2025年上半年业绩综述 [page::0]

• 营业收入21.81亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.85亿元，同比增长17.73%。

- Q2收入10.87亿元，同比增长6.83%；净利润0.72亿元，同比增长4.88%，但扣非净利润下降10.26%。

• 公司拟中期分红0.2元/股，分红率90%。

家纺主业业务表现及渠道调整 [page::0]

• 线上渠道收入7.38亿元，同比增长18.32%；直营渠道1.90亿元，同比增长5.14%；加盟渠道6.05亿元，同比下降8.65%。

- 直营门店数量减少30家至381家，加盟门店减少85家至2142家。

• 公司加大直营门店投入，重视单店效益，加盟渠道处于调整阶段，关闭低效亏损门店。

美国家居业务亏损加剧，市场拐点待观察 [page::0]

• 莱克星顿业务收入3.92亿元，同比下降7.8%，毛利率31.4%，净利润亏损2875万元，同比亏损扩大。

- 高利率环境抑制美国地产需求，家居业务亏损压力仍存，需关注后续市场变化。

成本与费用分析及经营质量提升 [page::0]

• 毛利率提升至47.82%，增幅1.08个百分点，受高毛利家纺业务占比提升影响。

- 销售、管理和研发费用率分别为26.25%、7.87%、2.78%，销售和管理费率同比上升，研发费用率下降。

• 存货金额下降17.94%至10.52亿元，存货周转天数减少42天至169天。

- 经营性现金流净额3.77亿元，同比增长28.93%，显示经营质量稳步提升。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 家纺主业保持稳健增长，美国家居业务未来或受益于潜在美国降息周期及地产需求回暖，有望实现亏损修复。

- 主要风险包括产品终端销售不及预期，海外家居业务改善缓慢，以及行业竞争加剧风险。

【银河纺服郝帅】公司点评丨罗莱生活 (002293)：Q2家纺主业稳健增长，家居业务亏损加大——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河纺服郝帅】公司点评丨罗莱生活 (002293)：Q2家纺主业稳健增长，家居业务亏损加大

- 作者：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月26-27日

• 研究对象：罗莱生活（证券代码002293），主要涵盖家纺主业及美国家居业务

- 报告主题：基于2025年上半年及第二季度财报数据，分析罗莱生活家纺和家居业务的运营状况、盈利表现及未来展望

• 核心论点：

- 2025年上半年整体营业收入和归母净利润呈现同比正增长，Q2收入加速，利润环比下降。
- 家纺主业稳健复苏，线上渠道高速增长，直营门店扩大，加盟店则继续收缩。
- 家居业务出现亏损加大，主要受美国当地经济环境影响，未来拐点尚待观察。
- 期内毛利率略有提升，但净利率下降，费用有所上升，经营现金流改善。

• 投资评级与建议：

- 指出家纺业务韧性强，美国家居业务有望受益于潜在美国降息周期，地产需求回暖，亏损有望修复。
- 明确存在产品销售不及预期、海外业务改善不足及市场竞争加剧等风险。

• 分红政策：公司拟中期分红0.2元/股，分红率高达90%[page::0],[page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

• 关键论点：

- 2025年上半年公司实现营业收入21.81亿元，同比增长3.6%，归母净利润1.85亿元，同比增长17.73%，扣非净利润1.54亿元，同比增长9.77%。
- Q2单季收入10.87亿元，同比增长6.83%，归母净利润7200万元，同比增长4.88%，扣非净利润下降10.26%。
- 家纺业务表现稳健，家居业务亏损加剧，整体毛利率小幅提升，净利率下滑，费用率上升。

• 推理依据：

- 利润波动主要因家居业务亏损扩大及费用率上升影响。
- 线上销售补贴活动刺激家纺线上渠道发展，但加盟渠道调整库存和收缩门店导致收入下降。
- 美国家居业务受到宏观经济（高利率及地产市场低迷）不利影响。

• 重要数据点：

- 营收21.81亿元，同比增长3.6%。
- Q2营收同比增长6.83%，但净利润环比下降。
- 直营门店数量为381家，加盟店2142家，分别减少30家和85家。
- 毛利率提升至47.82%，增加1.08pct。
- 费用率分别为销售26.25%、管理7.87%、研发2.78%，同比销售和管理费用上升，研发费用下降。
- 存货金额10.52亿元，同比减少17.94%，存货周转天数减少42天至169天。
- 经营性现金流净额3.77亿元，同比增加28.93%[page::0]

