利率债收益预测框架-国盛证券-20200514
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摘要
债券是枢纽式的投资品种，左边连接的是以增长和通胀为核心的宏观世界，右边连接的是以利率为定价核的金融世界。本文是大类资产定价系列的第二篇报告，旨在探索利率债投资的四个命题：利率债供需分析框架；利率债收益分解模型；利率债久期择时策略；资产配臵中久期择时的作用
利率债供需分析框架
利率债供给主要取决于财政赤字、专项债额度和经济下行压力。利率债需求主要由商业银行、保险机构、境外机构和广义基金四类机构贡献，其中银行、保险和境外机构属于配臵盘，需求取决于利率高低，而广义基金属于交易盘，需求取决于利率走势。
利率债收益分解模型
在Antti llmanen(1995)提出的债券收益分解模型中，债券收益可以分解为远期利率、久期影响和凸性偏差三项，国内数据的实证结果显示，模型解释度高达95%。不同久期债券的收益结构特征有一定的差异，短久期债券需要更加关注远期利率项的影响，而长久期债券则要更加关注久期影响项。
利率债久期择时策略
利率运行兼具短期动量和长期均值回复的特性，基于此我们设计了MM模型来预测利率，并通过债券收益分解模型计算出不同零息债券的预期收益和VaR在险价值。真实债券组合可通过久期和凸性匹配的零息债券组合复制而得到。根据MM模型构建的债券久期择时策略具有高收益低风险的良好特征，其中基于VaR在险价值的久期择时策略年化收益为5.3%，最大回撤为2.9%，夏普比率为2.37
资产配臵中久期择时的作用
实证表明，在融入债券久期择时策略后，无论是基于风险平价的静态配臵策略还是赔率驱动的动态配臵策略，都出现了收益提升和回撤降低的效果。以股票、可转债和利率债作为配臵标的，目标波动率设定为4%的久期增强动态资产配臵策略，年化收益为9.3%，最大回撤为4.3%，夏普比率为2.23。
正文
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