多头主要持仓 | 空头主要持仓 |
|------------|-----------------------------|-----------------------------|
| 截面仓单组合 | 原油、沪铝、沪铜、聚丙烯等 | 豆粕、菜油、玉米、聚乙烯等 |
| 期限结构组合 | 沪铝、豆粕、甲醇 | PTA、玻璃、沪镍、螺纹钢 |
| 时序动量组合 | 纯碱、豆粕、棉 | 豆油、石油气、PTA |

商品各细分板块近期价格及技术趋势 [page::11][page::12]

• 贵金属价格上涨显著，伦敦金和伦敦银近两周涨幅分别约4.8%、9.0%。

- 工业金属价格涨跌分化，铜铝略涨，锌镍表现疲软。

• 黑色系因需求疲软表现平淡，螺纹钢、焦煤涨幅有限甚至下跌。

- 能化板块原油及燃油大幅上涨，涨幅超过15%，库存季节性去库对价格提供支撑。

• 农产品中豆粕价格坚挺，进口量创新高，但供应仍然宽松压制整体涨幅，油菜籽跌幅明显。

风险提示 [page::12]

• 宏观经济波动、美联储政策超预期、全球地缘政治风险及产业政策变化均可能带来市场波动，投资需注意风险控制。

华泰金工《地缘风险上行，原油和贵金属走高》详细分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题: 地缘风险上行，原油和贵金属走高

- 作者: 林晓明、陈烨等

• 发布机构: 华泰证券金融工程部

- 发布时间: 2025年6月15日

• 主题: 商品市场走势与量化策略表现，重点关注地缘政治风险对原油及贵金属价格的影响及三大量化商品策略的运行状况。

核心论点

• 地缘政治风险尤其是中东冲突升级推高原油风险溢价，带动原油和贵金属价格上涨。

- 商品融合策略表现总体稳健，特别是商品截面仓单组合表现优异，贡献显著正收益。

• 未来需关注全球贸易政策的不确定性对铜价的影响及白银因金银比高位带来的均值回归机会与工业需求疲软风险。

报告围绕宏观地缘政治驱动下的商品价格波动展开分析，结合三大商品量化模拟组合的收益表现，为投资者提供了操作指引和风险提示。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 近期商品市场表现及地缘风险

• 近半月，南华商品指数上涨3.99%，能化板块（南华能化指数）涨幅居前，达到6.03%，工业金属板块则微跌0.1%。

- 原油价格大幅上涨18.31%，尤以北京时间6月13日以色列空袭伊朗事件导致中东地缘冲突升级，原油风险溢价快速抬高，单日涨幅达7.9%。

• 美国原油库存呈季节性下降趋势，最新周库存43241.5万吨，较前期下降364.4万吨，对油价形成一定支撑。

- 贵金属板块表现强劲，白银涨幅6.97%，黄金涨2.92%。金银比达到93，偏高于历史平均，白银存在补涨动能，但工业属性风险增加。

• 铜价涨幅有限，全球库存出现结构分化，LME库存减少但COMEX增长，铜精矿加工费下降至历史最低，显示成本压力大，且美国关税政策不确定性成为铜价波动因素。

- 黑色系需求疲软，螺纹钢价格震荡偏弱，技术面显示均线压力，需求淡季及高温雨季对建筑影响需重点关注。
此部分逻辑清晰，区域地缘紧张带来的风险溢价成为近期商品价格的主要推动力，库存数据佐证供需状况，产业链中间产品价格动向合理反映产业预期和风险。 [page::1,2]

2.2 贵金属市场详解

• 黄金：价格自4月高点回调后高位震荡，波动性上升，今年资金加速流入黄金ETF等，短期波动料将增加。

- 白银: 白银突破近十年来高点，6月6日当日单日涨幅4.49%，金银比维持高位，推动白银价格均值回归趋势明显。

• 白银的工业属性决定其价格对全球工业需求敏感，工业消费疲软或关税政策调整存在调整风险。

图表2呈现了南华白银指数的MACD等技术指标，显示白银趋势强劲且波动逼近布林带上轨，技术动能较强。图表3揭示金银比自2021年以来多次达到80-100水平的历史高位，尤值关注此比率的均值回归力量。整体指出贵金属市场存在结构性机会，但警惕外部经济和政策风险。 [page::2]

2.3 工业金属市场分析

• 铜价小幅上涨0.53%，上海铜价维持20日均线水平震荡，但全球铜库存结构性分化明显：

- LME库存持续去库至11.7万吨
- COMEX库存逆势增加到19.4万短吨
- 铜精矿加工费跌至-44.8美元/吨，制约成本端供给

• 4月关税引发的扰动有所缓解，但贸易政策不确定性仍是主要扰动因素。

- 建议关注全球宏观经济指标，特别是美国关税方向可能对市场带来的影响。

图表4显示沪铜技术指标中MACD近月趋向平稳，布林带收窄暗示波动趋于稳定；图表5展示LME和COMEX铜库存走势，二者反向走势显露仓储与贸易套利的市场机制。此部分对含工业需求属性的铜市场结构进行了宏观微观结合的解读，有助于理解铜价短期乏力背后的复杂因素。 [page::2]

