基于宏观因子风险预算的资产配置策略 国金证券-20220606
由small_q创建，最终由small_q 被浏览 22 用户
摘要
本文从马科维茨的均值方差模型和风险平价模型出发，为减少大类资产动态时变相关性对于模型的尾部风险，报告将传统的大类资产层面配置转为宏观因子的配置。模型从战略资产配置的角度出发，在绝对收益的目标下，对各大类资产间进行长期的、整体性的规划，寻找不同资产价格变化的共同驱动力，从而实现更加稳定的资产配置。模型考虑国内银行保险等资产管理机构的中长期主要资产配置需求，我们努力探求股票和债券两大类资产间的配置关系，并适当探求细分资产或风格轮动，最终构建了追求绝对收益的3种宏观因子配置策略。
我们通过主成分分析的方法，构建了基于国内股债的宏观因子体系。经历史数据检验，宏观因子具有较明确的经济学含义，构造出的5个宏观因子分别代表着利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子与规模风格因子。其中解释力度最强的是利率因子和经济增长因子。经济增长因子年化收益最高，但波动也最剧烈；利率因子受市场收益率变动影响较大，反映了债券市场整体的情况。
配置策略的构建上，报告首先从宏观风险的角度，构建了固定预算的风险预算模型策略。从2013年至今，在1.4倍杠杆下，风险预算配置策略年化收益率为6.03%，年化波动率为2.73%，夏普比为2.21，最大回撤为6.42%。经参数敏感性检验，模型参数选择上并不敏感。
随后我们引入了宏观因子收益率的考量，构建了风险预算的自适应模型。我们尝试了两种不同的方法引入收益率，第一种方法我们直接以预期收益率作为宏观因子风险预算的权重，第二种方法，我们用单位风险上提供的预期收益率（夏普比）作为宏观因子风险预算的权重。
自适应模型方法一的年化收益率为7.05%，年化波动率为3.35%，夏普比为2.10，最大回撤为10.52%。自适应模型方法二的年化收益率为6.32%，年化波动率为1.52%，夏普比为4.16，最大回撤为4.45%。与风险预算模型相比，风险预算模型更偏向于在大类资产之间进行配置，不同时期配置比例的变化相对较小；而自适应模型则偏向于对大类资产进行选择，对大类资产进行轮动，不同时期中资产配置比例变化较大。自适应模型的回测结果受回看期收益率的影响较大。
本文构建的3种模型，在配置比例稳定性、预期收益率、收益风险比上各有所长，投资者可以根据自身特定的投资风格与投资约束，选择符合自身投资目标的模型进行参考。
- 风险预算模型：由宏观风险角度出发，对宏观因子风险进行约束，拥有较稳定的资产配置比例，适合配置需求的稳健投资者。
- 自适应模型方法一：加入宏观因子收益率考量，拥有最大的业绩弹性和较高的股票配置比例，适合风格更积极的投资者；
- 自适应模型方法二：以单位风险提供的预期收益率衡量性价比，拥有最高的夏普比例，股票配置比例最低，适合追求高收益风险比的投资者。
截至2022年5月底，3种模型股票配置比例继续保持不配或微配，风险预算模型与自适应模型方法二配置比例接近，长久期利率债、短久期利率债、信用债配比约为40%：30%：30%，自适应方法一则全部配置于信用债。
风险提示
历史数据不被重复验证风险、大类资产与宏观风险因子的相关关系失去稳定性的风险、国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。
正文
/wiki/static/upload/f9/f986d2af-bebb-46c2-b691-deaa92c4dec8.pdf
\