注：【方正金工】成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一

引言

在股票市场中，成交量的变化承载着丰富的信息，它不仅是技术分析的核心要素，更是投资者们解读市场情况的关键窗口。"量在价先"这句谚语旨在强调成交量在股票价格波动预测中的重要性，而这个观点已经被广泛验证和接受。

首先，成交量的大小可以视为市场或个股的活跃度指标。如果某只股票的成交量持续攀升，而价格也随之上涨，这通常被视为市场对该股票的热情高涨，投资者们对其表现出极大的兴趣。相反，如果成交量下降而价格波动微小，这可能意味着市场对该股票失去了兴趣，投资者的情绪较为冷淡。这种活跃度与情绪变化的关系，是市场

随着中国经济国际化程度的提高，有越来越多的投资者朋友们开始涉足外汇交易（FX Trading）。今天这篇文章主要讲讲外汇交易的主要途径，以及涉及的风险。

由于目前人民币不能自由兑换，因此在国内还没有合法的外汇交易平台。国内的朋友如果想要参与外汇交易，就需要找一家海外的外汇交易平台进行注册和开户。海外的外汇交易平台五花八门，鱼龙混杂。我建议大家只考虑那些名气比较响的，规模比较大的交易平台，比如IG Markets, Oanda, CMC markets等。

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文献回顾

回顾价值策略

价值策略通俗地讲就是买入便宜股票，卖出昂贵股票，思想非常简单和直观。但是实际操作上这非常困难，因为我们没办法直接观察股票的真实价值。投资者可以从不同的视角采用不同的指标来估计股票内在价值。在股票市场中，最传统的方法就是通过会计报表的各个条目得到企业估值，我们可以从资产负债表得到市净率，从利润表得到资产收益率，从现金流量表得到现金流比率。Ma和Smith(2014)在《Sorting through the trash》中提到通过市净率、预测下期资产收益率和股价/现金流这三个指标合成一个综合的“价值”因子，可以显著提升策略表现（MA采取了三个因子Z得

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在我和投资者们的沟通过程中，我发现有很多朋友对于指数基金（ETF）非常感兴趣。因此他们十分希望我可以分享一些在国内可以投资的ETF。今天这篇文章就来说说这个问题。

截止2016年12月30号，在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的ETF共有140个（含货币基金ETF）。其中在上海证券交易所上市的有92个，交易代码都以51开头。在深圳证券交易所上市的ETF共有48个，交易代码都以15开头。以2016年年底的价格估算，所有的ETF所占的市值大约为3400亿人民币左右。如果去除货币基金，剩下的ETF总共大约为120个，市值总和在2000亿人民币左右。

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股票市场的存在为企业融资提供了一个自由开放的环境，在这里投资者们将资金配置于他们认为的优秀、稳健、有潜力的企业，无数的投资决策汇聚而成的“群体智慧”影响着整体的经济运行，最终促进社会的共同福祉。然而判断一个企业优质与否并非易事，正如不能仅仅通过体温来衡量人体的健康状况一样，单纯的股票价格难以完整全面地反映一家上市公司的所有特质。要想全面细致的考察一家上市公司，有必要仔细研究企业的财务数据。

财务数据上市公司的财务数据大体上分成两类：原生财务数据和衍生财务数据。原生财务数据是经典的“三大表”，即资产负债表、利润表和现金流量表。衍生财务数据通常指原生财务数据结合交易数据计算出的各

如果我问大家，价值投资有没有用？相信很多人对这个问题的回答几乎没有争议。价值投资当然有用啦。地球上最成功的投资专家之一，沃伦·巴菲特，就是一个典型的“价值投资者”。

在中国，自诩为“价值投资”的投资者不计其数。除去数以万计的个人散户投资者，还有成百上千的职业基金经理也自称是“价值投资理念”的信徒。在百度中搜索“价值投资基金”，你可以轻易找到不少这样的例子。比如下面这段是某大型基金公司网站上对其基金经理的简介：

