钴市场供给收紧与价格展望 [page::0][page::1]

• 刚果金宣布延长3个月钴的出口禁令，刚果钴产量占全球四分之三，禁令将导致全球钴供应大幅减少。

- 2025年预计钴供给将由过剩转向紧张，钴价处于21年来低位，后续有望回升。

• 非刚果金钴矿企业可能受益于价格回升及市场份额提升。

镍市场现状及供给风险 [page::0]

• 沪镍价格环比下跌，青山控股暂停印尼部分镍矿产线，可能拉紧上游供应。

- 菲律宾镍出口禁令如期执行将增加原材料短缺风险，对镍价形成支撑。

• 重点关注华友钴业、寒锐钴业等企业的镍金属项目和布局。

锑、稀土及锡市场动态与风险提示 [page::1]

| 金属 | 市场情况 | 受益标的 |
|----------|----------------------------------|----------------------|
| 锑 | 价格环比下跌但海外价高，出口恢复望带动价差收敛 | 湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 |
| 稀土 | 出口管控趋严、关税影响，供给收紧预期增强 | 北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 |
| 锡 | 缅甸佤邦复产缓慢，印尼许可受查，供应偏紧 | 兴业银锡、华锡有色、锡业股份 |

• 风险包括全球锂盐及锡需求和供应波动、镍供给超预期释放、钴出口禁令变动及地缘政治等诸多不确定性。

评级与法律声明 [page::2]

• 本报告由华西证券晏溶分析师撰写，含详细投资评级说明。

- 仅针对华西证券专业投资机构客户发布，投资需谨慎。

【华西有色金属】能源金属周报深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 《能源金属周报：刚果金政府宣布延长3个月钴的临时禁令，全球钴供应预期有所收紧或对钴价有所支撑》
作者及发布机构： 华西证券研究所，证券分析师晏溶
发布日期： 2025年6月22日
主题： 关注能源金属市场动态，重点分析钴、镍、锑、锡及稀土金属市场的供需变化及价格趋势，特别聚焦因地缘政治和政策变动导致的供给收紧对价格的影响。
核心论点：

• 刚果（金）钴出口禁令延长将导致全球钴供应显著收紧，可能支撑钴价回升。

- 镍市场受需求疲软和产出调整影响短期承压，但印尼和菲律宾政策变化或带来供应瓶颈。

• 锑、锡和中重稀土市场因供应紧张和政策因素价格波动明显。

- 重点推荐多家相关受益企业，体现了对能源金属中长期增长潜力的看好。

总体来看，文章从政策驱动和供需错配的角度，解析了能源金属尤其是钴、镍市场近期的波动及未来趋势，为专业投资机构客户提供策略参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 投资建议与市场概况

• 内容总结：

本周沪镍价格环比下跌，主要由于镍价暴跌及全球需求疲软所致。中资矿业巨头青山控股暂停印尼部分镍业产能，可能进一步抑制印尼镍矿开采，影响矿石处理能力及供应链。菲律宾拟推行镍出口禁令，可能导致国内炼厂原材料短缺，对镍价形成支撑。
钴价短期偏弱，但因刚果（金）钴出口禁令延长导致全球钴供应大幅收紧，钴价处于21年低位，预期将获得支撑。
锑、锡和中重稀土市场分别受到出口限制、地缘政治及产能复产延迟等多重因素影响，价格呈波动态势。

• 推理与依据：

青山控股暂停产线是对镍供应的直接冲击，印尼作为全球重要镍矿产地，产能变动会影响市场供给。菲律宾禁令若执行，将进一步加剧原材料不足。
刚果（金）占全球约75%的电动汽车钴供应，禁令影响极大，供大于求格局将被打破。
稀土出口管制及美国加征关税政策令全球供应趋紧，锑和锡产量复苏缓慢，依旧存在地域和政治风险。

• 数据点：

- 刚果（金）钴产量约占全球电动汽车电池钴供应的四分之三。
- 华越公司（年产6万吨镍金属量）、华科公司（4.5万吨）、华飞公司（12万吨）等项目投产，对镍产业链形成支撑。
- 关税政策对稀土出口的影响显著，美国对中国产品追加34%关税。

• 关键假设：

供应端产能调整与政策导向对价格影响显著，需求端暂未强劲回暖，市场价格更多受供给端驱动。尤其钴价的走强依赖于刚果（金）禁令的持续执行。

总体策略是关注供应可能收紧带来的价格反弹机会，同时警惕下游需求回落带来的压力。[page::0,1]

