投资者

在私募股权基金和对冲基金行业，有一条不成文的行规：2/20。2/20的意思是，基金经理从投资者那里收取每年2%的管理费以及20%的业绩分成。

那么，这种设计对于投资者公平吗？真的能提高投资收益吗？

（一）业绩分成对投资者公平吗？

2%的管理费比较容易理解。比如投资者购买100万的基金，那么基金经理从中就会收取每年2万元的管理费，作为他提供的代客投资管理服务的收费。

20%的业绩分成也不难理解。假设基金经理拿着这100万去买股票，一年之后，刨去所有费用，赚了20万。那么基金经理会拿走其中的20%，即4万元。而投资者，最后拿到手的就是剩下的16万元。也就是说，赚了钱的话，基金经理和

在我和读者朋友们互动的过程中，收到的频度最高的问题之一就是：基金定投有没有用？我该不该用定投的方式购买基金？

所以今天这篇文章，我就来为大家好好讲讲这个问题。

首先，我将基金分为两大类：主动型公募基金，和指数基金。由于这两类基金有很大的不同，因此有必要把它们分来开区分对待。

对于一些非金融投资背景的读者，让我先为你们稍微普及一下：主动型公募基金和指数基金的区别。

目前中国二级市场上大约有3000多个公募基金。除去一些ETF联接基金，它们绝大多数都是主动型公募基金。

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在《如何通过ETF实现全球资产配置？》一文中，我曾经提到，投资者在选择ETF之前，首先需要明确合适自己的资产组合和权重，即自己/家庭应该持有多少股票、债券、房地产等大类资产。在今天这篇文章中，我就来和大家好好谈谈，如何确定适合自己的资产比例。

要解决这个问题，我们需要讲清楚下面几个知识点：

1）在我们的资产组合里，应该包括哪些资产？

2）这些资产的最佳配置比例是多少？

3）我们应该如何选择最适合自己的投资组合？

首先，我们来讲一下第一个问题。确定资产的关键标准，是判断该资产有没有内在回报（Interna

今天这篇文章主要就下面这两个问题做一些详细的分析：

1）宜人贷是不是一家放高利贷的？

**2）**宜人贷投资者面临的风险到底有多大？

要想回答这两个问题，我们需要先从宜人贷的商业模式开始说起。

2012年3月，宜信公司推出在线金融服务平台宜人贷。2015年12月，宜人贷在美国纽约证券交易所上市。截止2016年年底，以贷款余额计，宜人贷位居中国第四大P2P贷款公司，位于陆金所，翼龙贷和聚宝汇之后。

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有一些投资者朋友问我：伍治坚，你写了那么多关于投资方面的各种文章，我作为一个金融小白没时间看，而且很多有看不懂。我自己不是金融专业出身，因此还是希望购买一些基金，让专业人士帮我打理。你能不能帮我设计一张简单的基金投资注意事项，我好在购买基金之前去照着你的表格对一下，这样可以帮我更加理性的选择基金。

为了满足这些投资者朋友的要求，我在这里分享一个基金投资注意事项。在基金投资方面经验不足的朋友们可以借鉴一下。在把你辛辛苦苦积攒的血汗钱投给任何一个基金经理之前，不妨先根据下面的内容逐一检查一下。

**1。基金经理自己在自己的基金里面投了多少钱？**如果你把钱给基金经理管理

在林林总总的不同基金中，有一种基金叫做伪基金，英语名称为Closet Index Fund。伪基金的意思是，它看上去好像一个正儿八经的基金。但事实上基金经理做的事情，不过是照着一个股票指数（比如上证综指）购买绝大部分指数中的成分股票，然后自己再稍微做一些小的改动而已。

投资者购买了这样的伪基金，简直就是做了冤大头。因为这些伪基金里面持有的股票和指数差不多，因此回报也高度相似，跟着股市大盘一起涨跌。但是它们由于是主动型基金，收费却要比那些被动型的指数基金高出很多。购买这种挂羊头卖狗肉的基金，投资者岂不是吃了大亏？

下面这篇文章，我就来和广大投资者朋友们分享一下如何识别伪基金的方法，以

那天在华尔街日报上，我看到一篇文章，叫做《我们反复犯的理财错误》（The biggest money mistakes we make decade by decade）。文中举了一些美国人经常犯的理财错误。结合到我自己遇到的一些投资者的具体情况，我发现这其中确实有一些全世界投资者相通的理财错误。这些错误，不管是美国的投资者也好，中国的投资者也好，都很容易去犯。因此在下面这篇文章中，我来和大家分享一下这些常见的错误，以及可以考虑的应对措施，希望可以帮助到一些朋友。

