宏观与流动性环境分析 [page::0][page::1]

• 外需边际回落，出口不确定性加大，内需供强需弱，经济回升基础有待巩固。

- 美联储9月降息25BP，未来仍有50BP降息空间，海外流动性趋宽松。

• 国内资金面均衡偏松，短期总量增量措施有限，但整体流动性宽松充裕。

资本市场流动性与资金流向预测 [page::1]

• 中长期资金如保险继续流入A股，公募基金改革助推居民资产迁移。

- 两融流入或趋缓但大方向不变，外资或因降息加速配置A股。

• 发行及产业资本减持平衡流动速度，估值修复基本完成。

行业及板块投资重点 [page::1]

• 重点关注人工智能及云计算领域，动力源于资本开支及算力国产替代。

- 海外储能需求高及固态电池产业化驱动电力设备行业机会。

• 医药生物和有色金属受创新药竞争优势和美联储降息影响。

- 基础保障完善推动服务消费领域潜在投资机会。

风险提示 [page::2]

• 增量政策不及预期可能影响流动性及市场表现。

- 行业景气度波动及地缘政治风险需重点关注。

• 会议及政策信息解读风险可能导致市场误判。

渤海证券《A股市场2025年四季度投资策略报告》深度解读分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：流动性增量过程延续，关注政策及产业亮点——A股市场2025年四季度投资策略报告

- 作者与机构：渤海证券策略团队，主要撰写分析师包括宋亦威、严佩佩及助理靳沛芃

• 发布时间：2025年9月26日08:57

- 报道地点：天津

• 主题及内容概述：该报告聚焦2025年四季度中国A股市场的流动性趋势、宏观经济背景、资金流向、行业亮点以及政策环境，旨在为机构及专业投资者制定更具前瞻性的投资策略提供详实参考。报告核心论点强调流动性持续宽松、政策支持渐显、板块结构分化显著，建议关注具备政策推动和业绩增长潜力的科技与新兴产业板块，同时警惕宏观与政策风险。整体评级倾向于看好A股中长期走势，未明确具体目标指数框架，但流动性与政策双轮驱动被视为市场回暖关键。

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二、逐节深度解读

1. 宏观经济环境分析

• 关键信息摘要

报告首先对外需和内需环境进行剖析。外需方面，鉴于过去的出口预期需求前置及基数提升的影响，当前外部需求出现边际回落压力，同时国际贸易环境依然充满不确定性，难以作为经济基本面的有力支撑。
内需方面，国内市场表现出“供强需弱”的矛盾格局，消费和投资数据波动反映出经济回升的基础不扎实，仍需加强巩固。

• 推理依据与逻辑

报告以基数效应及前期抢出口带来的需求提前透支为背景，结合全球贸易摩擦和不确定性事件，分析出口端承压合理。内需则通过数据波动及供需结构失衡，说明经济韧性有限。

• 关键数据点与意义

尽管具体数字未详述，但结合“贸易环境不稳定”和“内需供强需弱”暗示经济增长动力偏弱，对资本市场的支撑有限，需依赖政策调节和资金流动性面支撑。[page::0]

2. 宏观流动性状况与展望

• 海外流动性

2025年9月美联储议息会议如期降息25个基点，因美国就业市场风险加剧。报告预测年内美联储可能再降息50个基点使得全球流动性环境更加宽松。这一海外流动性放松为国内货币政策空间提供外部支持。

• 国内流动性

国内资金面自三季度开始整体维持均衡偏松状态。尽管7·30政治局会议强调“政策落实落细”，央行发布二季度货币政策执行报告增加“防范资金空转”的表述，但短期内可能难见大规模新增货币政策举措。报告预计，基于基本面变化，未来政策可能“适时加力”，整体流动性依旧宽松充裕，有利市场运作。

• 逻辑及假设

报告基于中美货币政策同步与外部环境对比，合理推断宽松环境延续，但同时指出政策趋于精细化和防范资源错配，表明货币政策更注重质量而非数量的简单增加。

• 意义

流动性的宽松为资本市场提供充足资金支持，是市场估值修复和行情回暖的重要基石。[page::0,1]

3. 资本市场流动性与资金流向分析

• 资金来源与趋势

报告指出四季度保险等中长期资金将继续流入市场，公募基金改革带动居民资产向A股迁移，两融（融资融券）资金虽然增速可能放缓，但整体流入态势稳健。外资受益于降息周期亦有望加大A股配置。

• 资金出路与平衡

与此同时，一级市场（新股发行）及产业资本的减持可能在一定程度上对冲流动性的增速，形成平衡。

• 意义解析

资金的“双向博弈”表明市场资金整体增量仍健康，但存在结构调整，体现出市场的资金轮动与分化特征。

• 与文本联系

资金面的持续改善与报告中强调的政策支持和流动性宽松相呼应，进一步支撑后续板块结构行情。[page::1]