2. 核心观点细节分析

• 收入结构与渠道动态：

- 线上渠道收入7.38亿元，同比增长18.32%，增速最快，受益于电商补贴政策。
- 直营渠道收入1.90亿元，增长5.14%，体现公司加大直营门店投入，注重单店效益。
- 加盟渠道收入6.05亿元，同比下降8.65%，主要因终端库存主动控制和关停低效门店。

• 主营业务表现：

- 家纺业务稳步回升，推动整体收入增长。
- 家居业务，美国市场收入3.92亿元，下滑7.8%，毛利率31.4%略降0.2pct，净亏损2875万元，亏损金额扩大。

• 成本与费用结构变化：

- 毛利率微幅上升，体现在高毛利的家纺业务占比增加。
- 费用率整体提升，其中销售和管理费用增长明显，反映竞争加剧和市场环境压力。

• 库存与现金流：

- 存货总额减少，存货周转天数显著下降，说明存货管理效率提升。
- 经营现金流改善28.93%，体现经营质量的稳步提升[page::0]

3. 投资建议分析

• 逻辑基础：

- 认可家纺业务的韧性和稳健增长，直营渠道和线上渠道贡献显著。
- 美国家居业务短期亏损扩大，但基于美国潜在的降息周期和地产需求反弹的判断，预期亏损将逐步修复。

• 投资观点简洁明确，显示出对公司转型和行业周期的信心[page::0]

4. 风险因素评估

• 主要风险包括：

- 产品销售终端需求不及预期，影响收入与利润。
- 海外家居业务改善节奏慢于预期，导致亏损持续。
- 行业内竞争加剧，可能压缩利润空间和市场份额。

• 风险提示明确，且涵盖市场和经营方面的主要潜在风险，但报告未详细提供具体的风险缓释措施或概率评估[page::0]

5. CGS及分析师团队介绍与评级体系（补充）

• 研究团队具备强劲的专业背景和行业经验，为报告质量提供保障。

- 评级体系透明，结合相对市场基准的相对收益，体现中国银河证券的行业与公司评级标准[page::1]

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三、图表深度解读

图1：公司财务经营摘要图（/page=0）

• 说明：图中展示了2025年上半年及Q2关键财务指标，包括营业收入、归母净利润、扣非净利润及同比/环比增速等。

- 数据解读：
- 收入和净利润整体同比增长，增长速度适中。
- Q2环比利润虽有所下降，显示利润端压力，但收入端保持较好增长态势。
- 分红政策体现公司现金流稳健和管理层信心。

• 关联文本：支持财务部分论述，对应“收入提速但盈利环比下降”这一核心观点。

- 潜在局限性：仅提供简要财务指标，未分解利润构成及各业务板块的详细贡献[page::0]

图2：渠道收入变化示意图（/page=0）

• 说明：展示线上、直营、加盟渠道收入及同比变化。

- 数据解读：
- 线上渠道收入最高且同比增速最大，18.32%显著高于其它渠道，说明电商补贴等措施有效。
- 直营渠道收入小幅增长5.14%，表明直营门店效益逐步凸显。
- 加盟渠道收入下降8.65%，门店调整和库存控制影响明显，反映快速优化低效区域的策略。

• 文本关联：证实直营渠道加码投入，加盟渠道调整业务结构的分析。

- 局限性：未提供具体渠道利润率及客户群细分信息[page::0]

图3：费用结构及存货数据图（/page=0）

• 说明：费用率同比变化及存货金额与周转天数变化情况。

- 数据解读：
- 销售和管理费用率同比增加，分别增加0.20pct和1.48pct，显示市场竞争和销售推广压力加大。
- 研发费用率下降0.73pct，说明研发投入有调整，需关注长期创新能力。
- 存货金额下降17.94%，存货周转天数缩短42天，反映公司存货管理效率显著提升，减少资金占用。

