摘要

文献来源：Piotroski, J. D. , & So, E. C. . (2012). Identifying expectation errors in value/glamour strategies: a fundamental analysis approach. Review of Financial Studies, 25(9), 2841-2875.

推荐原因：本文通过对比价值/成长公司在基本面改善/恶化的不同状态下收益的表现，证明了预期偏差导致了价值/成长的收益差。我们发现价值溢价效应在财务指标与隐含业绩预期冲突的公司中表现尤为显著。分析师对未来的预

\

摘要

1.剔除相关性的营业利润TTM标准化成长因子的IC=2.2%，IR=0.48，多空夏普比=3。 2.考虑预收款的营业利润TTM标准化成长因子在剔除相关性后IC=2.1%，，多空夏普比=3.1。 3.考虑预收款后，房地产、综合和医药生物的营业利润TTM成长因子的IC显著增强

正文

/wiki/static/upload/08/080510eb-f983-42fd-8cdc-25b1cb3e2a6d.pdf

\

摘要

本文从深挖细分财务因子的角度出发，对报表中的经营性财务指标进行挖掘和研究，构造有效的基本面因子。 经营性财务因子具有较好选股能力，其中效果最为突出的是经营性流动负债的年初至今变化因子，中性化处理后，该因子的多空夏普比为2.59，多空年化收益率9.34%，多头组合的年化收益率为12.88%，IC为2%，IR为59%。经营性流动负债的其他因子选股效果也不逊色。 从IC的月度分布来看，经营性流动负债类因子在15年以来有效性更加突出。经营类因子和杠杆、成长、盈利等大类因子进行相关性均不显著，小于0.11。但是由于公司通常同时扩张或收缩自身的经营性资产和负债，文中构造的经营性因子之间存在较为

报告摘要

因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年2月多空收益差为1.16%，自2016年以来的多空累计收益为19.12%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月基本面因子表现最为稳定，反转类因子中的细分因子表现不一，估值因子在12月和1月表现不佳。综合来看，ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、销售费用比率、每股净资产、一个月换手率、一个月股价反转、DIF、MACD的表现最为突出。 当月因子IC系数表现盈利因子和成长因子与下一期股价在

主要结论

因子多空收益整体表现以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年2月多空收益差为1.16%，自2016年以来的多空累计收益为19.12%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现最近3个月基本面因子表现最为稳定，反转类因子中的细分因子表现不一，估值因子在12月和1月表现不佳。综合来看，ROE、毛利率、净利率、每股收益、ROA增长率、ROE增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、销售费用比率、每股净资产、一个月换手率、一个月股价反转、DIF、MACD的表现最为突出。

当月因子IC系数表现盈利因子和成长因子与下一期股价在2018年2月表现

报告摘要

因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2017年12月多空收益差为0.35%，自2016年以来的多空累计收益为16.13%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月成长因子和换手率因子表现最为稳定，盈利因子在11月出现回撤，反转类因子中的细分因子表现不一，估值因子中PB稳定性好于PE。综合来看，ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、每股净资产、PB、一个月换手率、三个月换手率、一个月股价反转、DIF的表现最为突出。

当月因子IC系数表现

盈利

报告摘要

美股：估值重回合理区间，存在博弈做多机会股价近似等于盈利/（贴现率+风险偏好）。目前美国 EPS 预期不弱，二季度盈利数据大概率依旧能够保持稳健增长，不必过分担忧。贴现率受避险情绪影响，并未充分反映加息预期。回顾最近美股和美债的关系，每当议息会议临近，市场担忧加息节奏过快，美股震荡调整。加息落地后美元和利率短期震荡回落，美股反弹。

类似波段能否持续，值得关注。再看风险偏好，由于当前国际、美国国内环境矛盾，基本面数据稳健但突发风险事件频发导致投资者情绪谨慎，长短债的利差进一步缩短，美国国债收益率曲线愈发平坦化。综上所述，盈利加分、利率中性、风险偏好不高使 得目前美国估值重回合理

报告摘要

本月辩题：各板块业绩预告历史上偏离实际值有多大？

最近上市公司年报和一季度财报开始集中发布。另外，发布正式财报之前，根据上交所和深交所的规则，部分公司需要提前发布业绩预告，投资者也会根据业绩预告数据提取测算不同板块业绩增速情况。但是，不同板块的业绩预告披露条件差别很大。

这里我们就这个话题做了细致的分析，主要想讲清楚三个问题：1）不同板块的业绩预告披露细则的主要差异；2）历史上的业绩预告和真实财报的差异到底有多大；3）能否通过业绩预告来提前估算部分行业的最新财报的业绩增速情况。

