一、为什么股息率策略常被称为最温和、却最可靠的赚钱方式？

在股票市场里，大部分投资者都习惯盯着价格的涨跌，希望抓住下一次爆发带来的快速收益。但如果把时间尺度拉长，你会发现另一条更朴素、也更稳定的收益之路——来自企业真实赚到的钱，也就是股息。

股息率策略的逻辑并不神秘，却极其扎实：当一家公司能够长期、稳定地产生现金流，并愿意把一部分收益以分红的方式回馈股东，这往往意味着两个事实：

（1）企业本身足够赚钱；

（2）企业的经营足够稳健，管理层对未来足够有信心。

长期来看，分红带来的回报往往比股价波动更抓得住。稳定增长的分红，是最能穿越牛熊的收益来源之一。

在市场低迷的阶段，估值难以获得持续抬升，情绪面更容易反复震荡时，股息率策略反而更能展现其韧性。因为当增量资金不足、故事讲不动时，能够以真实现金流回馈股东的公司——会成为市场上稀缺的“确定性资产”。就像一位稳健的老朋友，不会给你惊天动地的激情，但在最需要陪伴的时候，总能给你一笔踏实的收益。

股息率虽稳，却并非没有缺点。

它会受到分红时点、行业属性、财务弹性等因素的天然约束。下面的回测结果（自21年起）便体现了这一点：传统股息率策略的年化收益率约为 12%，夏普比率仅 0.56，最大回撤接近 24%。这类策略的优势在于稳健，但整体表现并不突出，更无法在复杂多变的市场环境中持续占优。

因此，如果希望让股息率真正成为一个可持续、可扩展的量化因子，就不能停留在“简单选择高股息”的层面，而需要在原有框架上进行更系统的优化。接下来，我将从股息率的短板切入，讨论如何通过趋势过滤等方法提升策略质量，使其在保持稳健性的基础上，更具备穿越牛熊周期的能力。

二、什么是股息率？

1. 股息率的概念

股息率（Dividend Yield）是衡量企业分红水平与股价关系的指标，反映了投资者从持有股票中获得“现金回报”的能力。

它本质上回答的是：在当前股价下，我每投入一元钱能拿到多少现金分红？

在大量实证研究中，股息率常被视为一个衡量价值、安全性与现金流的指标，因此在全球市场和长期纬度上都展现出不俗的稳健收益特征。

2. 股息率的公式

• Dividend Yield：股息率

• DPS(Dividend Per Share)：每股分红

• P(Price)：股价

  根据公式，股息率变高有两种路径：

  （1）分红变多（正向）。这是我们真正希望捕捉的价值机会。

  （2）股价大跌（负向）。这类股票的高股息率往往伴随着盈利下滑、分红不可持续甚至未来削减股息的风险。这就是股息率策略最大的“假信号”来源。

  那么，如何区分真高股息（分红稳定）和假高股息（股价下跌）呢？

  本质上，判断关键不在于股息率本身，而在于分红背后的价格趋势是否健康。在策略中，我们采用了趋势过滤的思想，目的正是为了屏蔽这些风险样本，识别股价是否已经进入恶化通道，从而从高股息池中剔除掉那些表面便宜、实则走下坡路的公司。具体上，我们选择了BBI（多周期平滑均线指标）作为趋势条件，用它来衡量股票是否处于健康上行状态。

三、策略逻辑

策略的核心逻辑是在趋势过滤的基础上，筛选出那些可以带来稳健收益的高股息股票。

1. 因子

将股息率排名作为打分依据。

c_rank(dividend_yield_ratio) AS score

2. 趋势过滤

我们使用BBI来进行趋势过滤。

（1）BBI是什么？ BBI （Bull and Bear Index）是一种多周期平滑均线指标，也称为多周期牛熊线。它通过取多个不同周期的移动平均线（一般为 3 日、6 日、12 日、24 日），再对这些均线求平均，得到一条综合性趋势线。它的核心思想是：用一个指标整合短期、中期与较长期的趋势信息，减少单一周期均线带来的噪音与误判。

（2）BBI的优势 单均线往往被短期波动拉扯，容易产生“假突破”或“假下破”，而 BBI 由于对不同周期进行平均，可以有效过滤噪音，呈现出更具结构性的趋势方向。这种稳定性使得它在高波动的 A 股市场中表现更加可靠。从与其他同类趋势指标的对比来看，它的优势主要体现在三个方面：

• 比短周期 MA 更稳健：短期 MA 对价格波动极为敏感，而 BBI 融合多周期，不容易被单日或短期异动干扰，更适合做趋势过滤。

• 比长周期 MA 更灵敏：长周期 MA 虽然平滑，但滞后明显，而 BBI 由于包含短中期信息，能够在“不过度敏感”与“不过度迟钝”之间取得平衡。

• 比 MACD/KDJ 更简洁和实用：MACD 强调趋势拐点，KDJ 强调超买超卖，都较为敏感；BBI 则更关注整体趋势结构，优点是直观、稳健、误判率低，非常适合作为风险过滤器。

  （3）BBI的应用逻辑

m_lag(close, 1) > bbi  

策略只保留 “昨日收盘价> BBI” 的个股，背后逻辑是：

• 收盘价在 BBI 上方，说明 “短、中、长期趋势一致向上”，股价处于多头主导；

• 收盘价在 BBI 下方，说明 “多周期趋势分歧”，中期走坏风险高，即使市值小、波动低，也会被排除。

3. 其他筛选条件

• 市盈率大于0

• 市销率小于0.25

• 剔除ST和停牌

• 公司上市时间大于一年

四、回测结果

• 回测时间：2021年1月1日-2025年11月1日

• 初始资金：1,000,000元

• 交易频率：每日一次

• 持仓数量：50支等权重。

  从回测结果来看，该策略在过去四年多时间里整体表现持续优于基准，始终保持相对收益为正。在2023和2024年市场处于震荡偏弱的阶段时，策略并未随大盘同步下行，而是维持了较为平滑、稳健的收益曲线，体现出趋势过滤带来的抗跌效果。进入 2025 年市场转入上行周期后，策略同样能够跟随市场趋势向上，实现了“下行稳、上行跟”的特征，稳稳展现出穿越牛熊周期的能力。

五、策略优化

从整体表现来看，这是一套稳健型量化策略：回测期间的年化收益率能够覆盖最大回撤，资金曲线平滑、波动不大，交易体验良好，能够在多种市场环境中保持相对稳定的表现。这说明策略的底层逻辑——在趋势过滤的基础上筛选高股息股票——在控制回撤、保持韧性方面做得相当出色，是一个较为友好的中低频策略。 但如果进一步从收益效率的角度审视策略，仍然存在可优化空间。

• 年化收益率虽然稳健，但绝对水平不算突出；

• 夏普比率仅 0.88，说明单位风险获得的回报不足，没能有效捕捉更多超额收益；

• 胜率约为 0.55，策略的“信号有效性”仍有提升余地。

  基于此，下一步的优化方向可以围绕两个核心目标展开：

  （1）在保持稳健性的前提下，提升边际收益；

  （2）增强信号的精确性，提高策略的风险调整后收益。

附：策略代码

策略代码链接如下，密码请找客服小Q领取：基于趋势过滤的股息率策略