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https://bigquant.com/wiki/doc/5z65pys6z2i6yep5yyw-vbxmD0RsJV

也可参考新版类似策略：

https://bigquant.com/wiki/doc/116-mcfVsYFPFP

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导语

公司的基本面

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报告摘要

基本面量化的时代已经到来。

（1）2015年之后，伴随着新政策导向的实施，A股市场的运行逻辑发生了巨大的变化，此前与小盘股资本运作相关的各类投资机会和市场规律已经不再适用。

（2）市场偏好开始转向于盈利能力确定、经营风格稳健的公司，选股更看重公司的基本面，相应的在量化领域中“基本面量化”也逐渐成为新的潮流。

（3）本篇报告中，我们从盈利能力、成长稳定性、收益质量、现金流量、营运能力、偿债能力六大类与质量相关的因子中进行筛选，选择具备长期正/负超额收益的因子构建最终的复合质量因子。

（4）我们还探讨了宏观因素对质量因子表现的影响，总体上目前仅货币因素与盈利预期因素

摘要

传统Alpha因子的挖掘现已进入瓶颈期。随着传统量化赛道逐渐变得拥挤，探寻新的研究方向势在必行。海外对冲基金中盛行的基本面量化，将主观投资与量化投资巧妙融合，为我们提供一个新的思路。

基本面量化不仅仅意味着在模型中引入基本面因子。如何发挥投资经理的主观能动性，将投资经理的判断和观点融入量化模型，才是基本面量化核心问题

B-L模型可以自然地将投资者主观观点融入模型，是实现基本面量化的重要工具。报告将资产收益类比为因子的IC值，则资产的风险可用各因子IC值的协方差矩阵表示。

B-L模型的核心在于先验权重与主观观点的确定。对于先验权重，报告使用风险平价模型确定。对于主观观点，我们

问题

某量化机构专业人士表示，目前国内市场无效的资金还是比较多，这让高频量价策略有着相当大的发展空间，但规模一旦做大，就要面对资金容量与业绩之间的矛盾问题。

所以，未来的趋势肯定会不断的降频，高频策略肯定还有，但不会是一个拿出来卖的产品，应该都是自营，并且竞争很激烈，门槛越来越高，很难有新进入者能够做高频策略。

海外经过更长时间的竞争，市场有效性更高，资管产品中资金容量更大的基本面量化就会更多一些。未来随着国内量化策略的发展，基本面策略也有可能会成为主流。

对于未来的发展，你有什么看法？

解答

高频量价策略和低频基本面量化虽然都是量化投资，但两者有着本质上的区别，且未来

摘要

本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为1.9%，推荐标配的行业平均超额收益为0.7%，推荐低配的行业平均超额收益为-1.4%，最近两周的市场表现与我们8月基本面量化月报中给出的行业配置建议基本相符。

重点推荐行业解读及信息更新：煤炭：持续高温下煤炭需求向好，当下仍处主动补库状态，景气度边际改善。虽然经济整体景气修复较弱，但持续的极端天气一方面使得用电需求激增，另一方面高温干旱使得水电出力下滑，对火电的需求持续增长，当下行业仍处主动补库存状态中，景气度边际改善。

通信：已公布数据多数下滑，需注意景气回落风险。从已更新数据来看，行业景气度或面临边际回落风险，

报告摘要

美股：估值重回合理区间，道指继续做多

市场有观点认为长短期限利差收窄预示美国经济危机风险，即使美国经济数据不弱，投资者依然表现出避险情绪。我们认为：一、历史上 10-1 国债收益率真正倒挂的样本有限，也曾若干次利差收敛到当前幅度。经济衰退期（NBER 经济研究局）基本出现在长短期限利率倒挂之后，落到交易层面来看，一个月的误差都可能巨大的损失，不应对单变量过度敏感；二、美联储的目标是“稳定就业”和“稳定物价”，并无促进经济发展的义务。在就业市场火热（失业率维持在 4%）和核心 PCE 逐步抬升的情况下，根据泰勒规则，为了防止过热，美联储有理由继续加息；三、本轮美国复苏将

本月辩题：行业配置获取超额收益的难度到底多大？

对于大部分机构投资者来讲，行业配置永远是一个绕不开的话题。07年的大金融&大周期、13年的TMT、17年的大消费都走出过一波波澜壮阔的行情，只要把握住其中一个，带来的超额收益都会非常可观。那么，行业配置获取超额收益的难度到底有多大呢？有没有可能定量测算不同配置能力下的期望胜率和超额收益率呢？这是我们这次希望解答的问题。

随机配置下胜率到底如何？测试时间段2005Q1~2018Q1，每季度随机配置5个中信一级行业，模拟5000条路径，策略季度胜率的均值为44%，最终净值胜率也仅为48.3%。并且，选择行业个数越多，胜率越高。也就是说

报告摘要

美股：估值重回合理区间，存在博弈做多机会股价近似等于盈利/（贴现率+风险偏好）。目前美国 EPS 预期不弱，二季度盈利数据大概率依旧能够保持稳健增长，不必过分担忧。贴现率受避险情绪影响，并未充分反映加息预期。回顾最近美股和美债的关系，每当议息会议临近，市场担忧加息节奏过快，美股震荡调整。加息落地后美元和利率短期震荡回落，美股反弹。

