一月配置建议：假如这是信贷脉冲的拐点
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摘要
假如这是信贷脉冲的拐点
中国信贷脉冲领先 A 股盈利增速一年，因此信贷脉冲与 A 股战术胜率密切相关。当前中国信贷脉冲处于历史低位，下注信贷脉冲企稳上行似乎是一个赔率不错的主意。
假如这是信贷脉冲的拐点，那么当前的资产配置建议为
- 超配 A 股，上涨概率为 79%；
- 风格层面：成长优于价值；
- 行业层面：消费>成长>金融>周期>稳定。 宏观量化篇：短期承压。
当前货币量指标已连续两个月无明显变化，金融条件指数逐渐企稳。经济领先指数分项中工业生产与进出口指标微升，十二月PMI 小幅上涨至 50.3，经济仍有压力。由于高频工业品价格与农产品价格下行，CPI 食品、CPI 非食品、PPI 预警指数均出现下行。
权益配置：超配 A 股
- 未来一年预期收益：中证 500（17.9%）>上证50（13.2%）>沪深 300（11.9%）；
- A 股预期价格轨迹：全年呈现“倒V 字型”，重点关注四月财报密集公布的节点；
- 当前短期情绪指标处于较低水平，意味着 A 股短期风险可能不大。
债券配置：低配转债、久期和信用
- 未来一年预期收益： 信用债（2.0%） >短债（1.9%）>长债（-0.7%）>可转债（-2.0%）；
- 可转债：当前转债期权估值极高，透支了大部分的潜在收益；
- 利率债：“宽货币+紧信用+弱经济”的宏观环境利好利率下行，但可能是最后一波上涨。
行业配置：推荐通信、计算机、医药、建筑和传媒
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科技板块整体得分最高：电子、军工、计算机、通信和传媒行业基本进入了“强趋势-低拥挤”的最佳配置象限，后续行情可期；
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基建板块值得重视：建筑和建材板块目前处于“强趋势-中等拥挤”的位置，行情尚未结束；
“趋势-景气度-拥挤度”策略过去一年创造了 22%的超额收益，在行业快速轮动的 2021 年表现优异。
固收+组合跟踪
基于各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自 2014 年以来年化收益 8.2%，最大回撤 2.2%， 2021年至今绝对收益 4.1%，最大回撤 0.5%。当前的配置为：A 股 7.5%，可转债 0.2%、信用债 40%、短久期利率债 52.3%。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性
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