保险行业负债端持续增长，保费收入稳健提升 [page::0][page::1]

• 2024年保费规模达到5.7万亿，增速达11.15%。

- 寿险新业务价值（NBV）保持高增长，新华保险一季度NBV同比增67.9%。

• 财产险保费在车险和非车险双轮驱动下保持稳定增速，预计2025年高个位数增长。

资产端展现中长期资本优势，政策推动资金入市 [page::2][page::3]

• 保险资金资产规模稳健增长，部分险企投资收益率提升，如新华保险达到年化5.7%。

- 金融政策包括降准、降息、完善结构性货币工具，推动长期资金入市和资本市场稳定发展。

• 资负匹配视角下，资产与负债两端协同驱动保险行业高质量发展。

资本市场交易活跃，港交所及相关公司投资价值显著提升 [page::4][page::5]

• 2024年9月以来，内地及港股市场成交额同比分别增长39.27%和91.46%。

- 港交所是连接中国资金与全球资金的重要桥梁，具备稀缺的优质商业模式和增长潜力。

• 港股非银金融标的具有独特配置价值，尤其是保险企业及资本市场相关标的。

港股通非银指数成分构成及大市值风格突出 [page::5][page::6]

| 指标 | 内容 |
|--------------|-------------------------------------|
| 指数代码 | 931024.CSI |
| 成分数 | 37只 |
| 重点行业 | 保险(权重65.11%)，证券(11.08%)，其他资本市场(20.95%) |
| 大盘股权重 | 5000亿以上权重占46.63%，2000-5000亿占28.49% |

• 指数权重高度集中，前十大权重占82.79%，涵盖港交所及多家大型保险公司。

- 指数呈现大市值风格，强调稳定性与行业领导地位。

港股通非银指数基本面优异，估值处于历史低位且表现优异 [page::7][page::8][page::9]

| 指标 | 港股通非银指数 | 其他相关指数(中信非银、中证800证保、沪深300、恒生指数) |
|----------------|----------------|------------------------------------------------------------|
| 2024年净资产收益率(%) | 11.69 | 多数指数低于11% |
| 近12个月股息率(%) | 4.01 | 其他主要指数均低于4% |
| PE_TTM | 8.52 | 历史均值11.03，现处于17.93%历史分位数低估值区 |
| 近一年总收益率(%) | 53.30 | 显著优于沪深300的9.59%，最大回撤及夏普比率表现更佳 |

广发中证港股通非银ETF概况与优势 [page::9][page::10]

• ETF基金代码：513750.OF，成立于2023年11月，基金规模26.40亿元。

- 跟踪港股通非银指数，重视跟踪偏差和误差最小化，管理费率为0.50%。

• 管理团队经验丰富，基金经理罗国庆和曹世宇具备丰富的专业背景和多年证券行业经验。

- 广发基金作为管理人，具备雄厚的综合实力和丰富的ETF管理经验，为产品提供有效支持。

低估值叠加优异基本面，港股非银标的彰显配置价值——招商定量任瞳团队研究报告详尽分析

报告发布机构为招商证券，由招商定量任瞳团队撰写，发布时间为2025年6月17日。主题围绕港股市场的非银行金融（非银）板块投资价值，核心聚焦于港股通非银指数及其跟踪基金广发中证港股通非银ETF（513750.OF）的投资潜力和市场表现[page::0]。

---

一、元数据与报告概览

• 标题： 低估值叠加优异基本面，港股非银标的彰显配置价值

- 作者、机构： 招商证券 招商定量任瞳团队

• 时间： 2025年6月17日

- 主题： 保险行业负债端和资产端基本面，资本市场交易活跃提振证券及交易所业务，港股通非银指数成分股的估值优势与投资机遇，搭配广发中证港股通非银ETF产品介绍及优势。

• 核心论点： 在政策刺激与市场活跃的背景下，港股非银板块具备优异基本面及低估值特征，投资价值凸显。港股通非银指数表现优于行业及宽基指数，而广发基金的ETF产品可以为投资者一键式配置该板块。报告主张关注保险及资本市场相关标的的长期投资机会[page::0] [page::4].