20-35岁最容易犯的错误

1）太过保守

在20-35岁期间，大多数投资者面临的问题是没什么财可以理。假设一

期权一直是欧美专业交易团队的秘密武器， 因其结构复杂、交易方式多样而备受推崇。近年来，在对冲基金行业表现低迷的美国，传统的趋势追踪策略收益缩水，但期权策略基金却异军突起，屡屡斩获行业大奖。中国市场继ETF50期权之后，豆粕和白糖期权的上市又给投资者增加了新的兴奋点。目前市场上关于期权交易策略的内容铺天盖地，保护看跌、备兑看涨、垂直/水平价差、跨式/宽跨式组合、蝶式组合、鹰式组合、波动率套利……其中，看起来最神秘、最高深莫测的策略莫过于“波动率套利”策略了，这也是我们在众多专业期权基金和自营交易公司的材料上经常看到的策略。

为什么“波动率套利”这几个字让人总是让人觉得很高冷、有

引子

现在的年轻人面对一个很大的问题是：我是一个医生/工程师/程序员/公务员，我不会投资，但是每个人都希望赚到钱，那么有没有轻松愉快的方法让我马上简单地了解投资呢？

本文主要核心思路就是阐述了投资的目的，资产的几个具体类型以及该如何投资资产，里面附有具体网址和具体书籍，方便大家查询和阅读。

投资的核心

投资的目的是完成资产的增值。

那么什么是资产？请看百度词条中资产的定义

在现代投资组合理论中，马科维茨首先提出可以使用资产收益序列的标准差来衡量其波动情况，自此以后收益波动率成为最常用的风险度量之一。在传统的资产定价理论中，资产波动率是最重要的参数之一。波动率越大，资产预期收益的不确定性越高，资产公允价格也越高，来作为投资者承担收益不确定性的风险补偿。从我们下文分析结果来看，个股波动率因子暴露度和其未来预期收益总体上存在负相关（详见“IC分析”和“收益分析”），表明投资者更偏好于持有低波动率的个股，而高波动率的个股长期而言并未获得相应的风险补偿。

在上一期多因子检验研究报告中，我们对估值因子进行了系统检验。在本期报告中，我们进一步使用股票量价数据的波动率

摘要：

本篇文章来自伍治坚与全球华人财经大V面对面系列访谈。许仲翔博士研究发现，由于均值回归和螺旋效应的存在，投资者追捧热门基金和追涨杀跌，反倒不如投资冷门基金和持基不动。

目前中国大约有4000多个公募基金，美国大约有9000多个共同基金，加上各类私募基金，可供投资者选择的基金数量可谓数以万计。投资者应当如何从这么多的基金中选出质量高的、风险低的基金？针对这个问题，我和瑞联财智创始人兼首席投资官许仲翔博士进行了深入讨论。

以下内容是我们的对话记录，对话录音见文末的参考资料，或点击“阅读原文

新型冠状病毒的传播已经影响了全球许多人的健康、财富和生活。广泛确立的封锁和社会疏远措施导致了裁员、休假、企业倒闭和经济放缓。在过去近两个月里，投资者感受到了对金融市场的影响，随着零售额、GDP估计数和申请失业救济人数等数据的公布，每个人都开始更多地了解这种流行病对经济的影响。为了进一步洞察，Venn在Venn因子绩效报告中对因子回报的影响写了很多文章。

在本文所述的分析期内（2月24日至4月14日），我们知道整个股市已经下跌：3月23日，Venn的全球股票因子达到了-31%的最大跌幅，而以美国为中心的标准普尔500指数在同一天也同样达到了-33%。但哪些股票的跌幅或涨幅超过了其因素风险所显示

择时，英语里叫做Market Timing。顾名思义，择时的意思就是选择买入股票和卖出股票的时机，并试图从中获利。

每个投资者都喜欢择时而动，因为我们每个人都有自己的观点。我们每天阅读报纸，杂志和互联网上大量的财经新闻，同时我们也从彭博社和财经频道观看各种关于经济形势的辩论。将自己看到的听到的综合起来，形成自己的观点并在此基础上进行买卖，是一件很有趣的事。

