可转债研究系列：事件驱动，可转债之转股、赎回与下修
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摘要
可转债转股事件
T+1 日投资者获得对应的股票，可以上市流通，转换不足 1 股的部 分以现金兑付。·投资者倾向于提前转股，平均转股时间点为发行后的第 2.48 年。 可转债转股带来的正股供给增加确实会给正股股价带来一定的负 面影响；而可转债转股后，转债价格相对指数基本无超额收益。
可转债赎回事件
在赎回流程中，赎回条件触发日、赎回登记日、可转债摘牌日这三个日期较为重要，在公司发布赎回公告后，公司会留给投资者接近 一个月的时间作出决策，如未转股则会将可转债强制赎回。平均提前赎回年份为第 2.63 年，约为可转债到期时间的一半。
正股价格大幅上涨从而触发提前赎回条款，与预期一致。但是在赎 回公告日前 5 日，正股价格出现回调，即触发提前赎回条款前后， 可转债纷纷转股，正股上涨动力不足。而赎回公告日后，正股价格 继续上升。历史统计结果显示，如果此时将可转债转股，能够在赎 回公告日后的 30 个交易日内获得 13.35%的平均收益，对应的获得 2.25%的平均超额收益率。
赎回公告日至赎回登记日期间，投资者一般会提前转股，因此临近赎回登记日正股价格上涨缓慢，甚至出现回调，该期间正股的涨跌幅远远跑输市场。而赎回登记日后，正股价格上涨，并且跑赢市场。
可转债转股价格下修事件
转股价格下修，可以提高可转债转股价值，促使可转债转股，对转债投资者有利。 董事会公告日与股东大会公告日平均间隔 16 个交易日，股东大会 公告日后 3 个交易日内即实施转股价格的调整。统计结果显示，有 62%的下修发生在回售期内，有 28%的下修发生在回售期外。平均 发生下修的年份为 1.93 年。下修前正股往往表现不佳，因此转债价格走低与经验一致。董事会 决议公告后，转债价格继续上涨。董事会决议公告之后的一个交易 日可转债有 1.09%的平均涨幅。历史统计结果显示，如果在董事会 决议公告后买入可转债，30 个交易日后可以获得 1.75%的平均收 益率、0.78%的平均超额收益率。 股东大会公告日前，下修事件带来的影响逐步被市场消化，转债价 格出现了一波上涨，而在股东大会公告日后，转债价格略微上升之 后走平，但是剔除市场因素后，可转债价格呈现下降趋势。
风险提示：本报告的事件研究是历史数据的统计结果，存在幸存者偏差，在实际交易中请谨慎参考。
正文
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