国海布拉特30指数策略简介 [page::0][page::1]

• 采用乔尔·格林布拉特的“神奇公式”投资理念，结合有形资产回报率（EBIT/(净流动资本+净固定资产)）和企盈率（EBIT/企业价值倒数）两项基本面指标综合排名。

- 从沪深A股市场满足特定条件的股票中选出排名前30只组成指数。

• 指数采用等权重计算，每只成分股权重约3.333%，年调整一次成分股。

历史表现与风险收益特征 [page::3][page::4]

• 2002年4月至2011年5月期间，累计收益率494.88%，远超同期上证综指的73.75%。

- 超额收益率高达421.13%，年化收益率21.81%，基准仅6.30%。

• 年化波动率0.3020略高于基准0.2715，但夏普比率为0.6560，显著优于基准0.1585。

- 年化Alpha为13.58%，说明策略具有显著的超额收益能力。

连续九年战胜大盘及年度收益情况 [page::4][page::5]

| 年份区间 | 上证综指涨跌幅 | 国海布拉特30涨跌幅 | 超额收益率 |
|-------------------|---------------|---------------------|-------------|
| 2002.05-2003.04 | -7.92% | -7.61% | 0.31% |
| 2003.05-2004.04 | 4.87% | 19.16% | 14.29% |
| 2004.05-2005.04 | -27.35% | -17.02% | 10.34% |
| 2005.05-2006.04 | 24.25% | 41.39% | 17.14% |
| 2006.05-2007.04 | 166.71% | 212.56% | 45.84% |
| 2007.05-2008.04 | -8.28% | 24.40% | 32.68% |
| 2008.05-2009.04 | -29.68% | -20.08% | 9.60% |
| 2009.05-2010.04 | 15.86% | 47.58% | 31.72% |
| 2010.05-2011.04 | 1.42% | 2.54% | 1.11% |

• 每个年度均实现了正的超额收益，展现了策略的持续超额收益能力。

- 2006至2007年，以及2009至2010年期间超额收益率超过30%。

• 图2柱状图清晰展示年度对比收益差异，强调国海布拉特30指数持续跑赢市场的稳健特征。

成分股构成与调整机制 [page::1][page::2][page::6]

• 样本空间：沪深A股，上市6个月以上，非ST及异常股票，无财务问题。

- 选股逻辑基于两项基本面因子综合排名，前30名入选。

• 指数每年5月首个交易日调整成分股，不设缓冲区。

- 指数按等权重方式计算，统一调整市值。

• 对除权、除息、停牌和并购等市场事件设定指数修正规则。

量化因子构建理念与方法 [page::1]

• 有形资产回报率（Tangible ROA）和企盈率（EBIT/EV）作为核心基本面因子。

- 数据基于上市公司上一年度财报，缺失值用行业均值替代。

• 因子旨在寻找高质量且估值合理的优质股票，结合格林布拉特“神奇公式”的中长期投资理念。

国海布拉特30基本面策略指数金融工程研究报告分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 国海布拉特30基本面策略指数：连续九年战胜大盘

- 发布机构： 国海证券研究所

• 分析师： 程志田（金融工程总监）、黄皓（金融工程实习生）

- 发布时间范围： 数据覆盖至2011年5月13日

• 主题： 介绍及实证分析基于格林布拉特“神奇公式”的量化选股策略——国海布拉特30指数的构建、表现及特征分析，强调其连续九年优于大盘的超额收益能力。

- 核心论点与目标：
报告通过历史数据验证乔尔·格林布拉特“神奇公式”选股策略在中国A股的有效性，构建了国海布拉特30指数，实现了从2002年至2011年的持续超额收益表现，指数累计收益率达到494.88%，远超上证综指的73.75%。报告旨在为投资者提供一个基于基本面和价值投资理念的量化投资工具，推荐对该策略与指数进行持续关注和研究。[page::0,1,3]