2.4 黑色系商品走势

• 黑色指数小幅上涨0.66%，焦煤价格强势上涨6.68%，螺纹钢价格震荡下行，最新收盘价2969元/吨。

- 螺纹钢受供需宽松影响，处在淡季，建筑施工受高温雨季影响，价格上升受阻。

• 技术面压力明显，价格持续位于20日均线以下，缺乏反转信号。

- 关注基建推进节奏及铁矿价格对钢价的影响是后续重要参考因素。

图表6技术指标显示螺纹钢MACD指标跌破零轴，呈弱势；图表7日均铁水产量和高炉开工率反映钢厂生产动态，供应端稳定或偏紧迹象有限。整体表明黑色系仍处弱势调整阶段。 [page::3]

2.5 能化板块详述

• 能化指数大涨6.03%，主要受原油价格大幅推动，6月13日事件引发原油涨幅7.9%。

- 原油突破3月震荡区间，回到较高价位，库存去化助力维持价格走势。

• 燃油价格上涨15.7%，尿素等部分品种走弱反映需求结构差异。

- 关注地缘政治演化对油价及相关能化品种的持续影响。

图表8显示原油MACD指标强势上攻，技术形态支持价格反弹；图表9体现美国原油库存整体处于相对低位，符合涨价逻辑。此节强调地缘政治对于能化品种价格的主导作用。 [page::3]

2.6 农产品市场分析

• 农产品指数涨幅仅1.03%，豆粕表现较好。

- 价格有乌苏拉行情，豆粕价格接近布林带上轨。

• USDA报告中，南美部分国家产量下调支撑价格，但整体供应依然宽松。

- 大豆进口创近年高位，库存压力可能加大。

• 需关注巴西出口节奏及美国天气对后市影响。

图表10豆粕技术指标维持震荡趋势，图表11中国大豆进口量高速上升，说明供应端宽松但价格有支撑，行情较为复杂。 [page::4]

2.7 三大商品模拟组合及融合策略表现

• 报告构建三大子策略模拟组合：商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单，并以等权融合构成整体商品融合策略。

- 近两周商品融合策略回撤小幅为-0.12%，今年累计上涨1.39%。

• 三子策略中商品截面仓单组合表现最佳，近两周上涨0.44%，今年以来累计涨幅超过3%。

- 截面仓单组合中，原油、聚丙烯、甲醇贡献收益居首，主要做多工业金属，做空农产品，农产品空头仓位相较之前有所上升，能化板块空头仓位下降。

• 期限结构模型仓位均衡，主要做多工业金属和农产品，做空能化和黑色系。

- 时序动量模型最新持仓对能源化工、黑色系偏空，农产品从空头转多头。

图表13商品融合策略净值曲线显示从2010年以来稳步累积增长，极少超大幅回撤。图表14、15给出组合近两周及历年月度收益数据，凸显三个子策略波动不同，截面仓单表现相对稳定。整体策略利用不同驱动因素分散风险，实现稳健收益增长。[page::4-8]

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三、图表深度解读

3.1 主要商品指数涨跌幅（图表1）

• 展示了2024.06.13-2025.06.13近两周至近一年，各商品大类指数涨跌幅。

- 能化指数涨幅6.03%，表现最强，黑色系、工业金属及农产品涨幅不一。

• 贵金属指数上涨4.56%，显示贵金属近期良好走势。

- 视图清晰反映出商品分化态势，支持文本对地缘风险推高油价和贵金属的判断。[page::1]

3.2 贵金属技术指标（图表2）与金银比历史走势（图表3）

• 图2白银价格突破20日上下轨布林带上轨，配合MACD指标日益走强，显示短期强势动能。

- 图3金银比达90以上，为10年高位区域，显现白银价格有均值回归的压制和动力并存局面。[page::2]

3.3 铜库存分化（图5）

• LME库存持续下降，市场供应趋紧。

- COMEX库存上升，显示区域性库存转移和套利活动活跃。

• 这种结构分化导致市场对铜价格的不同预期，引发价格波动，库存信号成为判断重要依据。[page::2]

3.4 螺纹钢技术指标与铁水产量（图6、7）

• 螺纹钢MACD持续低位，价格难突破布林带中轨，反映市场疲弱。

- 日均铁水产量和高炉开工率波动区间稳定，无明显供应减少的端倪。

• 两者联动印证供给无大幅收缩，价格难获支撑。[page::3]

