目标风险基金 海通证券_20180130_
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摘要
本文详细研究了目标风险基金的特征与业绩表现，并分析了该类型基金能否作为目标日期基金的一个可能的替代品。
目标风险基金（TargetRiskFunds，TRFs）又被称为生活方式基金（），其投资逻辑简单直接，目标就是在不同时间上保持资产组合的风险恒定。根据风险等级不同，目标风险基金通常可分为激进型、稳健型和保守型。激进型”投资于高风险资产的占比较高，“保守型”则以投资低风险资产为主。
目标风险基金与目标日期基金均是美国养老金市场的重要组成部分。目标风险基金的规模近年来相对稳定，来源于养老金账户（DC型+IRAs）的资金占比常年保持在40%-50%之间。目标日期基金近年来发展迅速，截至2016年底，规模已经高达8860亿美元。
目标风险基金的费率特点。目标风险基金多以FoF的形式存在，因此包括了持有子基金所需付出的费率与母基金自身收取的费用。在同一风格内部，持有子基金所需支付的费率的差异仅有5个bps乃至更少。但是，在母基金层面，即使是同一风格，管理费也是大相径庭。
目标风险基金的子基金构成。基金的风格越激进，所持股票的权重越高、债券或现金的比例越低。而且，股票的权重区间并无相互覆盖。激进型目标风险基金中，股票的最低权重为73.73%，高于稳健型的最大值——65.35%。目标风险基金的持仓共性。一家公司旗下的多个目标风险基金，通常由同一团队，甚至是同一位基金经理管理，因而持仓存在着较大的重合。这就提醒投资者在挑选产品时应注意在不同机构间的分散，以避免风险的集中暴露。
目标风险基金的风险水平变化。将目标风险基金成立后的第二和第三年内在现金、股票及债券上的平均权重与最近两年进行对比，在任意一种风格下，这几类资产的配臵比例在两个阶段之间几乎没有区别，最大的差异也只在1个百分点。
业绩归因模型能够很好地解释目标风险基金的业绩。激进、稳健和保守这三种风格的目标风险基金的平均R方分别为98%、96%和99%，并且系数大小变化也完全符合预期。但是，全体目标风险基金的平均月度alpha为-5.6bps，年化值为，在0.01的水平下显著。
使用ETF或指数基金复制目标风险基金。模拟组合在三种风格下，都获得了更高的收益和更小的波动，且这种改善在1%的水平下均显著。由于资产配臵的比例并未改变，故收益的提高只可能有两个原因。一是主动管理没能战胜被动跟踪，二是ETF或指数基金的费率更低。
目标风险基金与目标日期基金的业绩对比。在不考虑母基金管理费的情况下，目标风险基金组合的年收益比同公司的目标日期基金高出40bps，并且在1%的水平下显著。月波动率则降低了0.027，因而有着更高的夏普比率。
风险提示。市场系统性风险、海外与国内市场结构差异风险。
正文
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