类似波段能否持续，值得关注。再看风险偏好，由于当前国际、美国国内环境矛盾，基本面数据稳健但突发风险事件频发导致投资者情绪谨慎，长短债的利差进一步缩短，美国国债收益率曲线愈发平坦化。综上所述，盈利加分、利率中性、风险偏好不高使 得目前美国估值重回合理

报告摘要

本月辩题：各板块业绩预告历史上偏离实际值有多大？

最近上市公司年报和一季度财报开始集中发布。另外，发布正式财报之前，根据上交所和深交所的规则，部分公司需要提前发布业绩预告，投资者也会根据业绩预告数据提取测算不同板块业绩增速情况。但是，不同板块的业绩预告披露条件差别很大。

这里我们就这个话题做了细致的分析，主要想讲清楚三个问题：1）不同板块的业绩预告披露细则的主要差异；2）历史上的业绩预告和真实财报的差异到底有多大；3）能否通过业绩预告来提前估算部分行业的最新财报的业绩增速情况。

业绩预告披露率：创业板>中小板>深交所主板>上交所主板。

其中创业板披露率基本为 1

报告摘要

投资时钟未失效，关键在于如何划分周期贸易战来临，突发事件和政治因素导致宏观变量与资产价格之间的稳定关系备受考验。本文重新聚焦投资时钟，验证其稳定性。

我们构造多头：投资时钟（复苏配股票、过热配商品、衰退配债券、滞胀配现金）与空头：避险时钟（复苏配现金、过热配债券、衰退配商品、滞胀配股票）两个维度来验证其有效性。投资时钟可获得年化20%的收益率，最大回撤17%，避免时钟年化-8.87%的收益，最大回撤80.29%，多空年化收益率达到31%。

通胀因子贡献有限，GDP+PPI时钟年化收益达27%通胀因子低效用的原因之一是由于商品指数覆盖大量工业品价格，CPI与PPI表现的差异直

报告摘要

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资产价格反应市场预期而经济数据披露滞后

同期经济数据和资产价格表现出较高的相关性，由于数据可得性的问题，实际经济数据披露滞后到T+1期，而通常需要在T-1期制定投资决策。已披露经数据大部分pricein在资产价格里，但经济变量有一定的动量效应（特别是考察同比值的经济变量），该类趋势模型赚钱的本质是经济变量的动量收益。不确定性来自于经济变量的拐点和市场预期与真实经济数据披露的预期差

中美欧一揽子资产价格反映的经济预期同步回落

以一篮子资产价格同比为X，经济数据为Y，反观资产价格反映多少经济预期。历史上，资产价格与经济变量的波动同步见顶见底，08年之后，

报告结论

价值&成长：巨潮风格指数，大盘&小盘:沪深300、中证500、中证1000

价值&成长采用巨潮风格系列指数。通过检验发现，价值和成长的表现优劣会受大小盘的影响。因此比较价值和成长表现优劣时，我们做了市值区分：大盘价值/成长，中盘价值/成长，小盘价值/成长。大盘&小盘采用沪深300、中证500、中证1000，分别代表大盘、中盘、小盘。另外，大小盘的表现优劣不会因为价值成长的改变而改变，因此这里不需要进一步细分。

宏观指标选取的四个维度：经济增速、通胀、利率、风险溢价

本文从四个经济维度去找宏观指标:经济增速、通胀、利率水平以及风险溢价，分别对应：GD

摘要

本报告主要解决以下三个问题：

基本面层面，消费行业最重要盈利指标有哪些？

估值层面，如何定量地去确定消费行业估值高估或者低估的程度？

应用层面，如何基于盈利和估值去对消费行业做择时和选股？

ROE决定了消费行业绝对收益率、相对收益率以及估值中枢。其中，绝对收益率体现在消费子板块的长期ROE和长期年化收益率高度正相关，R_square达到0.73。相对收益率体现在消费行业相对大盘的ROE走势就决定了其相对大盘的股价走势。估值中枢体现在长期ROE越高的消费子板块PB中枢也越高

净利润增速决定了消费行业相对大盘的估值。我们发现食品饮料和家电行业相对中证800的净利润增

摘要

大势研判的经典逻辑有哪些？

1.“信用-盈利”二维框架 ①信用周期：即债务总额的同比增速 ②信用周期平均领先盈利周期8.9个月，【底】平均领先10.3个月，【顶】平均领先7.2个月；领先时间有逐渐缩短的趋势。 ③信用扩张叠加盈利改善阶段：指数全面上涨、大幅拔估值 ④信用收缩但盈利继续改善阶段：指数震荡，结构性机会 ⑤信用收缩叠加盈利回落阶段：指数下跌，整体性杀估值

2.指数研判的精准指标：股债收益差 ①在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局。 ②当股债收益差运行到+2X标准差附近的时候，意味着该指数的性价比大幅降低，进入

摘要

量化行业配置逻辑与模型化探索

基本面视角的配置思路与模型

技术面视角的配置思路与模型

机构投资行为视角的行业配置策略

自上而下构建多视角行业配置策略

正文

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