全市场大类因子表现与风格趋势 [page::0][page::3][page::4]

• 本周Beta因子和流动性因子分别获得正收益1.06%、0.37%，市值因子和残差波动率因子分别录得负收益-0.64%、-0.31%。

- 市场整体呈现小市值风格，盈利因子表现较弱，综合、通信行业呈现大市值风格。

• 基本面与估值因子表现行业分化，非银金融行业残差波动率和流动性因子收益较好。[page::0][page::4][page::5]

主要股票池单因子表现分析 [page::1][page::2][page::3]

• 沪深300池表现最佳因子为单季度净利润同比增长率(1.94%)、5日反转(1.83%)、标准化预期外收入(1.79%)，表现较差因子为大单净流入(-0.87%)、ROIC增强(-0.63%)。

- 中证500池中，总资产增长率(1.84%)、单季度营业收入同比增长率(1.56%)表现突出，营业利润率TTM（-1.79%）、单季度EPS（-1.67%）较差。

• 流动性1500股票池中，单季度营业利润同比增长率(2.31%)及净利润同比增长率(2.09%)表现优异，市盈率因子表现弱势（-1.74%）。

- 多因子表现显示盈利和成长指标仍是主要收益驱动。[page::1][page::2][page::3]

PB-ROE-50组合及机构调研组合表现 [page::5][page::6][page::7]

| 指标 | 中证500 | 中证800 | 全市场 |
|--------------|---------|---------|---------|
| 本周超额收益 | 1.38% | 0.50% | 0.09% |
| 今年超额收益 | 2.37% | 5.53% | 6.83% |

• PB-ROE-50组合取得稳定超额收益，尤其在中证500表现突出。

- 公募调研选股策略本周超额收益0.40%，私募调研跟踪策略超额收益0.79%。

• 机构调研策略展示了良好的风险调整后表现。[page::5][page::6][page::7]

大宗交易组合及定向增发组合跟踪表现 [page::7][page::8]

| 组合 | 本周超额收益 | 今年超额收益 | 本周绝对收益 | 今年绝对收益 |
|----------------|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 大宗交易组合 | 1.16% | 24.68% | 4.53% | 28.95% |
| 定向增发组合 | 1.05% | 9.32% | 4.42% | 13.07% |

• 大宗交易组合依托成交金额高且波动率低的原则构建，表现优异，持续获得较大超额收益。

- 定向增发组合结合股东大会公告期构建，依托事件驱动因子，实现较好回报。

• 两组合均展现明显的正收益趋势和稳健的风险控制能力。[page::7][page::8]

【光大金工】市场小市值风格明显，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报详尽分析

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《市场小市值风格明显，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250628》

- 作者：祁嫣然

• 发布机构：光大证券金融工程研究团队，光大证券研究所

- 发布日期：2025年6月28日

• 主题：本报告聚焦A股市场基于因子模型的量化分析，跟踪多样量化组合收益表现，特别关注市场风格因子表现、大宗交易组合及定向增发组合的超额收益情况。

报告旨在通过深入分析多个市场因子及组合策略的表现，揭示当前市场的风格特征（明显的小市值风格），同时展示大宗交易和定向增发组合在本周及长期内的优异超额收益。作者通过多维因子表现、行业细分因子表现以及量化组合跟踪，实证分析量化策略的有效性，便于专业投资者参考和决策。报告强调所有观点基于历史数据，且不构成投资建议，提醒投资者自主承担风险。[page::0,9]

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2. 深度章节解析

2.1 因子表现跟踪

• 摘要总结：

大类因子方面，Beta因子（风险系数）和流动性因子本周获得正收益，分别为+1.06%和+0.37%，显示市场整体风格倾向持有高Beta、高流动性股票。相反市值因子和残差波动率因子分别获得负收益-0.64%和-0.31%，表现为明显小市值风格（Size因子负收益表明大市值股票表现相对较弱）。盈利因子取得负收益-0.30%，其他风格因子表现平稳。

• 细分股池因子表现：

- 沪深300：盈利和反转因子表现亮眼，单季度净利润同比增长率收益1.94%，5日反转收益1.83%，标准化预期外收入收益1.79%。而大单净流入因子表现弱，收益-0.87%， 显示短期机构资金流入不积极，ROIC增强及ROA也表现欠佳。

- 中证500：成长类因子表现较好，如总资产增长率（+1.84%）、单季度营业收入和营业利润同比增长率均正收益。而盈利质量因子如营业利润率TTM和单季度EPS出现负收益。