“他是一个价值投资的倡导者。价值投资理念于20世纪30年代由本杰明·格雷厄姆创立，并经过沃伦·巴菲特的使用而发扬光大。该理论认为，股票价格围绕“内在价值”上下波动，长期来看有

随着ETF市场的越来越发达，各种不同的ETF品种也层出不穷。最近几年，受到关注比较多的，比较不同寻常的ETF品种包括：加杠杆ETF（leveraged ETF）和反向ETF（Inverse ETF）。今天这篇文章，就来为大家好好科普一下这方面的投资知识。

（1）加杠杆ETF

先来讲讲加杠杆ETF。

在充分理解加杠杆ETF之前，我们首先要稍微科普一下杠杆。杠杆，说白了，就是借钱投资。自己没钱，或者自己资金不够，去借别人的钱进行投资活动，就叫加杠杆。

杠杆在经济活动中非常普遍。每个老百姓，几乎都会通过杠杆进行买房。这是因为绝大部分老百姓，都是不太可能全款现金去买房的。把房子抵押给银

10月10日，标普500指数下跌3.29%。10月11日，标普500指数下跌2.06%。两天加起来下跌了5.3%左右。接连几天的“大跌”让很多投资者好生紧张。

很自然的，我收到的频率最高的问题就是：美股怎么了？为什么会大跌？

今天我们就来讲讲这个问题。

（一）什么是股市回报的“肥尾”分布？

让我们先来看一组数据。

研究（Mandelbrot, 2007）显示，美国股市的回报完全不服从正态分布。

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在我和许多投资者的日常对话中，我发现有些朋友即使已经炒股多年，但是对一些基本概念，比如为什么我们要持有股票，股票到底可以给我们什么价值等问题的理解还是有些含糊。所以在下面这篇文章里，我就来讲讲这几个问题。

为什么要投资股票？

在这个问题上我倾向于引用美国投资大师巴菲特的见解。巴菲特在多个场合建议广大投资者：在他们购买股票时，应该想象自己成为这家公司的“部分老板（Part owner）”。这样想的好处有几个：首先投资者把自己摆在公司老板的角度，就能够把眼光放得更为长远一些，真正去关注被投资公司的主营业务和基本面，而不会被短期的市场情绪波动所影响。

其次作为一个公司老板，真正关注的是

美国的晨星公司，其研究部门有一套自己的选股策略，叫做“护城河”（Moat）。很多喜欢炒股的朋友，都对这套“护城河”方法非常感兴趣。因此今天这篇文章，笔者就来为大家介绍一下晨星的“护城河”系统。同时，我也会基于我一向提倡的证据主义，来检验一下晨星的“护城河”选股方法到底是不是管用。

“护城河”这个称谓，最早来自于投资传奇巴菲特。其背后的意思，是好的公司，有能力在自己的主营业务周围挖一条“护城河”，以抵挡竞争对手来侵蚀他的市场份额。在市场经济的体系里，哪一个行业有超额利润，不用多久就会引起别人的注意，并引来越来越多的竞争者。因此一家好的公司，需要有“护城河”来维护自己的竞争优势，保住自己的地盘。

高收益债券（high yield bond），也被称为垃圾债券（Junk bond）。最近几年，高收益债券受到不少投资者的青睐。因此今天这篇文章，就来和大家讲讲高收益债券。

首先，让我们来分析一下，为什么高收益债券会受到投资者的欢迎。这背后的主要原因，就在于利率的下降。

如上图所示，在2008年金融危机发生之后，世界主要工业国的央行在极短的时间内大幅度降息。像美国，欧元区和英国这些国家的基准利率，在2

今天这篇文章，主要来讲讲如何通过ETF实现另类投资这个话题。

首先，为大家普及一下“另类投资（Alternative Investing）”这个概念。在传统的资产配置框架下，比较主流的资产类型包括：股票（主要指二级市场）、债券和房地产。