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二、逐节深度解读

1. 报告引言与策略基础（页0-1）

• 关键论点：

报告延续了前期对格林布拉特“神奇公式”的研究，确认该价值投资理论具有发掘A股“质优价低”股票的有效能力。借鉴格林布拉特基本面指标，国海构建了基于两个核心指标：有形资产回报率（EBIT / 有形资本）和企盈率（EBIT / 企业价值）的综合排名体系，选出前30只成份股构成指数，体现策略量化和基本面结合的优势。

• 推理依据和逻辑：

格林布拉特公式以价值投资为根基，强调质优（用EBIT衡量经营效益）和价低（以企业价值衡量估值合理性）两大维度。报告通过筛选上市时间、财务和合规状况良好股票作为样本空间，确保严谨性，同时用行业平均值填补缺失因子，杜绝数据盲点对模型准确性的影响。

• 方法论细节：

指数成份股选样采用最新年报数据：如2011年调整用2010年财务数据；企盈率中企业价值选用年末市场数据，确保数据时间节点匹配。

• 数据点说明：

成份股30只，等权重分配，每股权重为3.333%。[page::0,1]

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2. 指数构建与计算方法（页2）

• 指数样本要求：

- A股，沪深市场，上市6个月以上
- 排除ST、*ST、及暂停股票
- 披露财务无重大问题，无违法违规

• 调整机制：

每年5月第一个交易日调整，不设缓冲区。此外，针对除息、除权、停牌、并购重组等情况制定详细修正措施，如除息不修正，停牌股票以最后成交价计入，合并后由新公司继承权重。

• 计算公式与权重：

等权重方式计算，基点为2002年4月30日1000点，后续以调整市值和除数逐日连锁计算指数点。

• 指数修正原则细化了分红送股和停牌处理，体现指数动态调整的现实适应性。
• 意义：

这种构建方法保证指数兼顾了基本面质量和流动性要求，排除了涉嫌风险股票，且注重计算标准化和透明。等权重法降低了大型股的过度影响，使策略更专注于基本面选股质量体现。[page::2]

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3. 指数表现分析（页3-5）

• 历史净值走势：

国海布拉特30指数自2002年4月30日至2011年5月13日累计涨幅494.88%，点位达5948.81，远超同期上证综指的73.75%（1737.52点）。
图表清晰呈现自2006年起指数开始加速上涨，尤其2006-2007及2009-2010年间表现突出，显著跑赢大盘。

• 风险收益指标：

- 年化收益率：21.81%（指数） vs 6.30%（上证综指）
- 年化波动率略高0.3020 vs 0.2715，说明伴随超额收益略有增加的波动风险。
- 夏普比率0.6560显著高于基准0.1585，风险调整后收益优势明显。
- 年化Alpha 13.58%，表明策略带来了显著的超额回报能力。
- 平均换手率70.69%，体现策略具备一定交易频次，平衡收益与流动性管理。

• 年度收益对比（表2及图2）：

2002-2011连续9年跑赢大盘，年度超额收益均为正，其中2006-2007和2009年区间超额收益超过30%。仅有2002年首年指数微跌（-7.61%），但仍好于市场跌幅。

• 结论：

指数不仅在总收益上远超大盘，且具备稳定持续的风险调整后的优异表现，利于长期投资和量化策略推广。[page::3,4,5]

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4. 指数成分股组成及变动（页6-8）

• 最新成分股（2011年5月）：

行业分布涵盖交通运输（多只交运设备股如上海汽车、华域汽车、一汽轿车）、信息设备、家用电器、房地产、化工、公用事业及金融服务等，体现较为均衡的行业多元化。

• 历史成分股变迁：

2002年至2011年每年都有成分股名单，核心企业频繁出现，如贵州茅台、盐田港、上海机电、外运发展、江铃汽车、现代投资等，反映策略筛选出的优质低估股票多样但有明显行业倾向于工业制造、交运和消费相关。