除此之外，我们对择时交易的偏好还有行为学上的原因。比如说人类天生喜欢赌博。大量研究表明，在冒了风险之后获得胜利的感觉，给人以相当的快感。这也是为什么如果控制不当，赌博可能会上瘾的原因。从这个意义上说，预测美元兑日圆的汇率，或者A股指数涨

提起股权质押，大部分投资者可能会先想到大名鼎鼎的“贾布斯”与乐视网，脑海中也会迅速联想到诸如平仓、闪崩、爆雷等等跟风险相挂钩的词汇。但实际上你可能对这个指标未必真正的了解。

所以，今天我们聊聊**“高股权质押率”**这类股票。

质押率指标总览

我们对全市场3516家上市公司进行统计可以发现：

截止至18年5月10号，95%以上的上市公司（3363/3516）或多或少都有对股权进行质押，可见股权质押在A股上市公司中是非常常见的。

其中，大股东质押股票比例占总股数10%以上的有1822家，20%以上的有1249家，50%以上的有130家，而60%以上的则有56家。

那天跟一个多年的好友一起吃饭。那时候我们从同一所大学毕业以后，我去了新加坡并在那里长居，而他出国读了个硕士以后又回国发展。现在他自己有一家规模不错的企业，经常调侃我当时不应该呆在南洋，而应该回国。饭间聊到我提供的资产配置服务。朋友问的第一个问题就是：回报多少？

是啊，这难道不是绝大多数的投资者首先会问的最重要问题么？于是我向朋友简单介绍了一下我们的策略理论以及历史回报。然后他说：嗯还不错。接着就没有然后了。

我对他说：这就完了？你怎么不问我这个策略的风险如何？朋友睁大他的眼睛惊讶的看着我：好像并没有听懂我的话。

于是我重复了一遍：风险呢？你不问风险，光问回报有什么意义？

那个时候我忽然

我有个朋友，酷爱主观交易。每每聊天，他经常说，“我这有个好的trade，能有25%的return，比你那个5%的book强多了”。我便和他讲，“你那个交易，动辄回撤30%，我这个日波动率只有2%，我加8倍杠杆都比你安全，回报分分钟到40%”；可能他就是揶揄我，所以这样的对话发生了很多回，他依然乐此不彼。我决定写文章讲讲这回事。

很多主观交易员一直不能理解Sharpe究竟在衡量什么。在传统的语境下，衡量一个对冲基金表现的一直是绝对回报率，比如周一见报的这篇文章，

在本专栏发布了文章《关于私募股权投资的常见误解》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/24095057）后，我收到了很多投资者朋友的热烈反馈。一些朋友感谢我敢于说真话，把一些忽悠投资者的行业秘密暴露了出来。同时也有另外一些来自于私募股权（Private Equity）行业的朋友对我的结论表示不服气，并且搬出了一些名气非常响亮的私募股权基金，比如红杉（Sequoia Capital），黑石（Blackstone）和贝恩（Bain Capital）来试图证明投资者可以从投资私募股权基金中获得很好的回报。

既然这位朋友提到了贝恩资本，那就让我们以证据主义的哲学思想为指导，

择时，是最令人神往的投资能力之一。这是因为，如果我们有这么一股神奇的力量，能够在股市低点买入，高点卖出，那么从股市中赚钱，似乎是一件很容易的事。

这也是为什么，择时，是很多投资者最热衷讨论的话题之一。关于这个话题，笔者和美国宾夕法尼亚州立大学的黄京志教授，进行了一番非常有趣的对话。基于黄教授的研究论文，我们主要讨论了债券基金经理的投资方法，以及他们的择时能力。

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买入（卖出）跨式策略、买入（卖出）勒式（宽跨式）策略

买入跨式策略是指同时买入相同执行价格、相同到期月份、同一个标的物的看涨期权和看跌期权。投资者同时拥有看涨期权和看跌期权、希望期权标的物价格能够大幅上涨或者下跌，投入的成本就是两个期权的权利金之和。

卖出跨式策略是指同时卖出相同执行价格、相同到期月份、同一个标的物的看涨期权和看跌期权。该策略是一个高风险低收益的策略。因为一旦价格出现大幅的波动，会承受巨大亏损，而最多收益也就是收到的全部权利金，但从概率角度来看，在掌握好标的物波动区间的情况下，该策略是一个高胜率的策略，因为盘整行情占大多数情况。