业绩预告披露率：创业板>中小板>深交所主板>上交所主板。

其中创业板披露率基本为 1

报告摘要

投资时钟未失效，关键在于如何划分周期贸易战来临，突发事件和政治因素导致宏观变量与资产价格之间的稳定关系备受考验。本文重新聚焦投资时钟，验证其稳定性。

我们构造多头：投资时钟（复苏配股票、过热配商品、衰退配债券、滞胀配现金）与空头：避险时钟（复苏配现金、过热配债券、衰退配商品、滞胀配股票）两个维度来验证其有效性。投资时钟可获得年化20%的收益率，最大回撤17%，避免时钟年化-8.87%的收益，最大回撤80.29%，多空年化收益率达到31%。

通胀因子贡献有限，GDP+PPI时钟年化收益达27%通胀因子低效用的原因之一是由于商品指数覆盖大量工业品价格，CPI与PPI表现的差异直

报告摘要

\

资产价格反应市场预期而经济数据披露滞后

同期经济数据和资产价格表现出较高的相关性，由于数据可得性的问题，实际经济数据披露滞后到T+1期，而通常需要在T-1期制定投资决策。已披露经数据大部分pricein在资产价格里，但经济变量有一定的动量效应（特别是考察同比值的经济变量），该类趋势模型赚钱的本质是经济变量的动量收益。不确定性来自于经济变量的拐点和市场预期与真实经济数据披露的预期差

中美欧一揽子资产价格反映的经济预期同步回落

以一篮子资产价格同比为X，经济数据为Y，反观资产价格反映多少经济预期。历史上，资产价格与经济变量的波动同步见顶见底，08年之后，

报告摘要

基本面、通胀和加息节奏的赛跑

股价≈盈利/（利率+风险溢价），结合市场评论，简述暴跌逻辑：年四季度美国GDP按年率计算增长2.6%，不及预期，部分印证市场对美经济复苏前景的隐忧，非农数据超预期，尤其是平均时薪的亮点，结合当前相对高位震荡的油价，打开了市场对于通胀超预期的想象空间，美联储3月的议息会议渐行渐近，市场重新开始炒作加息节奏加速这件事，美元指数持续低位，回到投资时钟框架，“经济复苏不及预期，通胀或超预期”引发了对美国“类滞胀”的担忧，风险偏好高位回落，市场拐头，急跌引起持续卖盘，波动率大幅提升触发波动率贡献度加权类策略集体止损，技术上下跌趋势形成，负反馈发生，

报告摘要

预测问题是金融研究的核心问题，机构投资者很多时候面临的是美丽的烦恼，就是可用来预测的变量太多，各种风格因子、异像因子、基本面因子，多达上百个。AI就是在这些超高维数据结构下合理挖掘信息的一种有效方法，引用萨金特的话，AI本质上就是统计学，所以，作者试图在JASA等统计前沿杂志上，寻找适合金融预测的优秀统计方法。本文利用算法主要参考两位优秀华人统计学家的成果，一个是UCLA教授李克昭在JASA上的SIR（）方法，一个是普林斯顿范剑青教授在Econometrics的发表。

思想：

常规降维方法是主成分分析法（PCA）或者类似的改进方法，但是此类方法有一个重要的缺陷，就

报告结论

价值&成长：巨潮风格指数，大盘&小盘:沪深300、中证500、中证1000

价值&成长采用巨潮风格系列指数。通过检验发现，价值和成长的表现优劣会受大小盘的影响。因此比较价值和成长表现优劣时，我们做了市值区分：大盘价值/成长，中盘价值/成长，小盘价值/成长。大盘&小盘采用沪深300、中证500、中证1000，分别代表大盘、中盘、小盘。另外，大小盘的表现优劣不会因为价值成长的改变而改变，因此这里不需要进一步细分。

宏观指标选取的四个维度：经济增速、通胀、利率、风险溢价

本文从四个经济维度去找宏观指标:经济增速、通胀、利率水平以及风险溢价，分别对应：GD

报告摘要

黄金的投资需求主导黄金变动从供给端来看黄金供给来自两方面：

（1）金矿开采（2）废金回收。供给端比较稳定，年度变化不大从需求来看黄金需求来自三方面（1）制造需求（2）投资需求（3）央行净买入。制造需求中的珠宝首饰需求占比超过一半，尽管投资需求只占大约三分之一但其变动对黄金价格变化的解释力最强。

