导语

本文介绍了风险平价组合的理论与实践；后续文章将对risk parity组合进行更深入探讨以及引入预期收益后的资产配置实战策略。

前言

• 资产配置是个很广泛的话题，在投资中是一个非常重要的话题
• 从使用场景分类上来看，资产配置可以是宏观的资产配置，比如货币类、债券类、权益类之间的配置；当然也可以是某一大类资产下的配置，比如在沪深300成分股不同标的之间的权重配置
• 但不管怎么说，从方法层面上看，对于不同场景下的使用都是一致的，只不过需要注意不同场景使用下的一些特殊处理
• 本篇作为资产配置研究系列，理论结合实践，深入浅出，可直接使用
• 后续会根据时间安排，逐步介绍

1. 核心原理
2. 计算公式
3. 常见策略
4. 数据图示
5. Python代码

风险平价是什么意思

风险平价（Risk Parity）是一种投资组合构建方法，旨在通过各个资产的风险贡献平等化，实现资产配置的多样化和风险分散。与传统的资产配置方法不同，风险平价策略不仅考虑资产的预期收益，更加重视资产之间的风险关系和整个投资组合的风险特征。

核心原理

1. 风险贡献均衡：风险平价的核心思想是使得组合中每一种资产对总风险的贡献达到均衡。这意味着不是按照资金比例分配，而是按照风险贡献分配资金给各个资产。
2. 多样化与分散化：通过风险平

林晓明 S0570516010001

​ SFC No. BPY421 研究员

黄晓彬 S0570516070001

​ SFC No. BQW518 研究员

张泽 S0570520090004

​ SFC No. BRB322 研究员

报告发布时间：2021年12月06日

摘要

全文摘要

本文介绍风险平价模型的原理和实现步骤，采用简单可行的资产波动率平价法对股票资产进行实证研究，通过优选标的与引入对协方差矩阵分层聚类估计风险的层次风险平价模型，来优化传统模型。风险平价模型的本质原理是对多种宏观风险暴露

林晓明 S0570516010001

​ SFC No. BPY421 研究员

黄晓彬 S0570516070001

​ SFC No. BQW518 研究员

张泽 S0570520090004

​ SFC No. BRB322 研究员

报告发布时间：2021年12月06日

摘要

全文摘要

本文介绍风险平价模型的原理和实现步骤，采用简单可行的资产波动率平价法对股票资产进行实证研究，通过优选标的与引入对协方差矩阵分层聚类估计风险的层次风险平价模型，来优化传统模型。风险平价模型的本质原理是对多种宏观风险暴露

Dalio、“全天候”基金和风险平价

在 20 世纪 90 年代初，桥水基金（Bridgewater Associates）的创始人 Ray Dalio 和他的合伙人 Bob Prince 首次提出了**全天候（all weather）**策略。**该策略的初衷是构建一个投资组合使其在不同的经济环境中都能够有稳健的表现。**自 1996 年开始，Dalio 使用该策略管理他的家族基金，进而推出了全天候基金。事实上，桥水的全天候基金在过去 20 多年内有着非凡的表现，这其中自然也包括 2008 年次贷危机和 2010 年的欧债危机。

如今，桥水已经成为世界上最大

问题

如何建立风险平价的FOF基金，写的代码没看懂，所以想咨询下，不知道方便吗

补充：编程纯小白一位

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第九十三篇。本文对传统的风险平价模型进行改进，从而使得组合能免受估计资产风险贡献过程中的噪声所带来的影响。具体而言，本文引入一个围绕着资产协方差矩阵的不确定性结构，其中不确定性定义为协方差估计上的扰动，这使我们能在估计整体组合风险和单一资产的边际风险贡献上更稳健。结果表明，基于稳健性框架的风险平价组合能够在市场困境期间表现出显著优势。更令人惊讶的是，稳健型组合能够在看涨期间同样保持其相对优势。

回到国内市场，风险平价是较为常用的资产配置模型，正如作者所述，参数估计是一个绕不过的坎，借鉴本文提出的稳健性框架或是一个不错的改进思路。

摘要

在 2008 年的金融危机，全球的资本市场受到了不同程度的影响， 如果说要寻找一个稳定而且受影响程度相对较小的策略组合的 话，桥水全天候(Bridgewater All Weather)策略组合是其中之 一。全天候策略组合的背后原理是风险平价(Risk Parity)，风 险平价资产配置方法强调的是对配置资产实现风险均衡，也就是 说每个资产在组合里的风险贡献相等。

风险平价资产配置方法近些年来在业界成为了关注点，不少机构 也对此发表了一系列的研究报告。本篇报告的侧重点是希望能够 在当前的环境背景下探索风险平价资产配置方法的稳定性。正文会从两个维度和四个角度对风险平价配置方法进行

摘要

本文在第一章中，首先简要地回顾了现代投资组合理论，展示了各个理论在不同历史阶段的发展进程。接着总结了市场上和学术界主 流的资产配臵方法，搭建了研究框架。明确了风险平价在理论框架 中的位臵。

本文的第二章，介绍了评价风险度量指标的重要性质、四种业界常 用风险度量、三种风险分配原理。重点介绍了应用最广的欧拉分配 原理。从欧拉分配原理得出风险贡献的概念，并且总结归纳了四种 风险度量的风险贡献数学表达式。同时，量化证明了不用方差作为 风险平价模型中的风险度量的原因。最后，本章介绍了两种求解风 险平价问题的算法，即二次规划法和牛顿法。通过对几组特殊情况 的分析，探究模型性质。