买入勒式（宽跨式）策略是指投资者同

每到年初，各大金融媒体便纷纷推出各种“基金排行榜”，来宣传一下上一年金融投资界的各路英雄好汉。举例来说，在东方财富网公布的榜单上，有权益类基金经理50强，债券型基金经理赚钱30强，三年期基金经理40强等等各种排名。

问题在于，这些榜单对于我们投资者选择基金到底有没有价值？**顺着榜单上的那些“大V”去买他们管理的基金，我们能否获得更好的投资回报？**下面这篇文章就来研究一下这个问题。

首先和大家分享一篇专门研究这个问题的学术论文（Clare, 2016）。在这篇文章中，作者从晨星（Morningstar）数据库中选取了357位美国的公募基金经理。这些基金经理的工作就是“战胜市场（B

下面这篇文章主要针对一些私募股权（Private Equity）投资的常见误解来为大家做一些详细的分析。

私募股权简介

有一些投资者可能对私募股权投资不是很熟悉，所以请让我先把私募股权投资的概念做一个扫盲性的知识普及。对于这部分基础知识已经很熟悉的朋友，可以直接跳过去阅读接下来的内容。

任何公司的成长过程，都不可能一帆风顺。而公司成长过程中经常缺少的最大资源就是资金（有了资金就可以去购买其他资源，比如设备，人才，科技等）。那些成功上市进入二级市场流通的大企业，可以通过在股市和债市上的操作来募集需要的资金。但是也有很多公司处于初创和成长阶段或者还留在一级市场中，那么在这个阶段，私募

最近在新兴的神经经济学领域的突破揭示了大脑功能的几个重要模式，这些模式可以解释投资者对特定资产的需求，并使金融决策更具可预测性。

本月是数学家约翰冯诺依曼（John von Neumann）和经济学家奥斯卡摩根斯坦（Oskar Morgenstern）的开创性著作《博弈论与经济行为》（Theory of Games and Economic Behavior）出版73周年。普林斯顿大学的两位教授为博弈论提供了基础，他们创建了一个连贯的框架来预测理性生物的行为。当时，用一个数字捕捉个人偏好似乎是不可能的。然而，冯·诺依曼和摩根斯坦从物理学中提出了一个例子，在他们看来，这个例子预示了经济

这个世界上有一种东西叫做钱。我们把一些钱放在一起管理和运作，基金(fund)一般就是指这笔用于特定目的的钱，有时候也可以指管理和运作这笔钱的组织。 如果这笔钱的目的是为了钱生钱，可以称为投资基金(Investment Fund)。

钱怎么生钱呢？如果钱用来购买实物商品，然后再卖了变成钱，这是贸易，不是我们说的钱生钱。当然钱也不能直接就变成更多的钱。在钱生钱的过程中，钱要先变成一些虚拟的但是又值钱的东西。这些虚拟的东西是各类财产所有权或债权的凭证，也就是证券(securities)。

在投资完成以后，钱的变化就是回报，或者叫收益率(return)。我们希望收益率是正的，但有时候它也可能是

近些年，量化投资在国内开始了飞速发展的进程。数据显示，今年以来量化基金业绩表现相对稳定，尤其是二季度以来，近八成量化基金今年以来的回报跑赢大盘，受到市场追捧。

震荡市场下还能取得如此靓丽业绩，再次让投资者关注量化投资的重要性。各基金公司也纷纷开始投入大量人力、物力，在量化领域谋篇布局。

天时、地利兼备，而“人和”就成了各家公募基金角力之点。量化投资战国来临，棋局暗流涌动， “将”、”帅“、”车“、”炮“各归其位。优秀的人才，成了业内兵家必争之所在。

值得注意的是，在众多公募基金中，国金基金是第一家提出“量化运营中心平台+事业部 “制度的基金公司，开行业风气先河。作为60后基金公司，国金基

摘要

对于那些过程驱动、以长期盈利为目标、能够严格遵守交易纪律的投资者来说，动量策略值得配置。本文介绍两个改进动量策略的技巧，让动量变成高质量动量。

动量策略的一点历史

2013 年，Asness、Moskowitz 以及 Pedersen 在著名的 Journal of Finance 上发表了一篇影响深远的文章，题为 Value and Momentum Everywhere（无处不在的价值和动量，Asness et al. 2013）。这篇长度为 57 页的文章从最初提交到最终发表历时 4 年，通过大量实证指出价值和动量存在于全球所有市场中（股票、外汇、