• 行业组合特点：

指数偏向实体经济中具备有形资本和持续盈利能力的企业，资本密集型行业尤其是交运设备和机械制造占据较大比重，符合有形资产回报率高的选股逻辑。

• 动态调整保证了指数的新鲜度及持续性优质特征，但亦需关注行业集中度可能带来的系统性行业风险。[page::6,7,8]

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5. 分析师背景与评级体系（页9）

• 分析师信息：

程志田，金融工程总监，有五年证券从业经验，曾任长江证券高级经理；黄皓，金融工程实习生，拥有杜伦大学金融硕士学位。

• 投资评级标准：

采用以沪深300为基准的涨幅差异区间划分强于大市、中性、弱于大市等级，股票评级区间细分，包括买入、增持、中性和卖出，确保评级直观清晰。

• 免责声明明确指出报告仅基于公开信息，强调风险提示，保护双方权益。[page::9]

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三、图表深度解读

图表1：指数历史走势图（页0与页3）

• 描述：

展示了2002年4月至2011年5月期间，国海布拉特30指数与上证指数的走势对比。

• 数据与趋势分析：

初期两指数走势相近，但自2006年开始，布拉特30指数开始显著拉升，尤其2006-2007和2009-2010年反弹尤为强劲，形成显著向上的长期趋势，而同期上证指数波动幅度有限并整体处于较低水平。

• 联系文本：

图表直观印证报告中对指数超额收益的论断，强调量化基本面选股策略表现稳定优异。

• 局限性分析：

图表未展示指数各年换手率及具体行业贡献，未来可结合行业表现分析优化。



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表1：收益与风险指标对比（页4）

• 描述：

汇总国海布拉特30指数与上证综指自2002年4月至2011年5月的累计收益、超额收益、年化收益、波动率、夏普比率等多项关键绩效指标。

• 解读：

- 国海指数累计收益惊人（494.88%），超额收益达421.13%。
- 年化收益21.81%，是市场6.3%的3倍以上，显示策略长期表现领先。
- 波动率略高，表明略高但可控风险。
- 夏普比率0.656vs 0.158，表明每份风险贷款带来更多回报。
- 高换手率（70.69%）提示策略具备较为活跃调整，增强市场适应性。

• 意义：

该表清晰展示风险调整收益优势，表明策略不仅凭借高收益取胜，还通过有效风险管理体现投资价值。


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表2与图2：年度涨跌幅及超额收益（页4-5）

• 描述：

详细列出2002-2011年9个年度国海布拉特30指数与上证指数年度涨跌幅及超额收益率。

• 解读：

- 全周期内，国海30指数年年战胜市场，超额收益稳定保持正值，最低为0.31%，最高超额超45%。
- 2006-2007年超额收益高速增长，达45%、32%+等，表现尤为卓越。
- 连续战胜大盘体现策略的稳定性与适用性。

• 视觉辅助：

图形柱状对比直观展示9年正超额收益，强化市场稳定战胜论断。

• 价值体现：

表格与图形共同支持了策略不仅实现了高回报，也保持了持续的超额收益能力。


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四、估值分析

报告核心估值框架基于基本面因子：

• 主要指标：

- 有形资产回报率 = EBIT / (净流动资本 + 净固定资产)，反映资本使用效率；
- 企盈率 = EBIT / 企业价值，体现企业的估值水平及盈利能力。

• 方法论：

利用上述两指标对所有符合样本空间条件的股票进行排名，依排名综合分选出前30名，构成指数。

• 估值假设：

- 财务数据使用上年年报财务指标，保证数据时效与稳定；
- 企业价值采集年末市场数据以反映期末市场实际估值；
- 缺省数据用行业均值替代，确保完整性与公正性。

• 风险与局限：

估值模型依赖年报数据，存在一定延迟；此外股价波动可能导致企业价值短期偏离基本面，未来需考虑动态调整。

• 总结： 该估值方法融合了盈利能力和估值合理性，符合价值投资原则，同时简洁实用，适合构建量化指数。[page::1,2]