本文第

摘要

投资要点经典模型的扩展与融合

传统均值方差模型尽管能够充分利用资产的预期收益率和协方差信息，但由于收益率难以估计以及模型敏感性较高的问题，实际效果较为一般；B-L模型通过对资产的先验权重反推出先验收益率，再结合新的观点形成后验收益率，有效解决了收益率难以预测以及敏感性高的问题；风险配置类模型仅从资产的历史协方差来构建模型，虽然能够有效控制策略的波动，但相应的收益率却比较低。

我们在B-L模型的框架下，以风险平价策略权重作为先验权重，叠加短期动量作为观点，得到资产的后验收益率分布并进行均值方差最优化。同时加入跟踪误差的约束来控制策略的波动。

基于风险平价和Bl

摘要

经典模型的扩展与融合

传统均值方差模型尽管能够充分利用资产的预期收益率和协方差信息，但由于收益率难以估计以及模型敏感性较高的问题，实际效果较为一般；B-L模型通过对资产的先验权重反推出先验收益率，再结合新的观点形成后验收益率，有效解决了收益率难以预测以及敏感性高的问题；风险配置类模型仅从资产的历史协方差来构建模型，虽然能够有效控制策略的波动，但相应的收益率却比较低。

我们在B-L模型的框架下，以风险平价策略权重作为先验权重，叠加短期动量作为观点，得到资产的后验收益率分布并进行均值方差最优化。同时加入跟踪误差的约束来控制策略的波动。

基于风险平价和Bl

文献摘要

Shiller P/E与宏观经济环境

由于在较长的时间跨度中存在均值回归情况，Shiller P/E（也称为Cyclically-Adjusted PE（周期调整市盈率），CAPE）在全世界都能够强有力地预测市场长期回报。但同时，Shiller P/E对短期回报的预测也是出名的差，这是由于宏观经济环境的不同会导致Shiller P/E比率会有较大变化。Leibowitz & Bova (2007)发现，在适度的实际利率环境下，市场估值一般会较高；而在非常低或者非常高的实际利率环境中，P/E一般会有所降低。本文在这个发现上进行了拓展：如果假设P/E会向特定宏观

摘要

文献来源：Ron Alquist, Andrea Frazzini, Antti Ilmanen, Lasse Heje Pedersen. Fact and Fiction about Low-Risk Investing[J]. The Journal of Portfolio Management. May 2020, 46 (6) 72-92.

推荐原因：过去10年里，包括股票和其他资产在内的低风险投资受到了广泛关注。本文指出了关于低风险投资的五个事实和五个误区。

事实是：低风险投资

1. 历史收益一直很高；
2. 样本外表现也非常可观；
3. 在许多国

导读

1. 作为西学东渐--海外文献推荐系列报告第一百三十五篇，本文推荐了Rattray S等人于2020年发表的论文《Strategic Rebalancing》。
2. 机械式的再平衡投资策略（每月或每季度重新分配到固定投资组合权重）是资产配置中调整权重的常用方法，虽然可以避免将资产过度集中到某一类资产，但是也有不足之处。本文对再平衡策略进行了详细的分析，提出并证实了再平衡策略的负凸性。更重要的是，作者通过实证分析发现趋势敞口呈正凸性，因此可以通过配置趋势敞口有效抵消再平衡策略带来的负凸性，对投资组合管理有很大参考价值。文章给出两种配置趋势敞口的方式，测试结果表明配置趋势敞口可以在

摘要

桥水基金对风险平价和全天候策略的一些思考关于风险平价一直存在一些争论，桥水基金作为提出者以及最大的风险平价策略的管理者回答了一些关于风险平价的问题。本期文献推荐我们对该报告进行了翻译。本篇报告首先阐述了风险平价策略的原理，然后介绍了桥水基金的全天候策略，并比较了该策略与传统策略的表现。最后，桥水基金回复了关于风险平价的几种质疑。

风险因子的风险平价投资组合构建与风险预算是许多学者和从业人员关注的焦点，特别是，分散化投资已经引起了很多人的兴趣。在这篇论文里，我们通过将组合风险分解到不同风险因子上实现投资组合风险分散化的目的：首先，我们推导了风险因子的风险贡献和资产的风险贡献之间的关

已解决

运用风险平价策略投资

风险平价策略的产生及概念

产生：雏形是Bridgewater的“全天候”，要建立一个在任何经济环境下都能表现不错的资产组合；但风险平价这一概念出现较晚，产生于2006年；2008年以前，风险平价策略还主要集中在股票、债券、大宗商品等传统的资产类别，仅有少数人利用了高收益债券、投资级债券及新兴市场债券的利差。2008年，AQR首次推出了其他风险因子otic/Alternative Risk Factor）,将对冲基金等作为该策略资产组合的一部分。

概念：基于目标风险水平，有多种e资产构成投资组合，并给组合中的不同资产分配相同的风险权重的一种投资策略。

https://bigquant.com/experimentshare/b6bb3c84df0c4da5bb0b495bc52feb06

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https://bigquant.com/experimentshare/a65ee754dc984929afffd7614437348c

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