---

二、逐章节深度解读

1. 保险行业分析

1.1 负债端：保费收入持续增长

• 报告指出，受人口老龄化及保险理念深化影响，国内保险市场整体稳步扩张。保费规模2009年突破1万亿，2014年翻倍，2024年达到5.7万亿元，稳居全球第二。2024年保费同比增速仍达11.15%（图1）。这反映保险市场深厚的成长动力和稳定的需求增长。

- 短期内，寿险高增长显著带动行业整体提升。尽管监管对预售保费有约束，寿险新业务价值（NBV）仍强劲增长。典型公司新华保险、新业务价值增速高达67.9%，中国太保39%，中国平安35%。人身险保费收入呈现连续三月正增长趋势，4月同比增长11.6%，显示产品需求旺盛，特别是储蓄型保险在降低存款利率背景下受青睐。

• 财产险部分，车险和非车险保费保持平稳增长。25Q1数据显示，中国财险、平安财险、太保财险保费收入分别同比增长3.7%、7.7%、1%。随着汽车销量和保有量增加，车险依然为主要增长点。政策上新“国十条”明确以新能车商业保险为重点，利好车险市场。非车险如农业保险等新兴细分领域成长空间广阔。预计2025年产险保费将保持高个位数增长[page::0] [page::1] [page::2]。

图1解读：国内保险公司保费收入统计图清晰展示了2013年至2024年间，保费收入持续增长（由柱状代表），同比增速虽有波动（折线），但整体保持稳定的正增长，2024年达11.15%，体现强劲的市场基础。

1.2 资产端：稳健增长与投资策略调整

• 上市险企资产规模持续稳健增长，一季度资金总量增长约3%。各公司投资收益率出现分化，新华保险主动调整组合结构，增加A股高股息股票、长久期债券等，年化总投资收益率达5.7%。

- 近期多项政策利好推升资本市场风险偏好：降准降息、结构性货币政策增加，关税摩擦缓解等，均有利于市场情绪回升（表1概述多项政策措施）。

• 险资正调整资产配置策略，响应监管中长期资金入市要求，增加科技成长类及价值型股票配置，提高投资组合多元化和平衡性。

- 资产负债管理更加复杂多维，未来资负协同成为保险机构竞争力核心。保险资金将成为资本市场中长期耐心资本的重要来源[page::2] [page::3]。

---

2. 资本交易市场近期活跃

• 自2024年9月以来，央行、监管部门联合出台多项金融政策，推动市场活跃。数据显示近60日内地市场成交额均值同比增长39.27%，港股市场成交额增长91.46%（图8）。

- 作为连接内地与全球的重要桥梁，香港交易所交易活跃显著提升，会员费及通道收费稳定，具备稀缺性。

• 中概股回归、内地企业赴港上市的趋势稳固港交所长期投资价值。

- 在此大环境下，证券公司、交易所和相关资本市场业务上市公司业绩预期改善，配置价值显现[page::4] [page::5]。

图8解读：成交额曲线体现出2024年9月后港股及内地市场成交量急剧提升，显示政策影响下市场活跃度明显改善。

图9解读：港交所作为中外资金及资产的“枢纽”，图示清晰展示资金南下（大陆资金流向港股）与北上（境外资金进入内地市场）的双向流动路径，强调香港市场作为国际资本重要中介角色[page::5]。

---

3. 港股通非银指数详细分析

指数介绍与编制方法

• 指数于2017年发布，成分股最多为50只港股通范围内非银金融类股，主要覆盖保险、证券、资本市场等细分行业[page::5]。

- 编制方法包括流动性筛选（月换手率与成交金额）、行业分类筛选及市值排名，权重大股比例有限制（单只不超过15%，前五大不超过60%），保证指数结构均衡且流动性良好。

细分行业覆盖及风格

• 指数重仓保险业，占比65.11%，证券权重11.08%，其他资本市场20.95%，体现对保险行业的高度聚焦（图6）。

- 成分股具备明显大市值属性，46.63%的权重集中于市值超5000亿港元的公司，28.49%集中于2000亿至5000亿区间，较小市值股占比较低，凸显指数侧重优质龙头企业（图11）。

• 权重集中度高，前十大权重股合计占比82.79%，包括港交所（17.69%）、友邦保险（15.71%）、中国平安（13.24%）、中国人寿（7.99%）等大型优质公司（表详见第7页）[page::6] [page::7]。

基本面与估值状态

• 港股通非银指数2024年净资产收益率（ROE）达11.69%，高于同行业及宽基指数多个对比标的，且股息率（4.01%）表现优异，显示盈利和分红能力突出。

- 当前指数市盈率（TTM）仅8.52，低于历史平均11.03，处于发布以来的17.93%底部分位数，估值处于价值洼地，存在较大修复空间（图12）。

• 过去一年指数收益53.3%，超过非银金融（35%）、中证800证保（31.15%）、沪深300（9.59%）等，且波动性和最大回撤较优，夏普比率1.56明显高于同行，体现良好风险调整后收益（表6，图13）[page::7] [page::8] [page::9]。