• 文本联系：支持费用率上升与存货优化的论断，体现公司经营精细化管理趋势。

- 潜在局限：研发费用减少可能隐藏创新风险，未详细说明具体研发项目开支[page::0]

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四、估值分析

报告并未在公开内容中明确披露具体估值方法或目标市值，但从整体投资建议看，隐含的估值逻辑基于：

• 家纺主业稳定增长及渠道优化带来的盈利弹性。

- 美国家居业务潜在的周期性恢复预期，基于宏观降息和地产市场复苏判断。

• 高分红率（90%）反映现金流稳健，可能对估值有正面支撑。

- 该类公司估值通常结合盈利增速、ROE及市场动态考虑，并参考同行业可比公司估值区间。

• 未来估值敏感度可能对美国降息进程和国内渠道表现高度依赖。

总体看，报告侧重业绩驱动与业务转型逻辑，尚需后续观察估值更新以捕捉市场反应[page::0]

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五、风险因素评估

• 销售风险：

- 家纺和家居产品终端销售不及预期，将压缩收入和利润空间。

• 海外业务风险：

- 美国家居业务恢复节奏慢，当前亏损扩大，可能导致资金链压力及投资回报不达预期。

• 竞争风险：

- 行业内竞争愈加激烈，尤其线上电商推广，可能导致市场份额下降及费用率上升。

• 风险提示评价：

- 以上风险点覆盖面较全，但报告未具体量化风险概率，亦未说明公司针对风险的具体应对策略。
- 建议关注宏观经济波动对美国家居业务的持续影响及加盟门店调整的成效[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 公司业务结构调整：

- 尽管直营和线上渠道表现良好，但加盟渠道下降幅度较大，存在库存调整和渠道重塑的挑战。

• 费用率上升问题：

- 销售及管理费用率的增长可能反映竞争加剧及市场推广压力增加，需观察长期利润率恢复情况。

• 研发投入下降：

- 研发费用率下降可能影响未来产品创新能力，虽然短期减费有助盈利，但需审慎观察研发与产品升级的平衡。

• 家居业务亏损：

- 美国家居业务亏损扩大，拐点难以把握，伴随美国高利率环境和地产市场风险，未来盈利恢复充满不确定性。

• 全文细节一致性：

- 报告整体结构和论据严谨，数据支持充分，结论与风险提示基本自洽。

• 报告局限：

- 缺乏详细财务模型展示，估值分析未细化，风险应对措施缺乏，投资判断倾向乐观，假设未来美国家居业务改善较快[page::0]

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七、结论性综合

中国银河证券郝帅团队的这份罗莱生活公司点评报告，基于2025年上半年及二季度详细财报数据，系统分析了公司家纺主业和美国家居业务的运营现状及盈利状况。总体上，公司实现了稳健的收入和利润增长，尤其是家纺业务表现突出，线上和直营渠道贡献日益凸显，表明公司渠道结构优化可持续。而家居业务因受美国高利率及房地产市场低迷影响，亏损加剧，成为当前利润波动的主要拖累。

从财务角度，毛利率略有增加，反映高毛利业务占比提升，但费用率的攀升显示行业竞争激烈且公司为抢占市场加大投入，带来净利率下滑。存货管理效率提升和经营现金流改善则彰显经营质量向好。报告未明确估值细节，但投资建议基于家纺业务的韧性及美国家居业务潜在的周期修复预期，认为公司未来有望实现持续价值释放。

风险方面，报告清晰列明终端销售不达预期、海外业务恢复缓慢及竞争风险，但缺少详细的定量风险缓释方案。整体报告分析专业严谨、数据丰富，兼顾了经营现状与未来不确定性，投资建议在审慎乐观中强调行业及业务基本面改善的信号，值得关注。

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总结：罗莱生活2025年上半年财务数据显示，家纺主业销售复苏且结构持续优化，线上和直营渠道增长显著；家居业务亏损加剧短期挑战较大；费用率的上升和研发投入减弱需关注；公司现金流与存货管理改善为经营质量加分。投资者需紧盯美国家居业务的拐点及市场竞争态势，公司未来盈利能否持续增长是关键。整体看，报告传达了公司基本面稳健向好的积极信号，维持谨慎乐观的评价视角。[page::0,1]

报告