量化基金跟踪与展望：更好的基准、更优的配置-中信
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核心观点
今年以来量化指增类产品的相对收益较好，主要受益于中小盘风格下的市场结构 性机会。收益优势带动规模增长，也对策略容量带来更多挑战：策略整体收益和 市场的相关性增强，超额收益依赖市场的高交易量、流动性和风格等。展望来看， 重点关注管理人超额收益的稳定性，以及在业绩基准上的优化和策略配置能力。
今年以来量化指增类产品的相对收益优势明显，主要受益于中小盘风格下的市场结构化机会
年初至今中证 500/中证 1000 指数相对沪深 300 指数的超 额收益约为 18%，带动了指数增强类以及量化多头产品相对主动股票策略的 相对优势。前三季度私募中证 500 增强基金收益率平均值为 25.8%、公募 500 增强基金收益率平均为 17.2%(中证 500 指数为 11.5%)；同期主观私募产品、 偏股混合型基金指数的收益率分别为 9.6%、6.8%。量化类公募在权益公募 基金中的占比小幅回升至 3.5%、量化类私募在证券私募基金占比超两成。
规模增长亦存隐忧
一致预期的 Alpha 即为 Beta。量化基金、尤其是量化 私募基金的规模增长，也对管理人提出了更多策略上的挑战。
- 策略整体收益的 Beta 属性增强：全市场中性策略与中证 500 指数的相关 性从 2020 年初的 0.63 提高至 0.78、CTA 策略指数与 CAMO 指数（中信证 券商品动量指数）的相关性从 2019 年的 0.2 提升至 0.46；
- 依赖市场的高交易量和流动性、市场极端行情下的超额回撤明显：2021 年春节后以及 9 月中旬后的风格因子反转叠加市场交易量从 1.3 万亿区间下 行至 0.95 万亿区间，整体股票策略的超额收益均有回撤、部分产品的超额收 益回撤超过 3%。
- 对于市场风格的敏感性较高。目前股票量化策略在中小盘股票池的配置权 重较高，其涨跌和交易活跃度将分别影响策略的 Beta 和 Alpha 端。
探索更好的基准、更优的配置
量化策略的重要挑战，是提升策略容量、同 时降低对市场风格的依赖度。我们认为方向之一是在 Beta 端、在业绩基准上 的优化，不再局限于 300、500 等宽基指数；二是随着管理人策略框架趋于 成熟、逐渐具备策略配置的条件，在策略认知基础上发展多策略配置，降低 单一策略的局限性。
未来展望：行稳方能致远
伴随投资者的认知度提升以及管理人策略迭代， 量化基金经历快速成长，逐渐从另类品种、发展成为财富管理市场中的主流 赛道之一。在管理人层面，建议重点关注超额收益的稳定性；在策略层面， 建议关注沪深 300 增强等具备估值优势、且拥挤度较低的方向，以及在 Beta 端优化和配置的能力。在此外，建议关注股票多空策略对“固收+”策略的边际 替代价值。
风险因素
样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变 化；策略容量不足；政策性冲击
报告PDF
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