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2.2 行业分析：镍、钴、锑、锡与稀土市场

镍市场

• 镍价遭受需求疲软和产能调整双重压力。青山控股暂停产线的行为被视为对印尼镍矿整体供给能力的冲击，中下游供应链和冶炼厂可能出现原材料短缺。

- 菲律宾出口禁令的执行情况是后续价格能否稳住的关键变量之一。

• 受益企业多布局印尼和国内镍资源开发，呈现产业链延伸趋势。

钴市场

• 钴价格本周偏弱运行的主因是低基数期和局部市场谨慎情绪，但对刚果（金）钴出口禁令的延长，市场形成预期供需紧张。

- 钴价已处于约21年来的低位，供应端受限预计带来价格反弹动力。

• 非刚果金的钴矿企业有望通过扩张产能和市场份额提升获益。

锑市场

• 欧洲锑价保持历史高位，海内外价差明显。未来锑出口恢复有望缩小价差。

- 受中美贸易摩擦和战略矿产供应收紧预期影响，海外市场价格可能得到支撑。

锡市场

• 缅甸佤邦锡矿复产，实际产能爬坡缓慢；Bisie矿电力系统修复需时，印尼精炼锡审批受腐败调查影响，供应瓶颈短期难缓解。

- 这些因素支撑锡价。

稀土市场

• 美国对中国产品加征高额关税，响应措施包括中国对部分中重稀土实施出口管制及走私打击，供给增速放缓明显。

- MP Materials停止向中国发运稀土精矿，国内供应预期收紧。

• 全球新稀土矿放量存在滞后，未来2-3年放量有限，价格预期维持坚挺。

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2.3 风险提示

• 全球锂盐需求及供应变化可能对钴镍市场造成影响。

- 缅甸锡矿复产进度不确定。

• 锡、锑、钨市场供给可能超预期。

- 刚果金钴出口政策变动具有不确定性。

• 中国出口管制政策调整及地缘政治风险。

以上风险既有供应侧的，也有政策与需求端的可能变化，投资者需持续关注各节点的实际进展和政策变动。[page::1]

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三、图表深度解读

此报告页中配图主要为封面图片及华西证券研究所二维码等信息性内容，无详细数据图表。虽然未包含具体数据图表，但文字内容多引用关键的供需比例和产量数据，结合市场动态进行解读。

具体图示包括：

• 华西证券研究所标志性城市写字楼和飞机，象征研究所的专业与全球视野。

- 研究所二维码，以便目标客户关注研究动态。

以上辅助图像增强了报告的权威性和易获取性，但对金融数据解读贡献有限。[page::0,2]

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四、估值分析

本报告为行业周报，主要聚焦市场动态和宏观供需关系，无具体公司估值测算或目标价定位。因此，本次分析未涉及贴现现金流(DCF)、市盈率(P/E)或企业价值倍数(EV/EBITDA)等估值模型。
但报告明确提示受益标的，暗示通过产业布局、产能规模及政策受益等角度判断投资价值。未来如结合单个企业研报，可纳入细化估值模型进行专业估值分析。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告提出多项风险指标，风险评估全面且紧扣行业发展关键点：

• 行业供给风险： 重点监控刚果金钴出口禁令变化，中印尼镍矿及锑矿产能调控，锡矿复产节奏。

- 政策与国际贸易风险： 中美贸易摩擦、关税政策和中国出口管制对战略金属的影响甚大。

• 地缘政治风险： 刚果金及其他重要矿区政治稳定性及政策连续性风险。

- 需求不及预期风险： 全球新能源、电子产业对相关金属需求增长不及预期会带来价格下行压力。

该风险列表表明报告分析师对市场多变性保持高度警觉，并提示投资者需密切跟踪多个动态环节。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 整体观点谨慎但偏积极： 报告充分考虑政策与供应冲击因素，观点较为系统，但部分前提较为依赖政策延续和禁令的稳定执行，存在不确定性。

- 预测不明朗性： 供需紧张的预期足够支撑价格，但短期需求疲软及全球经济环境复杂或限制价格上涨空间，报告未明确给出不同情景下的价格波动幅度。

• 受益标的具备潜力但具体评级缺失： 指出受益企业但无详尽投资评级说明，投资者需结合其他分析判断具体投资价值。

- 缺少详细图表和数据支持： 本报告中缺乏详细的产量、价格历史走势和预测图表，使得论断主要依赖文字叙述，减弱了直观效果与信服力。

• 对风险的描述较为一般，缺少概率评估和缓解策略： 尽管列举多项风险，但未深入分析影响概率及风险应对措施。

建议投资者结合市场动态和其它研究进一步核实关键信息和潜在风险因素。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本期能源金属周报紧扣全球钴镍锑锡稀土市场最新政策与供给动向，重点关注刚果（金）钴出口禁令临时延长3个月带来的钴供应紧张预期。钴作为电动汽车电池关键金属，全球约75%供应集中于刚果（金），禁令导致供应大幅下降，当前钴价处于多年低点，未来可能得到显著支撑。在镍市场，印尼部分产线停产和菲律宾出口禁令预期形成供应收紧格局，但全球需求疲软仍为制约因素。锑、锡和稀土市场因多重地缘及政策风险价格波动，未来行情依赖于政策执行和产能恢复速度。

报告通过详细梳理供需背景和政策环境，结合行业企业产能布局，为投资者识别潜在受益企业提供方向。风险方面，报告也全面揭示全球锂盐需求、供应变化及地域政治与政策调整的多重风险。

尽管报告缺少详细图表和具体估值数据，其分析逻辑严谨，观点有较强现实基础。建议投资者关注政策变化对供应带来的周期性影响，以及新能源产业链下游需求恢复情况。

该周报为专业投资机构客户提供了一份全面的市场动态和政策风险盘点，是理解能源金属尤其是钴、镍市场近期波动的有力参考资料。[page::0,1,2]

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参考图片

图1：华西证券研究所标志性视觉封面


图2：研究所“华西研究创造价值”图示


图3：华西证券研究微信公众号二维码

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总结

该报告细致地剖析了全球能源金属市场供需矛盾及政策风险，突出刚果金钴出口禁令延长对钴价的支撑作用，同时结合镍、锑、锡及稀土的局部趋势。投资者可据此了解核心驱动因素并关注重点企业布局。但需注意供应政策的动态演变和下游需求的不确定性，结合其他分析工具补充投资决策。

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