这三类资产，对于绝大多数投资者来说都比较熟悉。比如大家都明白，公司股票，代表在证券交易所上市流通的公司所有权（股份）。股票的价格会基于各种因素发生涨跌。如果经济基本面比较好，群众投资热情高涨，大家对未来信心比较足，公司盈利超过预期，那么公司的股价就可能上涨，反之亦然。大部分投资者，对于股票、债券和房地产的投资风险也都有一定程度的理解。

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对冲投资组合的研究出发点

笔者在多年期货研究工作中发现，因为期货具有较大的杠杆作用致使市场的风险被放大，然而多数投资者包括量化投资者的交易却始终局限在两种模式中：

一是趋性交易，即通过大量的基本面及技术面的研究预测未来一段时间内该品种的走势方向，进行中线以上投资。该种投资者方法的优点是投资时间长，持仓调整少，利润较为丰厚；缺点就是需要耗费大量的力气去研究一个品种的基本面信息，同时需要交易者对技术分析掌握得比较娴熟，对宏观经济发展有整体的把握。

这需要交易者有较高的知识水平才能抓住较大级别的单边市。同时，在资金方面，如果资金管理不当，趋势中行情的反复及止损策略设置的不合理同样

Man Ahl学术咨询委员会于2015年5月召开会议，讨论过度装修及其对投资者的影响。

董事会成员具有不同的观点和深厚的专业知识，其成员包括：

•尼克·巴贝里斯 Nick Barberis

耶鲁管理学院金融学教授

–世界领先的行为金融专家之一。

•坎贝尔·哈维 Campbell Harvey

杜克大学福库商学院金融学教授，2006-2012年《金融杂志》编辑。

–一位主要的金融经济学家，专注于风险的动态和定价。

• 尼尔·谢泼德 Neil Shephard

哈佛大学经济学和统计学教授。2007-2011年任牛津曼恩定量金融研究所（Oxford Man Institute of

投资传奇巴菲特，在他写过的一封股东信中曾经提到：投资者在市场里投资，就好像水中游泳的鸭子。水上涨了，鸭子也跟着一起浮上来。浮起来的鸭子，以为往高处游是它自己的本事，殊不知这只是因为水位上涨了而已。

巴菲特通过这个浅显的比喻告诉我们，要想正确的分析任何一个基金经理的投资水平，不能只看他的绝对业绩（上涨还是下跌），而是需要看他和市场比较的结果（是比市场更好，还是不如市场）。

在我主讲的小乌龟资产配置公开课-市场有效性的实证检验一节中，我提到，有很多证据表明，要想战胜市场，是一件

引言

来一起最大回撤

上周，随着国内量化私募基金陆续向投资者公布业绩，投资者们发现上上周（10月29日至11月5日）量化私募基金集体遭遇了一波较大幅度的回撤，头部量化私募中证500指数增强产品的单周的平均超额收益为-1.39%，其中超额回撤的最大值约为-3.7%，这对于一向以高胜率和稳健著称的量化私募基金而言极为少见，而事实上，这波回撤从9月中旬就开始了。

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引言：广义地说，量化投资就是根据经济和金融学理论，运用严谨的数学和统计学原理于金融市场，以获得超额收益率为首要目标的投资方法。这种投资方法有着悠久的历史和著名学术谱系。虽然量化投资策略已经在投资者之间经历追捧和冷落，但明确的是，这是一个经受了时间考验的方法：它基于可靠的经济原理，严谨的学术研究和实践分析。在该系列文章中，我们希望通过对量化投资的学术背景的梳理、实践经验的调查、量化投资策略分支介绍、量化领域相关职位的说明，让读者对量化投资有全貌的大致理解。

