FOF研究系列：如何系统搭建基金经理的研究框架？
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摘要
本篇报告主要解决了以下三个问题：
1、传统选基框架存在什么问题以及该如何调整？
2、该从哪些角度给基金经理贴标签？
3、特定风格下，该怎么优选基金经理？
传统选基框架可通过基金经理优选弥补传统的选基框架存在问题，同一基金经理在管的多只基金无论是在业绩还是持仓方面都呈现高度相似性，造成基金层面的信息冗余，这时“选人”相较于“选基”能过滤掉重复信息，起到信息降维的作用。
此外，基金经理更迭频率快，频繁的更换基金经理会造成基金风格出现出现短期不稳定的问题，在这一过程中研究基金经理本身是更加稳定的切入角度。
基金经理具备哪些稳定的特征？
我们从5个方面来对基金经理的投资风格进行刻画：大小盘风格、价值成长风格、行业集中度、个股集中度和换手率。在历史上的每一个半年报和年报期，我们根据基金的完整持仓数据对基金经理的风格进行测算。长期来看，成长和大盘风格的基金经理风格延续性更好，基金经理在行业集中度、个股集中度和换手率这三个维度非常稳定。整体上，基金经理比基金的风格延续性要好，不易出现风格漂移的问题。
如何优选特定风格下的基金经理？
首先，我们通过对基金经理在管产品的净值数据进行加权，得到基金经理业绩和业绩比较基准指数。其次，我们提出从5个维度来刻画基金经理投资能力，分别是选股能力、风控能力、收益表现、收益质量、投资者关注度。经检验，在对基金经理进行风格中性化之后，刻画基金经理收益方面的指标普遍更加有效。最后，我们兼顾因子的相关性和有效性，选择用选股alpha、最大回撤、累计超额收益和索提诺比率四个因子等权构建复合因子，并且基于复合指标构建了两个组合：大盘成长风格基金经理优选组合的年化收益率为13.10%，年化超额收益5.40%；行业分散个股集中风格基金经理优选组合的年化收益率为12.38%，年化超额收益4.69%。
正文
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