- 流动性1500：盈利增长因子表现更为突出，单季度营业利润同比增长率收益2.31%，净利润同比增长2.09%；市盈率类估值因子表现较差。

• 行业因子表现：

基本面因子呈现行业分化，净资产增长率、每股净资产及每股经营利润TTM等因子在综合行业体现出较强正收益。估值因子中的EP和BP因子在综合行业表现良好。非银金融行业残差波动率与流动性因子表现均正收益。行业市值风格显示综合及通信行业存在显著大市值风格。

• 推理与逻辑：

因子层面的正负收益反映市场当前多头策略对不同风格和财务指标的偏好。Beta与流动性因子正收益表明投资者偏好高风险、高流动性资产，反映市场情绪趋于活跃；小市值负收益和盈利因子负收益说明大市值及盈利能力较强的公司吸引力下降，市场短期更青睐小盘成长股。[page::0,1,2,3,4,5]

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2.2 单因子表现详解

包含大量单因子详细数据，涵盖盈利能力（净利润增长率、ROA、ROE）、成长能力（资产增长率、营业收入增速）、估值（市盈率、市净率）、资金面（大单净流入/流出）及波动率相关指标。通过剔除行业与市值影响后的超额收益表现来测算因子有效性。

• 沪深300：单季度净利润同比增长率、5日反转等因子收益率均在1.7%以上，说明盈利增长和短线回调反弹有效；ROIC增强和大单净流入表现较差，示资金流入不足。
• 中证500：总资产增长率、收入增速因子带来超额收益，体现成长股表现突出；而盈利质量指标如EPS负收益，表明中证500盈利稳定性较弱。
• 流动性1500：盈利因子如单季度营业利润同比增长和净利润同比增长因子表现最佳，市盈率类估值因子表现弱。

整体反映市场风格偏向成长性驱动，估值和盈利稳定性方面的因子表现不足。[page::1,2,3]

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2.3 多因子组合跟踪

• PB-ROE-50组合表现：

该组合以市净率（PB）与净资产收益率（ROE）为核心构建，体现价值与盈利质量的结合策略。中证500股票池本周超额收益-1.38%，中证800及全市场分别获得0.50%和0.09%的正超额收益。年度累计超额收益则大量正向，反映组合在较长时间内具备有效的选股能力。[page::5,6]

• 机构调研组合表现：

公募选股与私募跟踪策略均实现正超额收益。私募策略本周相对中证800获得0.79%超额收益，公募策略获得0.40%。累计收益显示私募策略更为突出。（公募今年累计超额收益2.03%，私募10.02%。）说明机构调研对于选股有效性贡献明显。[page::6,7]

• 大宗交易组合表现：

大宗交易组合构建依据成交金额比率与成交金额波动率指标，通过“高成交、低波动”原则筛选股票，采用月频调仓。报告指出大宗交易具有隐蔽性，但通过统计特征可提取投资信息。

本周该组合相对中证全指获得1.16%超额收益，且年初至今累计超额收益达24.68%，绝对收益高达28.95%，表现显著优于市场平均水平，显示大宗交易背后存在明显的超额收益信号，值得关注。[page::7]

• 定向增发组合表现：

定向增发事件驱动选股组合从2023年8月政策收紧以来持续跟踪，其构建考虑到了市值调整及仓位控制。

本周组合相对中证全指超额收益1.05%，今年以来超额收益9.32%，绝对收益为13.07%，显示定向增发事件效应依旧存在投资价值，配置该策略可实现稳健收益。[page::8]

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3. 关键图表解析

图1-3：沪深300、中证500、流动性1500股票池单因子表现表格

• 图表详细列出各因子的方向（正向/负向）和收益贡献，涵盖短期（近1周、1个月）、中长期（1年、10年）表现。此外附带净值曲线直观显示因子长期走势的稳定性和有效性。
• 趋势与对比：

- 大部分盈利成长因子近期收益为正，特别是净利润同比增长率、营业利润同比增长率。

- 资金流向因子（大单净流入、净流出）表现较弱，显示市场资金面存在波动。

- 估值因子整体现象为正反均有，市盈率相关指标近期有负面压力。

图表与文本一致支持市场偏向小市值及成长风格的结论。[page::1,2,3]

图4：风格因子收益柱状图

• 显示Beta、流动性、市净率、动量、多头杠杆等因子收益，Beta因子领先，市值因子显著负面，验证报告文字结论。
• 柱状图采用简洁布局，突出因子间收益贡献差异，直观体现市场偏好。[page::4]