先驱人物

尽管近几十年来才名声鹊起和广为流传，若我们追溯其起源，量化投资领域实际上已经历经百年。路易斯.巴舍理耶(Louis Bache

从广义上来说，我们每个人都是投资者。

一个人，当他/她开始工作，有了一定的经济收入，有了一定的储蓄之后，不可避免的，他会开始考虑投资理财这个问题。

我记得在好多年前，在一本经济杂志上看到这么一个标语：”你不理财，财不理你“。这可能是比较早期的鼓励大家树立理财习惯的广告之一。这个标语设计的非常巧妙，因此让我至今还记忆犹新。

在应对如何投资理财这个问题上，大多数人采取的策略，是搞懂投资工具本身的来龙去脉。他们会花极大的精力和时间，去搞清楚这些问题的答案：

1）该理财产品的预期回报，和历史回报有多高？

2）该产品的风险有多大？是否保本，最坏情况下我会亏损多少？

稍微有些投资知识和经验的朋

导语：在过去的8年里，投资者为暗淡无光的对冲基金业绩表现支付了很高的费用。对冲基金经理们对业绩表现不如人意都给出了各种各样的解释。但不能老是如此。十几年前，市场上只有几只对冲基金，大家都知道这几只对冲基金是照顾那些富人的投资胃口的，而这些富人也愿意对对冲基金的高额回报支付比较高的费率。现在，对冲基金业达到3万亿美元的规模，其中的很多投资者都是公众养老基金。而且，最重要的是，现在的“对冲基金”已经发生了很大的变化。

“对冲基金”过去意味着很多

在上世纪40年代，身为记者和社会学家的阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯（Alfred Winslow Jones）有一个创意。他决定用借来的钱买股

在我和投资者朋友们沟通的过程中，经常收到这样的问题：你能不能多讲讲我们中国的投资？你老是讲在世界范围进行多资产投资，这和我一个中国人有啥关系？

大家产生这样的疑问，是非常正常的。作为一个中国人，我当然只关心中国的投资回报啦。这种现象其实也不仅限于中国人。

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经常有投资者朋友来问我，伍治坚你们提供的专户理财服务到底是什么意思？这个和我外面买的基金有什么区别么？今天就让我来好好谈谈这个问题。

要讲清楚这个问题，首先让我来向大家介绍一下基金的基本概念。

现代概念上的共同基金，其历史可以追溯到1924年。那一年在美国的波士顿，Massachusetts Investors’ Trust被发起建立。该基金于1928年上市，并最终成为著名的MFS Investment Management。State Street被指定为该基金的托管人。

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那天一位国内的投资者发来一份高盛亚洲管理的一个风险投资基金（VC Fund）的宣传材料，让我帮他看看是不是值得投资。这让我想起之前在和投资者交流的过程中，有不少朋友提到他们对风险投资很感兴趣，但由于限于自己的专业背景和信息渠道，对自己应该在风险投资中注意哪些问题不甚清楚。因此在今天这篇文章中，我主要来讲讲投资风险资本基金需要提防的那些陷阱。

风险资本，英文名叫Venture Capital，主要是指在公司初创阶段通过股权或者夹层资本等形式进行的一种投资。那些专注于风险资本投资的基金，则被称为风险投资基金（VC Fund）。风险投资基金选择的被投资公司，一般位于天使投资（VC）之后，在私募股权

在私募股权基金和对冲基金行业，有一条不成文的行规：2/20。2/20的意思是，基金经理从投资者那里收取每年2%的管理费以及20%的业绩分成。

那么，这种设计对于投资者公平吗？真的能提高投资收益吗？

（一）业绩分成对投资者公平吗？

2%的管理费比较容易理解。比如投资者购买100万的基金，那么基金经理从中就会收取每年2万元的管理费，作为他提供的代客投资管理服务的收费。

20%的业绩分成也不难理解。假设基金经理拿着这100万去买股票，一年之后，刨去所有费用，赚了20万。那么基金经理会拿走其中的20%，即4万元。而投资者，最后拿到手的就是剩下的16万元。也就是说，赚了钱的话，基金经理和