4. A股市场总体判断及板块策略

• 估值层面

报告指出市场估值基本修复完成，在政策引导下流动性增量仍将持续，市场核心关注点转向资金的具体流向。

• 结构行情的驱动因素

业绩预期仍是资金配置的关键依据，科技板块由于结构性业绩提升和成长动力，预期将继续领跑行情。

• 政策驱动影响

“十五五”规划的推进及可能出台的增量政策是驱动风险偏好提升和市场指数突破的重要刺激。

• 行业推荐

- 科技(TMT)板块：重点关注人工智能行动推进、云服务资本开支增长、算力国产替代。
- 电力设备行业：看好海外储能需求增长及固态电池产业化。
- 医药生物、有色金属：国内创新药优势显著，美联储降息利好资本流入。
- 服务消费：受十五五规划促进基本保障制度完善带动。

• 逻辑与推断

投资逻辑根植于宏观流动性与政策扶持双轮驱动，结合行业创新和需求热点，寻找结构性成长机会。

• 风险提示

报告识别了增量政策不及预期、行业景气下滑、地缘政治冲突及政策理解误差等风险因素，督促投资者保持谨慎。[page::1,2]

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三、图表深度解读

报告首页（page 0）配图为渤海证券的宣传形象照，主题为“君临渤海 诚挚相伴”，强调独立诚信与细致研究的策略精神。虽然无直接数据图表，视觉传达了严谨、专业的品牌形象，有助于提升报告权威性与认可度。

页尾（page 3）附渤海证券研究所官方标识图，展示其研究成果规模与深入，强化报告的权威背书。

整体无详细数据图表，体现本报告侧重宏观与策略逻辑梳理，图表服务于品牌形象塑造和研究所标识，不涉及深度数据解读。

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四、估值分析

报告未提供具体估值模型、目标价或区间，也未详细说明估值工具如DCF或市盈率倍数法，整体更聚焦于宏观流动性环境与资金动向对市场估值情绪及风格的影响。通过对资金流和政策动向的分析间接推断估值趋势及投资价值，而非通过传统财务模型计算。

此策略报告属于宏观策略性质，主要为行业及资金面策略指引，缺少单一标的估值分析。

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五、风险因素评估

• 主要风险包括：

1. 增量政策不及预期：若政府出台的政策力度或速度不足，可能影响市场流动性和风险偏好。
2. 行业景气度下降：关键推荐行业若景气度恶化，将直接影响业绩和资金配置。
3. 地缘政治风险：全球不确定因素可能影响资本市场情绪和跨境资金流动。
4. 政策理解不到位：政策导向和执行若被市场解读偏差，会引起市场波动。

• 报告对风险处理较为中性，强调风险提示但未明确给出应对措施，提示投资者保持警惕和策略灵活性。

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六、批判性视角与细微差别

• 优势

- 逻辑清晰，基于最新宏观数据与政策动态，结合海外走势分析，展现较全面视角。
- 行业选择结合产业政策和技术趋势，具备前瞻性。

• 局限

- 缺少具体的量化模型或详细估值，可能影响策略的量化执行与精确度。
- 风险应对欠缺具体操作建议，较为概括。
- 由于报告高度聚焦政策与流动性，若基本面突变或外部冲击剧烈，策略调整灵活度或不足。

• 内在细节

- 报告强调“政策落细落实”，隐含对政策执行力度和市场反应不确定的谨慎态度。
- 资金面虽宽松，但对“资金空转”防范提出，说明政策趋于防范流动性无效扩张，暗示政策面有一定制约。

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七、结论性综合

渤海证券2025年四季度A股投资策略报告以宏观经济、流动性环境和产业政策为核心切入点，形成了“流动性持续宽松，政策驱动结构行情”的市场判断。首先，全球及国内资金面宽松趋势为A股市场注入充足弹药，尤其是海外降息带来的外部红利进一步拓展国内货币政策空间。国内政策执行趋严和优化的“双保险”机制强调资金效率与风险管控，为市场稳健提供制度保障。

资本市场资金流向方面，中长期资金持续流入、居民资产转移以及外资加速配置形成了资金增量的基本面，仍支撑市场整体向好，但一级市场和产业资本减持为资金节奏提供调整空间。价值发现和资金轮动下，科技板块因技术驱动和业绩亮点成为结构性行情领跑者，电力设备、新能源、医药生物和有色金属等多板块在产业政策和技术进步催化下同步受益。另外，服务消费板块伴随“十五五”规划的基本保障制度完善呈现投资机会，体现市场的多元化发展逻辑。

风险提示则包括政策不及预期、行业景气波动、地缘冲突和政策解读误差，提醒投资者审慎面对复杂环境。

整体而言，报告立场积极，透过细致宏观和资金面分析，以结构性业绩亮点和政策驱动作为投资主线，建议专业机构投资者把握流动性和政策带来的增量机会，聚焦科技及新兴产业板块，建设具有成长性和防风险能力的投资组合。

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参考文献与出处

• 渤海证券研究所2025年9月26日发布的《流动性增量过程延续，关注政策及产业亮点——A股市场2025年四季度投资策略报告》[page::0,1,2]
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