3.5 原油价格与库存（图8、9）

• 原油MACD指标近期强势反弹，突破短期均线技术压制。

- 美国库存自2015年以来有周期性波动，当前处于季节性低位支撑区域，符合价格上涨逻辑。

• 库存动态和地缘风险共同作用推动油价本轮上涨。[page::3]

3.6 农产品进口和技术指标（图10、11）

• 豆粕价格接近布林带上轨，技术上处于超买区，存在回调可能。

- 大豆进口量激增，显示市场供应偏宽松，存在累库压力，价格上涨料受限制。

• 技术与基本面信号提示短期价格仍有支撑但风险逐步显现。[page::4]

3.7 各模拟组合净值及收益表现（图13、14、16、19、22）

• 三个模拟组合自样本起点以来长期呈现稳健上涨趋势，回撤有限。

- 期限结构策略和截面仓单策略表现尤佳，时序动量策略波动相对更大。

• 各策略收益来源具体品种表现存在差异，截面仓单组合受益于工业金属和原油上涨，农产品空头有所加重。

- 融合策略通过三者等权整合，实现风险分散和收益平滑。[page::5-9]

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四、估值分析

报告未涉及股票或企业估值，重点是商品价格走势及量化策略性能分析。估值部分未提及。

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五、风险因素评估

报告指出主要风险如下：

• 宏观经济波动风险: 全球经济数据恶化可能打压工业金属及需求相关商品价格。

- 美联储货币政策超预期: 利率变化带来资金流动调整，影响资产配置和商品资金面。

• 地缘政治升级: 地缘风险虽推动油价，但若冲突恶化或波及其他地区反而引发不确定市场恐慌。

- 产业政策调整: 贸易关税政策变化影响铜价及相关品种，政策转向可能使价格调整。

• 商品价格剧烈波动: 高波动性可能带来策略回撤和资金风险。

报告未专门提出缓解方案，更多为提示性风险关注。总体风险重点聚焦经济数据、政策及地缘政治三大方面。[page::1,12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体中立客观，但对地缘政治风险的影响描述略显乐观，更多关注油价和贵金属短期上涨而未充分探讨地缘冲突对经济成长和工业需求的负面溢出风险。

- 对于铜价，提示政策风险，但未具体量化其潜在冲击，从而对投资者操作建议稍显模糊。

• 截面仓单策略体现出做多工业金属、做空农产品的明确方向，但农产品空头加重，若全球经济回暖，可能反向加速农产品反弹带来风险。

- 技术指标分析丰富，但如布林带等指标固然反映趋势压力，仍需结合更多宏观供需基础数据做更充分的研判。

• 市场库存数据解读较为细致，但论述主要局限于短期技术波动，缺少对长期结构性变化的深入观察。

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七、结论性综合

本报告由华泰证券金融工程部出品，重点围绕2025年6月中旬地缘政治风险上升背景下，商品市场行情动态及量化策略运行表现展开。

• 核心观点是地缘风险驱动引发原油和贵金属价格上涨。中东冲突升级导致原油风险溢价攀升，价格大幅反弹至数月高位；贵金属尤其白银表现强劲，技术和基本面均支持其持续上行，但关注工业需求疲软风险。

- 其他商品板块表现分化，工业金属价格波动受库存结构性分化影响，铜价涨幅有限且面临关税政策的不确定性，黑色系供需宽松，螺纹钢价格震荡偏弱，农产品供应宽松制约其价格反弹空间。

• 量化策略表现显示商品截面仓单策略跑赢其他策略，近两周及年内取得较好收益，主因精准捕捉产业链中趋势上涨资产并适度做空疲软板块。商品融合策略通过多策略搭配，实现稳健收益累计。

- 图表分析充分利用价格指数、技术指标、库存数据和组合净值走势呈现了商品市场结构走势和策略效果，有效支持文本论点。

• 风险提示体现了对货币政策变动、宏观经济波动、政策调整及地缘政治风险的敏感，提示投资者需谨慎观察相关变量对商品市场的潜在影响。

综上，报告为投资者提供了当前商品市场走势的多维分析框架，并通过多策略模拟为商品投资提供组合优化思路。鉴于地缘政治带来的短期价格弹性及全球经济不确定性，投资者应兼备宏观视角与策略执行力，灵活调整曝光，关注策略间的搭配优化以应对市场波动。[page::0-12]

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附：关键图表示例

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(商品融合策略净值长期增长曲线，显示策略表现稳健)

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(南华白银指数技术走势，MACD与布林带指标显示白银强势行情)

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(LME与COMEX铜库存结构分化示意，有助理解铜价区间震荡原因)

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(南华原油指数技术反弹走势，体现地缘政治风险溢价推升价格)

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溯源: 本分析严格基于报告内容撰写，所有核心观点均标明对应页码，确保逻辑闭环和可追溯性。

报告