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五、风险因素评估

报告直接风险提示有限，但可从以下几方面推断：

• 市场风险： 指数波动率小幅高于基准，意味着策略仍然面临一定市场环境波动影响。
• 行业集中风险： 成分股行业集中在资本密集型交运设备、机械、房地产，若行业景气度下滑，易对策略造成显著负面影响。
• 财务信息滞后风险： 采用年报数据计算因子，可能无法及时反应公司基本面突变。
• 流动性风险： 成分股平均换手率较高，若市场流动性紧缩，调仓过程可能承压。
• 调整风险： 每年固定调整日不设缓冲区，可能导致择时失误，增加短期波动风险。

报告并未明确提及缓释策略，但采用等权重和行业均值填充一定程度上对部分风险进行了控制。[page::1,2,3]

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六、批判性视角与细微差别

• 策略假设依赖于历史财务数据的准确与及时性，可能不适应突发行业或公司风险。由于选用数据为上一年度财报，短期内公司的业绩变化无法迅速反映。
• 成份股行业较为集中于资本密集与制造及交运领域，可能存在系统性风险未被充分讨论。
• 高换手率约71%，对投资者交易成本不容忽视，尤其在A股市场，潜在冲击成本需关注。
• 指数等权重方式虽降低大盘股影响，但可能放大小盘股的波动风险。
• 未见广泛讨论对宏观经济周期敏感性的分析，九年超额收益不等同未来保证。
• 报告中的持续发布与优化表述表达了策略的开放性和改进意图，但实际效果尚待后续验证。[page::0-9]

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七、结论性综合

国海证券研究所在本报告中详细介绍并实证分析了基于格林布拉特“神奇公式”的国海布拉特30基本面策略指数，构建过程中坚持严格的样本筛选标准，利用“有形资产回报率”和“企盈率”两个核心指标对沪深A股进行量化排序，选出30只优质低估股票组成等权重指数。通过数据回测，指数自2002年以来至2011年累计收益高达494.88%，同期上证综指仅有73.75%，实现连续九年超越大盘，显示策略的稳健性和有效性。

风险调整收益指标同样突出，年化夏普比率达到0.656，年化Alpha为13.58%，表明策略不仅为投资者带来超额收益，而且能够有效对冲市场波动风险。年度收益表现持续优于基准，特别在牛市阶段如2006-2007年，以及次贷危机后反弹期显著超额收益，体现较强的市场适应能力。

指数成分股分布广泛，虽集中于交通运输、机械设备等资本密集型行业，但多样性及动态调整机制增强了指数的代表性和灵活性。利用年报数据和市场价格构建基本面指标，结合系统的成份股调整程序和指数修正细则，保证了指数计算的科学性和时效性。

报告体现了国海证券对价值投资与量化投资结合的高度认可，鼓励价值投资者、量化投资者重点关注该策略及指数。然而，需警惕基于历史数据的局限性行业集中带来的系统风险，以及换手率较高可能提升的交易成本。

总体而言，国海布拉特30指数作为一个基于基本面因子的量化投资工具，表现稳健，适合长期投资者采纳，为市场提供了一种有效的替代基准表现的投资选择。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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附录：报告中重点图表示例

• 国海布拉特30指数与上证综指历史走势对比图

• 9年年度收益与超额收益柱状图

• 表1风险调整收益指标对比

| 指标 | 上证综指 | 国海布拉特30 |
|----------------|-----------|----------------|
| 累计收益率 | 73.75% | 494.88% |
| 超额收益率 | - | 421.13% |
| 年化收益率 | 6.30% | 21.81% |
| 年化波动率 | 0.2715 | 0.3020 |
| 夏普比率 | 0.1585 | 0.6560 |
| 平均换手率 | - | 70.69% |
| 年化Alpha | - | 13.58% |

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综上，本报告通过严谨的量化分析，验证并推广了基于格林布拉特策略的基本面指数构建方法，展示了其在中国A股市场超越大盘的显著优势，值得投资界持续关注和深入研究。

报告