净值Campisi业绩归因及私募债基遴选策略构建-华宝证券-20210716
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摘要
固定收益型基金是FOF策略配置中的重要资产类别,尤其是净值化时代,固收加策略大行其道,备受关注,而债券资产作为固收+的基本盘,需要精耕细作。基金产品的投资,核心是对人的投资,这就需要区别基金经理的运气和能力,也即将基金经理的alpha管理能力剥离出来——这是业绩归因模型的一个重要应用场景。 不同于权益基金,债券基金,无论是公募还是私募,公开披露的数据并不多(至少权益类公募基金在半年报年报中会披露全部持仓数据,但固收类基金仅披露前5大重仓债券),这使得基于持仓维度构建归因模型在时效性上会大打折扣,尤其是私募基金,公开披露的仅有净值数据。因此,我们考虑从净值维度构建债券基金的业绩归因模型,并基于该模型剥茧抽丝,分离基金经理的alpha管理能力,以研究这一方法在私募债基的遴选中,是否有效。 本文首先构建了基于Campisi的净值归因模型,从久期、利率曲线结构、信用评级及其他收益来源几个角度出发构建了以下五个因子:久期因子(level)、利率曲线结构(slope)、信用利差因子(credit)、违约因子(default) 以及可转债因子(convertible),并利用公募债基对以上5个因子进行了回归检验,最终发现全样本拟合优度在0.6以上,并且久期因子、利率曲线结构以及信用利差因子比较显著,而违约因子和可转债因子在混合类债基上相对而言更为显著。此外,我们还以私募债基为样本池,通过回归剔除风险因子后的alpha的高低作为评判标准遴选基金并构建组合,由此验证了基于净值归因视角下的alpha遴选策略,在私募债券基金领域是可行的。 风险提示:本报告主要采用数量化研究方法,可能存在模型设定偏差。
正文
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