---

4. 广发中证港股通非银ETF产品分析

• 广发中证港股通非银ETF（代码513750.OF）唯一跟踪港股通非银指数，2023年11月10日发行，基金规模26.4亿元。

- 投资于指数成分股资产比例≥90%，积极复制指数表现，力求控制跟踪误差。

• 由广发基金管理，管理费0.5%，托管费0.1%。

- 广发基金作为成立于2003年的大型公募公司，管理公募基金规模近1.4万亿，ETF规模逾1772亿元，综合实力雄厚，连续多年获业界诸多奖项。

• 双基金经理罗国庆（15年经验，资深指数基金经理）与曹世宇（10年经验，CFA资格）共同管理该产品，投资管理水平有保障[page::9] [page::10]。

---

三、图表深度解读

• 图1（保费收入增长图）：柱状图显示保费规模持续扩大，2024年已达5.7万亿，折线显示同比增速波动但回升至11.15%，支持行业增长逻辑。

- 图8（成交额走势图）：权益市场成交额2024年9月大幅增长，港股成交额同比增加91.46%，体现政策刺激下流动性充沛。

• 图9（港交所资金流动示意）：形象展示内地与全球资金双向流动，强调港交所作为国际资本连接点的独特位置。

- 图6（行业权重构成）：保险占比65%以上，保障行业龙头权重，体现指数行业聚焦。

• 图11（市值分布）：权重集中于市值大于5000亿港元的股票，显示指数偏向大型优质标的。

- 表权重（港股通非银指数前十权重）：集中度高，港交所权重近18%，体现其市场地位及重要性。

• 图12（PE_TTM变化）：市盈率持续低于过去平均，处在底部区域，表明估值具备安全边际和上升潜力。

- 表6(收益风险数据)：港股通非银指数夏普比率最高，收益稳健且波动相对可控。

• 图13（净值走势）：指数净值线明显优于沪深300及恒生指数，验证收益优势[page::1][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]。

---

四、风险因素评估

报告提示模型和数据基于历史和政策环境，存在外部环境变化带来的风险。政策变动、市场波动均可能导致模型失效。标的或基金关联性不等同投资建议，投资人需注意：

• 市场波动风险： 资本市场活跃易受经济基本面、突发事件及政策影响。

- 估值调整风险： 虽估值处于低位，但仍有可能进一步调整。

• 政策风险： 政策扶持措施若无法持续实施，可能影响保险及资本市场的发展。

- 投资基金风险： ETF跟踪误差、流动性及管理风险。

报告未详述缓解策略，投资者需综合考虑投资时机及风险承受能力[page::0][page::10]。

---

五、批判性视角与细微差别

• 报告多强调政策利好和市场回暖背景，较少提及潜在的宏观风险如全球经济不确定性、地缘政治对港股的可能影响。

- 非银行金融行业板块的集中度高，风险集中在少数大股，指数权重制约最大单股15%、前五合计60%，但从数据看前十大股权重大，仍存在集中风险隐患。

• 估值表现虽处低位，未来市场波动仍存在不确定性，报告对风险的描述较为保守。

- 报告对ETF产品的介绍充分，未披露具体跟踪偏差表现及管理冲突可能性，未来投资者应关注产品流动性及跟踪效率。

总的来看，报道依据扎实，但投资者仍需警惕宏观及集中风险。

---

六、结论性综合

招商定量任瞳团队发布的本报告系统论述了港股非银行金融板块的深度投资价值。首先，从保险行业负债端和资产端出发，结合人口老龄化及产品需求多元化，保险行业实现稳健增长。其次，政策层面支持中长期资金入市，资本市场活跃活跃，推动证券公司及交易所业绩提升。港交所作为中国与全球资金重要枢纽，交易额大幅增长，表现突出。港股通非银指数精选保险及资本交易优质大盘股，呈现大市值风格，基本面出色，盈利能力与分红率均优于多数相关指数。当前指数估值位于历史相对底部，安全边际充分，估值修复潜力大，同期收益表现领先，风险调整后收益优异。搭配广发中证港股通非银ETF，则提供有效的市场一键配置工具，管理团队经验丰富，宽广的投资者基础提供良好流动性。

总结而言，本报告推荐关注港股通非银板块作为港股市场中低估值且基本面优异的配置方向，凭借政策支持和市场活跃度，预期该板块具备中长期较好的投资回报。ETF基金为投资者提供了便捷的投资渠道，是理想的配置工具。

---

附录：重要图表（示例）

• 

-

• 

-

• 

-

• 

---

以上为报告的详尽分析，涵盖基本面、政策背景、指数特征、估值分析及具体基金产品优势，辅以图表深读，结合风险提示，力求为投资者提供全面深入的研究视角。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

报告