表格：行业因子收益细节表

• 深度细分28个申万一级行业各种因子表现，数值明细显示综合行业净资产增长因子及经济收益因子表现最突出，市值因子综合行业表现为正，而大部分传统行业因子整体出现负收益。
• 体现行业内部因子表现分化，结合行业特性理解量化因子的作用与风格选择意义。

[page::5]

表1、2、3、4：组合收益表现汇总表

• 各组合对比基准超额收益及绝对收益表现，结合回测时间跨度，其中大宗交易组合和私募调研组合表现最佳，定向增发组合表现稳健。
• 结合超额净值曲线（图6-9）可见各组合历史阶段的收益波动和阶段性优势。
• 图8大宗交易组合净值曲线显示2024年后强劲上涨趋势，佐证其组合策略的实用性。[page::6,7,8]

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4. 估值方法说明

报告主要以多因子模型为核心，采用因子回归与组合跟踪进行系统投资绩效分析。虽然未明确提及DCF或传统估值工具，报告核心为基于因子收益贡献进行策略构建与实证回测。

组合如PB-ROE-50结合了市净率（价值）和净资产收益率（盈利质量）两大估值因子和盈利指标，实现价值与成长的有机融合。投资逻辑显然依托历史因子收益及其持续性。报告中也涉及动量、流动性等辅助因子，共同构成多维度风险调整框架。

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5. 风险提示

作者提醒所有结论均基于历史数据，且历史表现不保证未来持续性，有历史数据不重复验证的可能性。投资者应意识到量化策略在不同市场环境下的表现波动及数据局限性风险。此外，大宗交易隐潜在信息不完全公开，可能导致模型预测的不确定性。

风险提示严谨完整，提醒了模型依赖历史数据的局限性，符合专业研究报告要求。[page::1,8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基于历史回测数据与因子测算，结论数据支撑充分，条理清晰。但未详细展开因子背后的经济机理，仅多采用统计检验与因子收益角度，缺少对宏观经济或行业基本面深层次解读的结合。
• 部分因子表现如资金面因子（大单净流入）持续弱势，是否代表资金面隐含更复杂动能，未在报告中作深入探讨。
• 各组合表现正向，但中证500中PB-ROE-50组合周度超额收益出现负值，表明策略短期波动风险存在，投资者需注意策略适用的时间窗口与市场环境。
• 大宗交易组合火热但相关交易隐私保护问题及样本选择偏差风险值得后续关注。
• 估值部分较弱，未表现DCF或多阶段增长模型，限制了对内在价值更深入剖析。

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7. 结论性综合

本次《市场小市值风格明显，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250628》报告通过详细的因子表现分析、行业分解及多组合构建测算，体现了当前中国A股市场明显的小市值风格和成长驱动特征。Beta、流动性因子表现强劲，而大小市值因子出现分化，盈利因子表现弱势，指向市场风险偏好提升但盈利预期相对谨慎。

从单因子和多因子组合维度，盈利成长因子贡献显著，各类精选组合如PB-ROE-50、机构调研组合、大宗交易组合和定向增发组合均获得正向超额收益，尤其大宗交易组合展现了极佳的收益和稳定优异的净值增长轨迹，成为本期量化策略的核心亮点。

详尽的行业分解揭示不同行业因子表现差异，综合行业偏向大市值和盈利成长，非银金融行业流动性和残差波动表现抢眼，提示风格轮动和行业选择的重要性。

报告内容技术性强，统计数据、图表丰富，辅助读者深入理解市场多维度因素的影响，同时披露明确信息来源和统计区间，体现专业严谨态度。风险提示充分体现历史数据局限性，提醒投资者保持谨慎。

综上，报告明确表达了：

• 市场当前小市值风格显著且持续

- 基本面和成长型因子具备优异表现

• 大宗交易组合和定增事件驱动组合实证展现出长期且明显的超额收益能力

- 多因子量化策略在不同股票池均展现出一定稳健性

• 投资者应注意历史表现不等于未来保证

该报告为专业投资者提供了有效的市场风格及多因子组合表现的量化跟踪依据，具备较高的策略实施参考价值。[page::0-9]

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附：主要图表展示

• 图1：沪深300单因子表现表

• 图2：中证500单因子表现表

• 图3：流动性1500单因子表现表

• 图4：风格因子收益柱状图

• 图6：PB-ROE-50组合超额净值曲线

• 图7：机构调研组合超额净值曲线

• 图8：大宗交易组合超额净值曲线

• 图9：定向增发组合超额净值曲线

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注：本分析所有数据及内容均取自原始报告内容，均附溯源页码。

报告