衰退和萧条阶段黄金价格迎来机遇

根据雅各布·范杜因对康波周期的划分可以看出，在衰退和萧条阶段往往伴随黄金价格大幅上涨。按照繁荣-衰退-萧条-回升的周期规律，我们当前处于第五轮康波萧条阶段，黄金或迎来较大机会。

基本面多因子模型+短线趋势交易的策略构建

本

摘要

本报告主要解决以下三个问题：

基本面层面，消费行业最重要盈利指标有哪些？

估值层面，如何定量地去确定消费行业估值高估或者低估的程度？

应用层面，如何基于盈利和估值去对消费行业做择时和选股？

ROE决定了消费行业绝对收益率、相对收益率以及估值中枢。其中，绝对收益率体现在消费子板块的长期ROE和长期年化收益率高度正相关，R_square达到0.73。相对收益率体现在消费行业相对大盘的ROE走势就决定了其相对大盘的股价走势。估值中枢体现在长期ROE越高的消费子板块PB中枢也越高

净利润增速决定了消费行业相对大盘的估值。我们发现食品饮料和家电行业相对中证800的净利润增

https://bigquant.com/experimentshare/b6bb3c84df0c4da5bb0b495bc52feb06

\

摘要

大势研判的经典逻辑有哪些？

1.“信用-盈利”二维框架 ①信用周期：即债务总额的同比增速 ②信用周期平均领先盈利周期8.9个月，【底】平均领先10.3个月，【顶】平均领先7.2个月；领先时间有逐渐缩短的趋势。 ③信用扩张叠加盈利改善阶段：指数全面上涨、大幅拔估值 ④信用收缩但盈利继续改善阶段：指数震荡，结构性机会 ⑤信用收缩叠加盈利回落阶段：指数下跌，整体性杀估值

2.指数研判的精准指标：股债收益差 ①在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局。 ②当股债收益差运行到+2X标准差附近的时候，意味着该指数的性价比大幅降低，进入

摘要

本篇是“学海拾珠”系列第七篇，摘选自论文《TwinMomentum: Fundamental Trends Matter》的核心结论。

尽管基本面一直被认为能够较强地预测股票的未来收益，但有学者指出，基本面动量的收益预测能力往往会被价格动量所解释。

本篇报告认为这种现象源自于没有充分利用现有的基本面信息，于是提出了一种新的度量基本面动量的方法——FIR（基本面隐含收益），它纳入了对基本面变量的滞后值和时间趋势的考虑。FIR通过以下两种方法构建——多元回归法和预测组合法。在实证分析中，发现基于FIR的多空投资组合每月能够产生与价格动量相当的平均收益0.88%。

另外在证实了基

外资持股偏好与公募基金抱团近年来，随着资本市场的逐步开放，A股市场机构投资者占比不断提升，机构资金的话语权和定价权也越来越高，“价值投资”概念越来越受关注。

从北上资金持股及公募基金重仓股组合的风格因子暴露来看，机构资金更偏向于大市值、高动量、高估值的股票，且其在基本面因子上的暴露程度普遍更高。

质量因子的定义国外方面，Asness（2019）从盈利性、成长性、安全性及偿付能力四个方面出发，构建了一套较为完善的质量因子体系，是当前学术界和业界参考的主要标准。

国内方面，中证指数公司编制的质量指数相较基准并未展现出良好的超额表现。这也进一步提醒我们，在进行质量指数的编制之前，必须先确认

摘要

量化行业配置逻辑与模型化探索

基本面视角的配置思路与模型

技术面视角的配置思路与模型

机构投资行为视角的行业配置策略

自上而下构建多视角行业配置策略

正文

/wiki/static/upload/fa/fa9b097d-0d95-453a-b900-e6762b96f41b.pdf

\

摘要

策略可行性

银行做为顺周期性行业，其业绩受宏观因素和货币政策的影响较大。同时因银行以信贷业务为主，从总量研究角度，影响银行利息净收入的资金规模、净息差因素均可以找到相关性较高的宏观经济数据。这就为银行行业择时提供了行业层面的逻辑支持。

总量研究方法

银行做为顺周期行业，其财务数据的周期性与宏观经济的周期性相关性较大。银行单季度净利润同比增速与PMI数据的相关系数达到54.82%，且历史上银行具有绝对超额收益的阶段均对应着宏观经济走强。利息净收入的影响因素包括银行的资产规模数据、净息差数据情况。就管理规模情况来看，银行的资产规模数据可直接使用金融机构人民币资金