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策略介绍

上世纪90年代，经济学家Eugene Fama和Kenneth French提出了著名的Fama-French三因子模型，在经典的CAPM模型上进行了拓展。

Fama-French三因子模型使用三个因素来解释股票收益

• 市场因子（MKT）：体现为整个市场的收益
• 规模因子（SMB）：体现为小市值公司与大市值公司的收益差距
• 价值因子（HML）：体现为高市值账面比公司与低市值账面比公司的收益差距

这三个因子的数据格式是只有时序变化、没有截面变化的，也就是说，对于同一天来说，所有股票的这三个因子值，都是相同的

这三个因子的具体构建方式如下

1. 市场因子，就是全

本文选自国信证券于2021年10月26日发布的研究报告《如何看待价值因子的至暗时刻》

报告摘要

价值因子的至暗时刻

价值投资的核心是比较内在价值和市场价值，以识别良好的买卖机会。根据Fama和French的研究，学术界一致将BP作为价值的主要定义。然而价值因子从2007年到2020年一直表现不佳。在此期间，基于Fama-French的HML因子经历了最大55%的回撤，是自1963年6月以来的最大回撤。

价值溢价是否彻底变了

很多观点想要说明“这次不一样”，这些观点包括：低利率环境、私募股权的增长、交易拥挤、资产搁浅、技术变革、无形资产等。

摘要

随着陆港通的推进，港股受到内地投资者越来越多的关注，我们也将港股的投资策略研究作为“猎金系列”的一个重要研究方向。继《宽客眼中的港股那些事儿系列一--动量效应研究》后，我们推出“猎金系列二十三”，即港股研究的第二篇深度报告。

港交所主板公司无需披露季报、且可以申请变更年结日。鉴于研究的标的是恒生综指股票池，该股票池中正常年结日（12月31日）占比86.5%。因此，我们构建了以半年度为更新周期、只考虑正常年结日的财务数据库。

我们构建了8个价值类选股因子，其中：EP_SQ、OCFP_TTM、EP_TTM、选股效果显著。以EP_SQ为例，多空组合的年化收益率为10.6%，夏普率达

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报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第八十九篇。本文指出传统的经济周期无法充分解释因子回报的周期性变化，而因子收益自身存在周期性。作者从因子收益中推断出因子溢价本身具有周期性，周期中三分之二的时间为正常阶段，其余时间会出现价值因子的回撤以及之后的反弹。价值因子的回撤可能是因为在牛市环境中成长风格的上涨，也可能因为熊市环境中价值股自身的崩溃。根据实证结果表明，本文提出的3阶段模型能解释大部分因子收益在时间序列上的变化。因此，作者的结论是，投资者应该专注于更好地理解因子本身隐含的周期，而不是坚持传统的框架。回到国内市场

文献来源：Noël Amenc, Mikheil Esakia, Felix Goltz and Ben Luyten. Macroeconomic Risks in Equity Factor Investing.The Journal of Portfolio Management, 2019: jpm. 2019.1. 092.

推荐原因：本文旨在探讨宏观经济的风险对因子收益的影响。作者提出了一套寻找代表宏观经济预期的状态变量的方法，并发现选取的变量对因子收益的影响是显著的，并能反应经济预期的变化。作者还发现选取相关性较低的因子在一些情况下也不能很好的对冲宏观风险，理解宏观风险的逻辑才

摘要

传统量化因子（价值、动量、低波、质量）表现的波动加大，尤其是价值因子的暂时失效使得2018-2020年被称为“量化危机”。本文发现这种因子表现的周期性变化很难通过外生变量（如宏观经济指标）进行择时。

如何把握传统量化因子的表现波动?本文认为:因子本质上遵循它们自己的周期，因子周期性表现变化可以从因子收益本身中推断出来。根据这种方法，我们确定了一个Quant周期︰多数时间由正常阶段组成（价值因子没有失效），偶尔被价值因子的大幅回撤打断（要么是由于成长型股票的反弹，要么是价值型股票的崩溃，进而出现逆转)。正常阶段大约占三分之二的时间。成长反弹或价值崩溃的频率大约每十年发生一次，通常

摘要

传统股息率计算方式存在弊端：股息率指标是一个内涵信息丰富的价值因子，一个高股息率的公司需要至少满足（1）高盈利（2）高盈利预期（3）低估值等多种条件。因此，正确的计算股息率是一项重要且复杂的任务，传统的动态股息率和静态股息率计算方式存在较大改进空间。本篇报告从现金股利政策角度入手，全方位拆解了股息率组成部分中的可预测部分，并且构造了完整的预期股息率计算框架。

预期股息率计算框架

股息率的构成一共分为三部分，分别为分红率、净利润和股票市值。其预测难度由高到低为：市值>净利润>分红率。 　　净利润的影响因素主要包括企业经营状况、外部市场环境等，使用量化的方式对业绩进行预测

摘要

价值投资的事实和流言

价值投资在至少一个世纪之前就是投资领域的一部分。特别是从20世纪80年代开始，多元化的“价值因子”或“价值效应”得到了广泛的研究，但价值投资仍存在许多疑问，我们目的就是搞清楚这些问题。本文专注于多元化的系统价值策略，探讨了这一策略如何更集中的实施。我们强调了许多价值投资的观点，并尝试去证明或反驳它们。在这个过程中我们参考了大量的学术文献，并基于易访问、且符合行业标准的数据进行了简单有力的实证。

机器学习与资产定价

本篇文章探讨了将机器学习体系融入实证资产定价的可行性。该报告尝试了数个机器学习算法来在横向和纵向上分别对股票收益进行预测，所采

摘要

大类资产配置的核心是获取资产的Beta收益，而资产的beta收益，不仅来源于主动承担的市场系统性风险，还来源于主动承担的某类风格暴露带来的收益，如规模因子、价值因子、动量因子等，这即为的投资思路。

本报告借鉴多因子综合打分方法，重要研究价值与成长的风格轮动。 从内在逻辑看，价值与成长的风格轮动，首先可能源自于投资者情绪与风险偏好的变化。因为成长股的弹性大、风险高，成长股成为主导风格往往是投资者做多情绪高涨、风险偏好提升所致，而投资者情绪的变化又可以通过市场环境的差异得以体现，如市场涨跌幅、波动率、换手率等；其次，价值成长的风格轮动也可能源自于价值股与成长股自身业绩及估值的差异，

投资要点

• 过去一周因子表现综述

从价值成长维度来看，成长表现重回强势，表现相对占优。成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现进入前十。价值因子中的最近年报市盈率（EP_LYR）、单季度市盈率（EP_SQ）、市净率（BP_LR）、市现率（OCFP_TTM）、营业收入公司价值比（Sales2EV）、市销率（SP_TTM）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格表现持续强势，表现相对占优，流通市值的对数（Ln_FloatCap）因子表现在所有因子中再度排名第一，其行业中性多空组合收益为2.90%