基于因子剥离的FOF择基逻辑系列 主动权益型基金的因子剥离 海通证券_20180804_
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摘要
本文是《抽丝剥茧与Alpha提纯——FOF的因子剥离逻辑》系列的第十二篇报告。 在前序报告中，我们曾经对量化类主题的权益基金进行因子库构建以及因子剥离，取得了不错的效果。本文中，尝试对权益类因子库进行进一步拓展，以适用于分析所有主动管理型的权益基金。权益类基金因子库基本框架及因子库构造原则。之前的报告中曾构造了常见的量化类因子库，该因子剥离框架共包括系统面、风格面、技术面、行为面以及基本面（财务面）五个类别。因子库的构造原则在于——与所分析的目标基金的潜在投资理念与风险暴露相契合。
主动权益基金与量化类基金的区别分析。我们认为，主动权益型基金与量化类基金相比，同样重视市值与估值两大风格因子，但对技术面类因子关注甚少，另外，主动权益类基金更加倾向于从行业与个股投资机会的角度进行股票的筛选与配臵，因而会比量化基金更加关注股票的财务报表、分析师预期以及该股票所处的行业板块。
主动权益基金因子库构造。在综合考虑了主动基金的投资逻辑、关注重点以及因子间相关性控制的需要以后，我们在原有的九因子体系中进一步扩充了基本面（财务面）因子，同时构造了28个行业因子，最终搭建了40个因子的主动权益基金因子库。经过三因子、十二因子以及四十因子体系的因子剥离对比测试，我们发现引入行业因子以后的四十因子体系，能够有效提升对主动基金业绩的解释效果，揭示出目标基金的核心投资特征。
基金案例分析启示。从文中的基金案例可以发现，基金的业绩波动往往来源于所暴露的风格及行业的行情走势，在进行FOF投资时，准确地剥离与区分开行业、风格的贡献以及基金经理自身能力的贡献尤为重要。行业、风格的贡献取决于行业、风格未来的走势，并不具备跨期持续性。而因子剥离以后的剩余Alpha对应基金管理人的自身能力，在跨期之间稳定性更强，对FOF投资而言更具有预测价值。
风险提示：市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。
正文
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